艾塑菲正式首发销售，医美+医药有望双轮驱动

事件：公司发布2023年报及2024年一季报。 1）2023年实现收入22.4亿元，同比+11%；归母净利润为-0.7亿元，同比亏损收窄；扣非归母为-1.0亿元，同比略有扩大。毛利率24.3%，同比-4pct；销售/管理/研发费用率分别为18.0%/5.2%/1.8%，同比-4.1/-0.6/+0.3pct。 2）2024Q1实现收入7.0亿元，同比+15%；实现归母净利润506万元，同比-82%；扣非归母为-195万元，同比转亏。毛利率20.9%，同比-4pct；销售/管理费用率分别为12.1%/3.9%，同比-2.5/-0.6pct，研发费用率为1.4%，同比持平。 医药业务：2023年增速29%，自研药物+权益合作同步推进。2023年收入18.4亿元，同比+29%，毛利率28%。2023年立项仿制药8个（5个制剂和3个原料药）；完成卡络磺钠片一致性评价和盐酸乙哌立松原料的注册申报，并完成创新药YS001完成一期临床剂量递增爬坡研究；同时积极开展权益合作模式探索，通过原料药CMO等模式解决原料药落地受限问题，充分发挥产能优势和区位优势，积极对外发展化学制剂和生物药物的CDMO合作业务。 医美业务：艾塑菲正式开启首批机构销售，胶原等管线按序开发中。 2023年收入762万元，主要来源于婴芙源敷料，毛利率50%。AestheFill于4/23召开首发机构发布会，艺星、联合丽格等70余家医美机构正式开始终端销售，前期以核心机构树立口碑，预计韩版童颜针品牌力&优异产品力&销售团队加持下2024 H2 有望显著放量。胶原蛋白业务与上海东方美谷签署战略合作框架协议，计划建立“吴中美学胶原蛋白创新生物智造中心”，其中I型胶原独家合作南京东万生物重组人胶原蛋白原料开发医美植入剂产品。其他管线中HARA已完成全部受试者入组，重组胶原蛋白冻干纤维、麻膏、溶脂针积极推动临床前工作。 投资建议：公司医药板块基本盘保持稳定，医美板块童颜针顺利获批，重组胶原蛋白&玻尿酸等管线加速布局，“医药+医美”业务双轮驱动下有望加速增长。我们预计公司2024-2026年实现营业收入28.0/33.2/38.4亿元，归母净利润1.3/2.5/3.9亿元，对应PE分别为55/29/19倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行；政策变化风险；管线研发进度不及预期 盈利预测：