2024年半年报点评：艾塑菲快速放量，医美业务高增可期

江苏吴中（600200） 证券研究报告·公司点评报告·医疗美容 2024年半年报点评：艾塑菲快速放量，医美业务高增可期 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2026 2240 2794 3451 4204 同比（%） 14.12 10.55 24.75 23.50 21.83 归母净利润（百万元） (76.27) (71.95) 125.10 261.61 402.63 同比（%） (435.74) 5.67 273.89 109.11 53.91 EPS-最新摊薄（元/股） (0.11) (0.10) 0.18 0.37 0.57 P/E（现价&最新摊薄） (75.73) (80.28) 46.17 22.08 14.35 投资要点 公司披露24H1业绩：2024H1营收12.1亿元（+9.6%，代表同比增速，下同），归母净利0.2亿元（-10.6%），扣非归母净利0.1亿元（同比扭亏）。2024Q2营收5.0亿元（+2.9%），归母净利0.2亿元（同比扭亏），扣非归母净利0.1亿元（同比扭亏），医美业务放量带动盈利显著改善。 2024年08月29日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 证券分析师郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 股价走势 医美生科快速放量，艾塑菲定位再生高端材料销售较好。分业务看，江苏吴中沪深300 24H1公司医美生科营收8012万元，同比+2694%，占比约7%，毛利率 达83%。公司医美生科旗下AestheFill童颜针定位高端再生市场，作为国内首款进口童颜针，由于产品增容再生效果好、安全性高，终端需求向好，24年4月艾塑菲上市销售后快速放量，截至24H1进院约300家。24H1医药业务营收8.6亿元，同比-6.3%，毛利率32%。 医美业务管线布局丰富全面，保障长期快速增长。除已上市的艾塑菲童颜针外，公司在研管线丰富，未来有望逐步获批贡献业绩增量。🕔HARA玻尿酸：艾莉薇的迭代新品，使用最新交联技术，拥有更高的安全性和稳定性，处于临床阶段。②利丙双卡因乳膏：布局表麻，公司积极推进 临床前研发工作。③PDRN：与丽徕科技合作功能型抗炎水光产品 PDRN，目前进入临床试验阶段，或国内首批上市。④重组胶原蛋白：推进重组胶原蛋白冻干纤维、重组胶原蛋白植入剂两款产品临床前研发 工作，外部合作东万生物研发哺乳动物细胞表达，原料和终端产品均有布局。 医美业务增厚利润率。�毛利率：24H1为29.2%，同比+1.2pct，24Q2毛利率40.7%，同比+9.3pct，主要系高毛利医美业务Q2放量带动；②期间费用率：24H1为27.3%，同比+0.5pct，24Q2期间费用率同比+5.7pct至36.8%，主要系医美业务前期推广及销售团队建设导致Q2销售费用率同增3.6pct；③归母净利率：结合毛利率及费用率，24H1归母净利率为2.0%，同比-0.5pct（去年同期因股权处置收益2300万元导致高基 数），24Q2销售净利率为3.8%。 盈利预测与投资评级：公司医药产品和产业链布局完善，通过内生外延医美业务也得到全面布局，旗下AestheFill童颜针定位高端再生市场，24年正式获批，4月开始销售，机构终端反馈良好，合作机构持续增加；同时通过自研、合作研发和技术转让等方式继续布局重组胶原蛋白、 PDRN等重点领域，长期有望贡献业绩增量。我们维持公司2024-26年归母净利润预测1.25/2.62/4.03亿元，对应PE分别为46/22/14X，维持“买入”评级。 风险提示：在研产品进展不及预期，产品推广不及预期，政策变化风险等。 75% 65% 55% 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% 2023/8/282023/12/282024/4/282024/8/28 市场数据 收盘价(元) 8.11 一年最低/最高价 6.90/13.88 市净率(倍) 3.25 流通A股市值(百万元) 5,765.23 总市值(百万元) 5,775.95 基础数据每股净资产(元,LF) 2.49 资产负债率(%,LF) 55.48 总股本(百万股) 712.20 流通A股(百万股) 710.88 相关研究 《江苏吴中(600200)：率先布局再生水光PDRN“婴儿针”，医美产品矩阵进一步完善》 2024-07-29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 江苏吴中三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,001 3,460 3,999 4,719 营业总收入 2,240 2,794 3,451 4,204 货币资金及交易性金融资产 1,713 1,839 2,042 2,310 营业成本(含金融类) 1,696 1,935 2,214 2,530 经营性应收款项 1,146 1,441 1,735 2,164 税金及附加 14 19 24 29 存货 107 121 144 171 销售费用 403 489 611 799 合同资产 0 0 0 0 管理费用 116 143 176 223 其他流动资产 35 59 77 73 研发费用 39 45 55 67 非流动资产 1,326 1,306 1,287 1,276 财务费用 72 62 69 76 长期股权投资 414 416 418 420 加:其他收益 5 6 7 9 固定资产及使用权资产 225 186 133 80 投资净收益 29 42 21 21 在建工程 37 42 52 62 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 118 119 120 121 减值损失 (3) (1) (1) (1) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (1) (1) 0 0 长期待摊费用 4 3 3 3 营业利润 (72) 148 329 509 其他非流动资产 528 540 561 591 营业外净收支 1 1 1 (1) 资产总计 4,327 4,766 5,286 5,995 利润总额 (71) 149 330 508 流动负债 2,379 2,610 2,934 3,262 减:所得税 3 19 59 91 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,623 1,773 1,968 2,155 净利润 (74) 129 271 417 经营性应付款项 278 281 322 368 减:少数股东损益 (3) 4 9 14 合同负债 29 31 42 51 归属母公司净利润 (72) 125 262 403 其他流动负债 450 524 602 688 非流动负债 186 214 219 224 每股收益-最新股本摊薄(元) (0.10) 0.18 0.37 0.57 长期借款 127 137 142 147 应付债券 0 0 0 0 EBIT (28) 211 399 584 租赁负债 14 14 14 14 EBITDA 19 276 465 651 其他非流动负债 46 63 63 63 负债合计 2,565 2,824 3,153 3,486 毛利率(%) 24.27 30.75 35.84 39.82 归属母公司股东权益 1,744 1,920 2,102 2,464 归母净利率(%) (3.21) 4.48 7.58 9.58 少数股东权益 17 22 31 45 所有者权益合计 1,761 1,942 2,133 2,509 收入增长率(%) 10.55 24.75 23.50 21.83 负债和股东权益 4,327 4,766 5,286 5,995 归母净利润增长率(%) 5.67 273.89 109.11 53.91 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 (204) (21) 196 249 每股净资产(元) 2.45 2.70 2.95 3.46 投资活动现金流 359 (3) (25) (36) 最新发行在外股份（百万股 712 712 712 712 筹资活动现金流 124 101 113 95 ROIC(%) (0.85) 4.96 8.07 10.54 现金净增加额 279 77 284 308 ROE-摊薄(%) (4.13) 6.51 12.45 16.34 折旧和摊销 48 65 66 67 资产负债率(%) 59.29 59.25 59.65 58.14 资本开支 (82) (25) (14) (16) P/E（现价&最新股本摊薄） (80.28) 46.17 22.08 14.35 营运资本变动 (228) (253) (207) (312) P/B（现价） 3.31 3.01 2.75 2.34 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预