2024年半年报点评：艾塑菲产品推广顺利，医美产品管线储备丰富

江苏吴中（600200.SH）2024年半年报点评 艾塑菲产品推广顺利，医美产品管线储备丰富2024年08月29日 事件概述。24H1，实现收入12.07亿元，同比+9.62%，归母净利润为0.24亿元，同比-10.75%，扣非归母净利润为0.11亿元；24Q2，收入为5.03亿元，同比+2.92%，归母净利为0.19亿元，扣非归母净利为0.13亿元，扭亏为盈。 收入拆分。24H1，医药业务收入8.57亿元，同比-6.7%；医美生科业务实现收入8011.96万元，毛利率达82.9%，主要系公司医美生科板块聚乳酸面部填充剂AestheFill艾塑菲于24年1月22日取得国家药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》，并于24年4月正式上市销售。 医美业务具备较强盈利能力，带动盈利能力上行。1）毛利率端：24H1，毛利率为29.15%，同比+1.23pct，其中，医药、医美生科、贸易业务毛利率分别为31.7%、82.9%、4.3%。24Q2，毛利率为40.66%，同比+9.30pct。2）费用率端：24H1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为17.40%、4.89%、1.70%、3.32%，同比-0.13、+0.12、+0.15、+0.31pct，其中，销售费用同比增加主要系宣传推广咨询费、员工薪酬等有所增加；24Q2，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为24.83%、6.34%、2.05%、3.62%，同比+3.61、+1.22、 +0.42、+0.40pct。3）净利率端：24H1，净利率为2.03%，同比-0.36pct；24Q2，净利率为3.95%。 积极推进艾塑菲销售工作，合作医美机构数量增加，持续加强终端医生培训。公司积极推进AestheFill艾塑菲的销售工作，召开产品发布会、医生培训活动等形式拓展下游客户，快速进入医美机构终端销售。此外，公司持续推进与医美机构的合作，目标机构包括直客机构、轻医美机构和部分渠道机构，主要分布于一线城市和核心二线城市。公司合作的医美机构数量持续增加，其中包括美莱、华韩、艺星、联合丽格、芙艾、米兰柏羽等多家医美连锁品牌。同时，公司也在持续加强终端医生培训，从而更好地服务于求美者需求。公司举办多场专家会及导师培训活动，进一步扩大医生培训覆盖面。 自主研发&对外投资双轮驱动，重点聚焦注射类上游产品端。积极推动重组胶原蛋白冻干纤维、重组胶原蛋白植入剂、利丙双卡因乳膏和去氧胆酸注射液的临床前研发工作。1）玻尿酸产品：积极推进引进的韩国医美企业Humedix（汇美德斯）最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品的临床注册工作，目前处于临床试验数据整理阶段。2）PDRN产品：24年6月，吴中美学与北京丽徕科技签署了投资协议，并取得PDRN复合溶液产品的独家权益。截至24H1末，该PDRN复合溶液产品已进入临床试验阶段，有望加强公司在再生医美领域的战略布局，并进一步完善公司的产品梯队。3）胶原蛋白产品：22年 7月，吴中美学与浙江大学杭州国际科创中心成立了“生物与分子智造平台-吴中美学重组胶原蛋白联合实验室”，开展重组胶原蛋白创新型研究；23年10月，吴中美学取得东万生物重组人胶原蛋白原料在合作领域内的独家经销权与独家开发权，该胶原蛋白通过CHO细胞体系表达，并由中国食品药品检定研究院出具的检测报告认为其具有胶原蛋白三螺旋结构。24年3月，东万生物完成重组I型人胶原蛋白原料的主文档备案。截至24H1末，医美生物科技板块合计员工人数已超过120人，核心人员大多来自国内外一流的医美企业。 投资建议：公司具有深厚药企基因，发力布局医美业务，24Q2医美业务逐步放量，增强全年利润增长确定性。预计24-26年公司实现营收27.81、33.22、37.97亿元，同比+24.2%、+19.5%与+14.3%；归母净利润为1.32、2.52、3.95亿元，对应24-26年PE为46/24/15倍，维持“谨慎推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧，产品推广不及预期，终端需求不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,240 2,781 3,322 3,797 增长率（%） 10.5 24.2 19.5 14.3 归属母公司股东净利润（百万元） -72 132 252 395 增长率（%） 5.7 283.5 91.1 56.5 每股收益（元） -0.10 0.19 0.35 0.55 PE - 46 24 15 PB 3.5 3.2 2.8 2.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月29日收盘价） 谨慎推荐维持评级 当前价格：8.46元 分析师刘文正 执业证书：S0100521100009 邮箱：liuwenzheng@mszq.com 分析师郑紫舟 执业证书：S0100522080003 邮箱：zhengzizhou@mszq.com 研究助理褚菁菁 执业证书：S0100123060038 邮箱：zhujingjing@mszq.com 相关研究 1.江苏吴中（600200.SH）2023年年报及2 024年一季报点评：医药业务增长稳健，关注 AestheFill艾塑菲推广进展-2024/04/26 2.江苏吴中（600200.SH）事件点评：再生注射剂AestheFill正式获批，医美产品矩阵日臻完善-2024/01/22 3.江苏吴中（600200.SH）2023年三季报点评：前三季度净利润扭亏为盈，医美产品矩阵布局日臻完善-2023/10/31 4.江苏吴中（600200.SH）2023年中报点评 23H1净利润扭亏为盈，医美产品矩阵布局初步形成-2023/08/29 5.江苏吴中（600200.SH）2022年年报及2 023年一季报点评：23Q1盈利能力明显改善，看好医美管线持续布局-2023/04/27 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,240 2,781 3,322 3,797 成长能力（%） 营业成本 1,696 1,785 1,956 2,103 营业收入增长率10.55 24.17 19.46 14.29 营业税金及附加 14 18 21 24 EBIT增长率-75.05 849.27 73.92 50.67 销售费用 403 586 755 860 净利润增长率5.67 283.48 91.13 56.53 管理费用 116 140 167 190 盈利能力（%） 研发费用 39 47 56 65 毛利率24.27 35.83 41.14 44.63 EBIT -28 210 365 550 净利润率-3.21 4.75 7.59 10.40 财务费用 72 77 81 87 总资产收益率ROA-1.66 2.80 4.82 6.67 资产减值损失 -1 -2 -2 -2 净资产收益率ROE-4.13 7.04 11.86 15.65 投资收益 29 30 25 20 偿债能力 营业利润 -72 160 306 480 流动比率1.26 1.27 1.32 1.42 营业外收支 1 1 1 1 速动比率1.20 1.22 1.28 1.37 利润总额 -71 161 307 481 现金比率0.72 0.75 0.77 0.85 所得税 3 24 46 72 资产负债率（%）59.29 59.79 58.76 56.63 净利润 -74 137 261 409 经营效率 归属于母公司净利润 -72 132 252 395 应收账款周转天数154.61 154.00 153.00 152.00 EBITDA 19 261 424 614 存货周转天数23.08 22.00 21.00 20.00 总资产周转率0.54 0.61 0.67 0.68 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,713 1,903 2,161 2,622 每股收益-0.10 0.19 0.35 0.55 应收账款及票据 1,128 1,172 1,384 1,570 每股净资产2.45 2.63 2.99 3.54 预付款项 11 9 10 11 每股经营现金流-0.29 0.19 0.24 0.53 存货 107 105 110 113 每股股利0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 43 39 43 46 估值分析 流动资产合计 3,001 3,229 3,709 4,362 PE- 46 24 15 长期股权投资 414 444 469 489 PB3.5 3.2 2.8 2.4 固定资产 210 224 236 248 EV/EBITDA309.55 23.10 14.24 9.82 无形资产 118 122 126 131 股息收益率（%）0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,326 1,491 1,526 1,557 资产合计 4,327 4,720 5,234 5,919 短期借款 1,583 1,833 2,083 2,333 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 276 244 214 202 净利润-74 137 261 409 其他流动负债 520 468 502 541 折旧和摊销48 51 58 64 流动负债合计 2,379 2,546 2,799 3,076 营运资金变动-228 -97 -216 -180 长期借款 127 198 198 198 经营活动现金流-204 135 171 377 其他长期负债 59 78 78 78 资本开支-82 -185 -67 -74 非流动负债合计 186 276 276 276 投资218 -1 0 0 负债合计 2,565 2,822 3,075 3,352 投资活动现金流359 -185 -67 -74 股本 712 712 712 712 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 17 22 31 45 债务募资-54 313 237 250 股东权益合计 1,761 1,898 2,159 2,567 筹资活动现金流124 240 154 158 负债和股东权益合计 4,327 4,720 5,234 5,919 现金净流量279 191 258 461 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投