医药业务稳健增长，医美艾塑菲放量可期

证医药业务稳健增长，医美艾塑菲放量可 期 券研 报 究买入（维持）投资摘要 告事件概述 行业:医药生物 公司发布2023年年报及2024年一季报。公司23年实现营收22.40亿 日期: 2024年04月26日 元，同比+10.55%；实现归母净利润-7194.52万元。24Q1公司实现营收7.03亿元，同比+14.97%；归母净利润505.91万元。 分析师: 梁瑞 Tel: 021-53686409 分析与判断 E-mail: liangrui@shzq.com 医药业务稳健增长。分业务看，公司药品实现营收18.40亿元，同比 SAC编号: S0870523110001 +29.46%；贸易实现营收3.77亿元，同比-35.64%；医美实现营收762.02万元，同比+2696.72%。吴中医药进一步夯实营销部门组织架 82% 69% 56% 44% 31% 18% 5% -7%04/2307/2309/2311/2302/2404/2420% 基本数据最新收盘价（元） 10.81 12mthA股价格区间（元） 7.03-13.70 总股本（百万股） 712.29 无限售A股/总股本 99.62% 流通市值（亿元） 76.70 公最近一年股票与沪深300比较司江苏吴中沪深300点 评 - 构，凝聚团队核心，继续贯彻中后台部门赋能销售、服务销售的理 念，完善营销大纲，加强过程管控，落实预算及指标分解，抓住了部分省级联盟集采等市场机遇，全年销售指标完成良好。 公司医美产品艾塑菲正式获批，期待上市快速放量。2024年1月公司聚乳酸面部填充剂AestheFill收到国家药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》。该产品于2014年首次在韩国获批上市，截至目前已在全球60余个国家和地区上市销售。据头豹研究院发布的《2023年中国医美再生注射剂行业概览》，AestheFill在中国台湾地区“医美再生注射剂”市场以接近30%的份额排名第一，且终端价格区间高于同类“医美再生注射剂”产品。公司围绕研发、生产、营销三个环节不断引入高端人才，为医美生科板块的发展提供落地支持。截至2024年4月吴中美学、尚礼汇美和达透医疗合计员工人数已超过100人，核心人员大多来自国内外一流的医美企业，我们期待产品上市后快速放量。 加大自主研发投入，深度布局重组胶原蛋白领域。公司2023年研发费用率为1.75%，同比+0.34pcts。在自主研发方面，公司积极推动表皮麻醉的利丙双卡因乳膏和局部溶脂的去氧胆酸注射液两款药物的临床 前工作。此外，公司依托中凯生物制药厂的研发基础以及积极引进前 沿技术，深度布局重组胶原蛋白领域。2022年7月，吴中美学与浙江 相关报告： 《AestheFill成功获批，期待产品上市放量》 ——2024年01月23日 《医美布局深化，关注童颜针3类械获批进展》 大学杭州国际科创中心成立了联合实验室，开展重组胶原蛋白创新型研究。2023年10月，吴中美学与南京东万签署《投资及技术合作协议》，取得其重组人胶原蛋白原料在合作领域内的独家经销权与独家开发权，目前双方正在共同推进基于该重组人胶原蛋白原料开发相关医美植入剂产品。 ——2023年10月31日 《转型医美，向宽而行》 ——2023年09月23日 投资建议 公司艾塑菲产品已经获批，期待产品上市后快速放量，并且公司后续胶原蛋白等医美产品储备丰富。预计公司2024-2026年营收分别28.22/33.18/38.73亿元，同比+26.00%、+17.56%、+16.72%；归母 净利润分别1.51/2.49/3.34亿元，2025-2026年同比分别+65.17%、 +34.17%。对应EPS分别为0.21、0.35、0.47元/股，对应PE分别为 51、31、23倍。维持“买入”评级。 风险提示 医药及医美行业政策风险；产品研发、获批及上市进度不及预期风险；医美行业竞争加剧风险；需求不及预期风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2240 2822 3318 3873 年增长率 10.5% 26.0% 17.6% 16.7% 归母净利润 -72 151 249 334 年增长率 5.7% — 65.2% 34.2% 每股收益（元） -0.10 0.21 0.35 0.47 市盈率（X） — 51.02 30.89 23.02 市净率（X） 4.41 4.06 3.59 3.10 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年04月24日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1713 1740 2039 2405 营业收入 2240 2822 3318 3873 应收票据及应收账款 1128 1311 1562 1836 营业成本 1696 1575 1798 2004 存货 107 116 126 139 营业税金及附加 14 19 22 26 其他流动资产 53 88 99 105 销售费用 403 833 982 1172 流动资产合计 3001 3255 3826 4485 管理费用 116 179 216 263 长期股权投资 414 418 422 423 研发费用 39 54 66 79 投资性房地产 97 90 83 76 财务费用 72 33 39 43 固定资产 210 195 181 167 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 在建工程 37 42 47 52 投资收益 29 18 28 33 无形资产 118 126 131 135 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 450 438 443 448 营业利润 -72 161 256 345 非流动资产合计 1326 1310 1306 1301 营业外收支净额 1 -2 -2 -2 资产总计 4327 4565 5132 5786 利润总额 -71 159 254 343 短期借款 1583 1785 2000 2210 所得税 3 7 0 2 应付票据及应付账款 276 247 288 319 净利润 -74 152 254 341 合同负债 29 34 41 47 少数股东损益 -3 1 5 6 其他流动负债 492 374 424 489 归属母公司股东净利润 -72 151 249 334 流动负债合计 2379 2439 2753 3066 主要指标 长期借款 127 127 127 127 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 59 83 83 83 毛利率 24.3% 44.2% 45.8% 48.2% 非流动负债合计 186 210 210 210 净利率 -3.2% 5.3% 7.5% 8.6% 负债合计 2565 2650 2963 3276 净资产收益率 -4.1% 8.0% 11.6% 13.5% 股本 712 712 712 712 资产回报率 -1.7% 3.3% 4.9% 5.8% 资本公积 1412 1414 1414 1414 投资回报率 -0.8% 4.8% 6.8% 7.9% 留存收益 -370 -219 30 364 成长能力指标 归属母公司股东权益 1744 1896 2145 2480 营业收入增长率 10.5% 26.0% 17.6% 16.7% 少数股东权益 17 19 24 30 EBIT增长率 -75.0%786.852.5%31.4% % 股东权益合计 1761 1915 2169 2510 归母净利润增长率 5.7%309.865.2%34.2% % 负债和股东权益合计 4327 4565 5132 5786 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 -0.10 0.21 0.35 0.47 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 2.45 2.66 3.01 3.48 经营活动现金流量 -204 -131 138 207 每股经营现金流 -0.29 -0.18 0.19 0.29 净利润 -74 152 254 341 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 折旧摊销 48 23 27 26 营运能力指标 营运资金变动 -228 -341 -174 -192 总资产周转率 0.54 0.63 0.68 0.71 其他 51 34 31 32 应收账款周转率 2.48 2.63 2.55 2.54 投资活动现金流量 359 9 4 11 存货周转率 15.43 14.11 14.86 15.13 资本支出 -82 -5 -20 -20 偿债能力指标 投资变动 218 -5 -4 -2 资产负债率 59.3% 58.0% 57.7% 56.6% 其他 223 19 28 33 流动比率 1.26 1.33 1.39 1.46 筹资活动现金流量 124 149 158 147 速动比率 1.20 1.27 1.33 1.41 债权融资 -54 200 214 210 估值指标 股权融资 0 1 0 0 P/E — 51.02 30.89 23.02 其他 178 -52 -57 -63 P/B 4.41 4.06 3.59 3.10 现金净流量 279 27 299 366 EV/EBITDA 303.03 36.59 24.36 18.58 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公