经营承压，费用变动影响盈利水平

事件：公司发布2023年年报。公司2023年实现营业总收入12.27亿 元，同比-3.80%；实现归母净利润1.79亿元，同比-14.64%。其中，2023Q4 单季营业总收入为2.83亿元，同比-9.56%；归母净利润为0.04亿元，同 比-91.87%。 受集成灶行业量额齐跌影响，公司集成灶收入下滑。受地产环境变动及消 费降级影响，2023年集成灶行业量额齐跌，据奥维云网，2023年我国集 成灶零售额规模实现249亿元，同比下降4%；集成灶零售量规模实现 278万台，同比下降4.2%。受行业景气度的影响，公司集成灶收入下滑， 2023年公司集成灶收入同比-5.76%，其他产品收入同比+16.29%。 毛利率同比提升，管理费用变动影响净利率水平。毛利率：2023年公司 毛利率同比提升2.04pct至48.66%。其中，集成灶毛利率同比提升 1.54pct。2023Q4公司毛利率同比提升0.11pct至45.35%。费率端： 2023Q4销售/管理/研发/财务费率为29.40%/9.99%/6.50%/-2.06%，同 比变动0.79pct/8.04pct/2.74pct/-0.59pct。管理费用同比大幅提升主要系 募投项目转固后折旧费用增加所致。净利率：2023年净利率同比变动- 1.85pct至14.59%。公司2023Q4净利率同比变动-14.16pct至1.40%。 经销渠道稳健，多元化渠道持续发力。从经销渠道来看，2023年末公司 经销商数量超1500家；从线上渠道来看，2023年公司线上渠道的产品销 售金额为9亿元，发力多元化线上渠道体系；从新兴渠道来看，公司积极 拓展家装、KA渠道，跟进下沉市场。 盈利预测与投资建议。考虑到公司2023年业绩表现及集成灶行业整体环 境，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润2.11/2.41/2.67亿元， 同比增长17.6%/14.3%/10.9%，维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）