君亭酒店23年报&24年一季报点评：23年集中开店费用承压，24Q1核心门店经营向好

证券研究报告公司研究 公司点评报告 君亭酒店(301073.SZ)投资评级上次评级 刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com王越社零&美护分析师执业编号：S1500522110003联系电话：18701877193邮箱：wangyue1@cindasc.com宿一赫社服行业研究助理联系电话：15721449682邮箱：suyihe@cindasc.com张洪滨社服行业研究助理联系电话：18916616659邮箱：zhanghongbin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 君亭酒店23年报&24年一季报点评：23年集中开店费用承压，24Q1核心门店经营向好 2024年4月29日 事件：公司披露23年报&24年一季报。1）23年公司实现营收5.34亿元/+56% （同比，下同），归母净利润0.31亿元/+2.6%，扣非归母净利润0.28亿元 /+8.3%，全年经营性现金流2.45亿元/+104%。2）24Q1公司实现营收1.6 亿元/+67%，归母净利润466万元/+14%，扣非归母净利润467万元/+52%， 经营性现金流5093万元/+161%。 23年业绩拆分：直营毛利持续回升接近40%，集中开店费用承压：1）收入端，23年收入增速与毛利率均有大幅提升。23年营收5.3亿元（毛利率39.74%，+3.74pct），其中：直营收入3.5亿元（毛利率38%，+8.38pct），加盟收入1.2亿元（毛利率77%，+9.26pct）。2）23年受开店影响费用前置，费用率有提升：销售费用0.45亿元（同比+101%），管理费用0.78亿元（同比+97%），财务费用0.33亿元（同比+51%），费用率29%（22年同期为25%），管理费用增长主要来自于免租金期间的租金，同时公司退租商业物业，按新租赁准则计算差额1035万元计入当期损益。3）按重点子公司看，成都Pagoda君亭营收/利润为5681/1255万元，上海君亭营收/利润为2799/335万元，君澜营收/利润为7701/3115万元。 经营数据：全年RevPAR恢复度116%，量价均衡回升，核心门店提升显著。1）23全年直营酒店RevPAR333元（相比19年+16%），Occ67.85% （相比19年+0.63pct），ADR490元（相比19年+15%）。 新项目&组织架构：君澜项目总量240家，集团开业+待开客房总量合计8.1万间，24年有望冲击10万间。1）23年公司新签约项目55家（君澜/君亭/景澜分别为27/12/16家），公司合计开业酒店34家（君澜/君亭/景澜分别为16/9/9家）。截止23年底，公司合计开业酒店217家（君澜/君亭/景澜分别为115/63/39家），客房数合计4.2万间；待开业酒店176家（君澜/君亭/景澜分别为125/25/26家），客房数合计3.9万间。公司开业+待开客房数8.1 万间。2）公司完成区域化组织架构设计：全国分为7个大区，即：浙江区、上海区、江苏区、海南区、华中华北区、西南区、华南区；由区内门店总经理兼任区域负责人，统筹区域内所有门店运营管理工作。 体外基金加速，酒店资产管理正当时。集团与专业机构成立多支酒店产业私募投资基金，首个项目为佛山君亭酒店。公司加快酒店资产管理业务布局，在实践中尝试酒店类pre-REITs业务与酒店资产证券化业务。 24Q1RevPAR同比+12%，恢复度121%创新高。1）24Q1君亭直营酒店 RevPAR315元（同比+12%，相比19年+21%），Occ61.48%（相比19年 +0.02pct），ADR512元（相比19年+21%）。2）核心门店一季度表现亮眼：中星君亭RevPAR550元，达到19年同期水平；上海PagodaRevPAR同比 +10%，比19年+21%；成都RevPAR同比+20%；新开业门店中重庆君亭首月Occ超过60%。 盈利预测：我们预计公司24~26年归母净利润分别为1.3/2.4/3.5亿元，4月29日收盘价对应PE分别为40/22/15倍，对应PEG为0.7。公司以稳健扎实的酒店投资、管理与运营能力，持续在中高端精品酒店与民族度假酒店赛道获得突破：从空间上看，公司已经完成对京津冀、粤港澳大湾区、成渝经济圈的布局；从规模上看，开业加待开酒店客房规模超8万间，成为行业中坚力量；从能力建设上看，公司逐渐从传统酒店集团成长为酒店资产管理集团，从单店收益模型升维到资产回报视角，引领行业变革。我们认为行业已经进入存量迭代周期，旧供给待挖掘空间大，君亭酒店有为行业提供新质供给的能力，持续看好公司引领行业创新变革获得超额收益的机会与空间。 风险因素：行业竞争加剧，项目建设不及预期，经营管理风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A 342 2023A534 2024E 817 2025E 1,047 2026E 1,267 增长率YoY% 23.2% 56.2% 53.0% 28.1% 21.0% 归属母公司净利润(百万元) 30 31 130 239 345 增长率YoY% -19.4% 2.6% 324.9% 84.3% 44.3% 毛利率% 36.0% 39.7% 44.9% 50.9% 55.4% 净资产收益率ROE% 3.1% 3.1% 11.7% 17.8% 20.4% EPS(摊薄)(元) 0.15 0.16 0.67 1.23 1.77 市盈率P/E(倍) 173.30 168.90 39.75 21.56 14.95 市净率P/B(倍) 5.30 5.27 4.65 3.83 3.05 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月29日收盘价 应收账款 64 76 120 155 183 销售费用 22 45 55 60 76 预付账款 5 8 10 12 13 管理费用 40 78 87 96 103 存货 1 7 6 7 8 研发费用 0 0 0 0 0 其他 76 73 110 124 138 财务费用 22 33 49 49 47 非流动资产 1,198 1,775 1,907 2,033 2,159 减值损失合 0 0 0 0 0 计 长期股权投资 6 7 9 12 14 投资净收益 3 1 4 4 5 固定资产（合计） 8 17 20 24 28 其他 1 -4 4 5 6 无形资产 62 62 62 62 62 营业利润 42 52 181 335 483 其他 1,122 1,689 1,816 1,936 2,056 营业外收支 1 1 1 1 1 资产总计 2,022 2,425 2,648 2,961 3,369 利润总额 43 52 182 336 484 流动负债 239 306 393 455 500 所得税 10 10 46 84 121 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 33 42 137 252 363 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损 3 12 7 13 18 益 应付账款 28 58 66 79 88 归属母公司净利润 30 31 130 239 345 其他 211 248 327 375 412 EBITDA 157 250 315 469 615 非流动负债 823 1,143 1,143 1,143 1,143 EPS(当年)(元) 0.18 0.16 0.67 1.23 1.77 长期借款 0 0 0 0 0 其他 823 1,143 1,143 1,143 1,143 现金流量表 负债合计1,0621,4491,5351,5971,642 单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权 益 -13 -2 5 17 35 经营活动现 金流 120 245 273 397 499 归属母公司 负债和股东 权益 2,022 2,425 2,648 2,961 3,369 股东权益 9739781,1081,3471,692净利润3342137252363 折旧摊销96158848484 财务费用2346565656 投资损失-162-3-1-4-4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -27 2 5 7 -1 营业总收入 342 534 817 1,047 1,267 其它 -2 -3 -5 2 2 同比（%） 23.2% 56.2% 53.0% 28.1% 21.0% 投资活动现金流 -27 -174 -206 -205 -204 归属母公司净利润 30 31 130 239 345 资本支出 -93 -199 -206 -207 -207 同比（%） -19.4% 2.6% 324.9% 84.3% 44.3% 长期投资 52 0 -2 -2 -2 毛利率（%） 36.0% 39.7% 44.9% 50.9% 55.4% 其他 14 25 3 4 5 重要财务指标单位:百万元 ROE%3.1%3.1%11.7%17.8%20.4% 筹资活动现 吸收投资 505 0 0 0 0 金流363-261-59-56-56 EPS(摊 薄)(元) 0.150.160.671.231.77 P/B 5.30 5.27 4.65 3.83 3.05 借款 支付利息或股息 0 0 0 0 0 -41 -27 -56 -56 -56 P/E173.30168.9039.7521.5614.95 EV/EBITDA55.2720.7018.7412.298.98 现金流净增 加额456-1918135239 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 824650 740 9281,210 营业总收入 342534 817 1,0471,267 货币资金 678487 495 630869 营业成本 219322 451 514565 应收票据 00 0 0 0 营业税金及附加 11 2 3 3 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社 服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 宿一赫，南安普顿大学金融硕士，同济大学工学学士，CFA三级，曾任西南证券交运与社服行业分析师，2022年12月加入信达新消费团队，覆盖出行链、酒旅、餐饮、博彩等行业。 蔡昕