2025年半年报点评核心产品承压，刚性费用短期压制盈利

核心观点与关键数据

• 业绩承压：受医美行业竞争加剧、可选消费承压及并购、研发等刚性费用影响，爱美客2025年上半年业绩下滑。公司实现总营收12.99亿元，同比下降21.6%；归母净利润7.89亿元，同比下降29.6%；扣非后净利润7.22亿元，同比下降33.7%。毛利率93.44%同比下降1.5pct，销售费率11.1%同比增长2.6pct，管理费率5.3%同比增长1.3pct，研发费率12.1%同比增长4.5pct，归母净利率60.8%同比下降6.9pct。经营活动产生的现金流量净额6.55亿元，同比-43.1%。

• 季度表现：第二季度环比走弱，营收6.36亿元，同比下降25.1%，环比1季度降幅扩大7.21pct；归母净利润3.46亿元，同比下降41.8%。毛利率93%同比下降2.3pct，毛销差同比、环比分别收窄5.96pct、3.38pct；销售费率12.4%同比提升3.7pct，管理费率6.0%同比提升1.9pct，研发费率15.4%同比提升7.4pct，归母净利率54.4%同比下降15.5pct。

• 产品表现：溶液类/凝胶类收入下滑24%。具体来看，1H25溶液类产品收入7.44亿元，同比下降23.8%；凝胶类产品收入4.93亿元，同比下降24.0%。

• 在研项目：医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶（宝尼达）新增适应症处于注册申报阶段；注射用A型肉毒毒素、米诺地尔搽剂均处于提交发补阶段，通过审评后有望贡献业绩增量；去氧胆酸/司美格鲁肽注射液均处于临床试验阶段。

研究结论

业绩短期承压，主要受医美行业竞争加剧、可选消费承压及并购、研发等刚性费用影响。公司现有产品矩阵中溶液类/凝胶类收入下滑，但医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、注射用A型肉毒毒素、米诺地尔搽剂等在研项目有望通过审评后贡献业绩增量。关注在研管线审批进展及后续产品结构规划。

风险提示

• 新产品研发及注册风险。
• 终端需求增速不及预期。