业绩短期承压，AI大模型逐步产品化落地

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-04-23 收盘价(元) 112.35 流通股本(亿股) 2.73 每股净资产(元) 11.61 总股本(亿股) 5.38 最近12月市场表现 同花顺 沪深300 上证指数 软件开发 事件：公司发布2024年一季度报告，2024Q1实现营业收入6.19亿元，同比增长1.47%；实现归母净利润1.04亿元，同比下滑15.03%；实现归母扣非净利润9,896万元，同比下滑14.58%，Q1业绩短期承压。 15% 2% -11% -24% -37% -49% Q1资本市场平淡，公司费用投入加大。根据上交所与深交所统计，2024Q1合计A股成交金额为51.47万亿元，同比下滑0.96%，资本市场交易行情平淡，公司增值电信业务增长承压。2024Q1费用率方面，销售、管理、研发费用率分别同比提升3.75pcts、5.28pcts、2.79pcts，主要系公司加大营销推广力度，销售人员薪酬及广告宣传费增加，以及加大AI技术尤其是大模型方面的应用研发，在高端人才引进和算力等领域的投入持续增加。 B端业务初具规模，AI大模型步入产品化落地阶段。2024Q1，公司应收账款突破历史新高，达到0.59亿元，同比增长34%。考虑到C端增值电信业务不存在应收账款，且2020年前应收账款规模均低于0.2亿元，我们认为反映出公司近年发力的B端iFinD业务初具规模，且处于高速增长态势。2024Q1，公司持续加大研发创新投入，加大对机器学习、自 分析师杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 联系人李宇轩 liyx02@ctsec.com 相关报告 1.《业绩短期承压，HithinkGPT金融大模型备案持续推进》2023-10-22 2.《主业稳健增长，AI蓄力待发》 2023-07-29 3.《互联网金融龙头开启AI新征程》 2023-07-01 然语言处理、智能语音、图形图像识别与处理、数字人等关键技术攻关，特别是加大AI大模型相关的技术与现有产品和服务体系之间的融合，加速大模型产品落地。 投资建议：公司作为互联网金融龙头，在AI技术浪潮下将开启新一轮成长，B端iFinD业务增长空间广阔，C端AI投顾差异化优势凸显，大模型技术助力平台化转型。我们预测公司2024-2026年实现收入41.43、48.59 56.64亿元，实现归母净利润17.31、20.82、24.72亿元，对应当前PE分别为41x、34x、29x，维持“增持”评级。 风险提示：机构业务拓展不及预期；AI大模型研发落地不及预期；金融市场系统性风险。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 3559 3564 4143 4859 5664 收入增长率(%) 1.40 0.14 16.23 17.29 16.57 归母净利润(百万元) 1691 1402 1731 2082 2472 净利润增长率(%) -11.52 -17.07 23.42 20.27 18.73 EPS(元/股) 3.15 2.61 3.22 3.87 4.60 PE 31.30 60.10 40.70 33.84 28.50 ROE(%) 23.34 19.16 22.79 26.10 29.28 PB 7.32 11.52 9.27 8.83 8.34 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月23日收盘价计算） 同花顺(300033)/软件开发/公司点评/2024.04.24 业绩短期承压，AI大模型逐步产品化落地 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3559.14 3564.26 4142.90 4859.41 5664.47 成长性 减:营业成本 369.63 389.00 459.51 535.38 622.83 营业收入增长率 1.4% 0.1% 16.2% 17.3% 16.6% 营业税费 47.16 58.38 51.63 68.18 80.95 营业利润增长率 -12.1% -17.9% 24.1% 19.9% 18.4% 销售费用 367.92 497.26 571.72 641.44 736.38 净利润增长率 -11.5% -17.1% 23.4% 20.3% 18.7% 管理费用 160.75 204.46 227.86 252.69 277.56 EBITDA增长率 -13.3% -19.3% 25.4% 22.3% 18.8% 研发费用 1067.07 1179.24 1259.44 1443.24 1637.03 EBIT增长率 -13.8% -21.1% 27.2% 22.4% 19.6% 财务费用 -184.26 -203.25 -212.42 -213.43 -229.52 NOPLAT增长率 -13.5% -19.7% 25.6% 22.8% 19.9% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 11.9% 1.0% 3.8% 5.0% 5.8% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 11.9% 1.0% 3.8% 5.0% 5.8% 投资和汇兑收益 0.29 0.78 0.00 0.00 0.00 利润率 营业利润 1841.08 1511.82 1876.36 2250.60 2665.58 毛利率 89.6% 89.1% 88.9% 89.0% 89.0% 加:营业外净收支 0.64 -10.84 0.00 0.00 0.00 营业利润率 51.7% 42.4% 45.3% 46.3% 47.1% 利润总额 1841.73 1500.98 1876.36 2250.60 2665.58 净利润率 47.5% 39.3% 41.8% 42.8% 43.6% 减:所得税 150.66 98.50 145.45 168.76 193.81 EBITDA/营业收入 48.1% 38.7% 41.8% 43.6% 44.4% 净利润 1691.07 1402.47 1730.90 2081.84 2471.76 EBIT/营业收入 46.5% 36.7% 40.2% 41.9% 43.0% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 7538.37 8169.87 8208.70 8827.77 9746.71 固定资产周转天数 56 69 60 57 52 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 -176 -198 -199 -184 -191 应收帐款 37.78 54.08 62.23 65.08 81.17 流动资产周转天数 757 802 720 639 598 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 4 5 5 5 5 预付帐款 0.81 0.43 0.72 0.87 0.89 存货周转天数 — — — — — 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转天数 887 953 866 777 728 其他流动资产 8.70 9.61 9.61 9.61 9.61 投资资本周转天数 694 736 648 577 522 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 23.3% 19.2% 22.8% 26.1% 29.3% 长期股权投资 2.21 2.98 3.34 3.82 4.35 ROA 18.7% 14.2% 17.2% 19.1% 20.6% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 21.0% 16.7% 20.2% 23.6% 26.8% 固定资产 700.62 665.15 723.88 805.80 828.94 费用率 在建工程 346.22 559.49 693.74 804.00 956.59 销售费用率 10.3% 14.0% 13.8% 13.2% 13.0% 无形资产 347.25 339.25 331.25 323.26 315.26 管理费用率 4.5% 5.7% 5.5% 5.2% 4.9% 其他非流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用率 -5.2% -5.7% -5.1% -4.4% -4.1% 资产总额 9027.54 9844.86 10082.32 10895.82 12006.18 三费/营业收入 9.7% 14.0% 14.2% 14.0% 13.8% 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 110.19 165.14 150.90 187.56 229.04 资产负债率 19.7% 25.7% 24.7% 26.8% 29.7% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 24.6% 34.5% 32.7% 36.6% 42.2% 其他流动负债 0.41 0.33 0.33 0.33 0.33 流动比率 4.53 3.42 3.50 3.18 2.86 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 4.52 3.42 3.49 3.18 2.86 其他非流动负债 97.46 105.77 105.77 105.77 105.77 利息保障倍数 31246.65 24668.54 — — — 负债总额 1782.48 2525.51 2487.15 2918.97 3563.75 分红指标 少数股东权益 0.00 0.21 0.21 0.21 0.22 DPS(元) 2.50 2.20 2.42 2.78 3.28 股本 537.60 537.60 537.60 537.60 537.60 分红比率 留存收益 6335.60 6392.96 6668.77 7050.45 7516.02 股息收益率 2.5% 1.4% 1.8% 2.1% 2.5% 股东权益 7245.06 7319.35 7595.16 7976.85 8442.43 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 3.15 2.61 3.22 3.87 4.60 净利润 1691.07 1402.47 1730.90 2081.84 2471.76 BVPS(元) 13.48 13.61 14.13 14.84 15.70 加:折旧和摊销 54.17 73.23 67.35 79.35 78.56 PE(X) 31.3 60.1 40.7 33.8 28.5 资产减值准备 0.36 1.28 0.64 0.64 0.64 PB(X) 7.3 11.5 9.3 8.8 8.3 公允价值变动损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 -8.09 -6.53 0.00 0.00 0.00 P/S 14.9 23.7 17.0 14.5 12.4 投资收益 -0.29 -0.78 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 26.6 55.2 35.9 29.1 24.1 少数股东损益 0.00 0.01 0.00 0.01 0.01 CAGR(%) 营运资金的变动 12.11 121.60 -51.82 421.86 621.00 PEG — — 1.7 1.7 1.5 经营活动产生现金流量 1749.61 1591.