B端业务短期承压，车载业务逐步落地

事件：2022年公司营业收入25.41亿元，同比增长1.72%；归母净利润1.19亿元，同比下滑48.82%；扣非归母净利润0.65亿元，同比下滑47.85%。 23Q1公司营业收入4.59亿元，同比下滑12.59%，归母净利润0.14亿元，同比下滑23.54%。 B端业务受疫情影响显著，收入利润短期承压：从B端业务看，2022年产品销售收入合计为9.85亿元，其中光源与光机、激光放映机、专业显示投影机收入分别为为5.20亿元、0.31亿元、4.34亿元，分别同比变化80.14%、-50.65%、-15.19%。影院放映服务收入合计为2.69亿元，同比下滑25.41%。 利润端，产品销售中光源与光机、激光放映机、专业显示投影机毛利率分别为43.14%、41.11%、41.53%，同比减少6.93、4.08、0.42个百分点。影院放映服务业务毛利率为48.91%，同比减少11.40个百分点。 C端产品快速成长，盈利能力稳步提升：从C端业务看，峰米投影（销量+100.4%）和小明系列投影仪（销量+120%）的快速成长，带动智能微投收入和毛利率提升。22年智能微投收入6.46亿元，同比增长12.84%；毛利率12.56%、同比提升5.31个百分点。受需求低迷影响，激光电视收入4.09亿元，同比下滑27.13%；毛利率36.52%，同比提升6.86个百分点。 车载业务蓄势待发，有望打开新增长点：2022年是公司车载业务元年，凭借ALPD ® 激光显示技术小体积、高亮度、无痕显示等优势，蓄力布局车载显示、激光大灯、HUD三大产品线；相关授权专利累计达到148项，同比增长82.72%。年初至今，公司已获得国内外汽车供应链的准入通行证，并收获比亚迪、塞力斯等多家知名车企的《开发定点通知书》；未来随着相应产品量产，车载业务有望贡献新增长点，赋予公司多元发展潜能。 盈利预测：公司依托于ALPD ® 核心技术不断拓展下游应用边界，业务已覆盖家电投影、专业显示、车载光学等多领域。中短期看随着需求复苏，影院租赁服务业务和家用投影业务有望展现较高弹性，中长期看车载业务有望打开第二成长曲线。考虑到投影品类可选属性强、复苏节奏较慢，以及车载业务放量不确定性较高等问题，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润1.45亿元（前值3.23亿元）、2.61亿元（前值4.69亿元）、3.74亿元，对应当前股价的预测PE为71、40和27倍，维持“买入”评级。 风险提示：技术创新不及预期、重要原材料供应风险、汇率波动风险、市场竞争加剧的风险