短期业绩承压，期待AI产业落地加速

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月23日 短期业绩承压，期待AI产业落地加速 科大讯飞(002230) 评级： 买入 股票代码： 002230 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 82.0/37.4 目标价格： 总市值(亿) 971.76 最新收盘价： 41.97 自由流通市值(亿) 916.83 自由流通股数(百万) 2,184.49 事件概述 科大讯飞(002230.SZ)发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入196.5亿元，同比增长4.41%。实现归属于上市公司股东的净利润6.57亿元，同比增长17.12%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.18亿元，同比下降71.74%。基本每股收益为0.28元。2024Q1公司实现营业收入36.46亿元，同比增长26.27%，实现归母净利润-3亿元，亏损同比增加超4.18倍。 分析判断: ►公司积极投入国产化核心技术，重视AI投入，短期业绩承压。 1）公司2023年实现营业收入196.50亿元，较上年+4.41%；实现归母净利润6.57亿元，较上 年+17.12%；截止2023年12月31日，公司经营性现金流量净额3.50亿元，其中公司2023年第 四季度单季度经营性现金流量净额超过15亿元。公司2023年实现扣除非经常性损益后的净利润1.18亿元，比上年同期下降71.74%，主要原因为公司在核心技术自主可控和产业链可控的国产化替代方面坚定投入，同时积极抢抓通用人工智能的历史新机遇，在自主可控平台上加大认知大模型研发投入。2）2024年第一季度归母净利润及扣非净利润分别较去年同期减少2.42亿元和1.02亿元，主要原因为公司积极抢抓通用人工智能的历史新机遇，在通用人工智能认知大 模型等方面坚定投入，还包括公司持股的三人行、寒武纪等金融资产在2023年第一季度取得投 资收益1.34亿元，2024年一季度相对于去年同期投资收益减少1.23亿元。 ►星火大模型更新速度加快，全方位自主可控，期待产业落地加速。 1）公司2024年第一季度在大模型研发以及核心技术自主可控和产业链可控，以及大模型产业落 地拓展等方面，新增投入约3亿元。其中，研发费用8.42亿元，相对于去年同期增加1.26亿元。尽管上述投入影响了公司短期经营业绩，但对持续巩固科大讯飞人工智能国家队产业地位进一步奠定扎实基础；2）2024年1月30日，首个基于全国产化算力平台训练的讯飞星火V3.5正式升级发布，语言理解、数学能力、语音交互能力超过GPT-4Turbo，代码达到GPT-4Turbo96%，多模态理解达到GPT-4V91%。此外还首次发布讯飞星火语音大模型，在多语种语音识别方面，首批37个主流语种效果超过OpenAIWhisperV3。讯飞星火拥有跨领域的知识和语言理解能力，能够基于自然对话方式理解与执行任务，从海量数据和大规模知识中持续进化，实现从提出、规划到解决问题的全流程闭环，并率先实现了在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等多个行业的深度应用，同时推动开发者生态的蓬勃发展。3）2023年10月24日，科大讯飞携手华为，宣布首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”正式启用。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ►赋能讯飞开放平台，加速人工智能生态发展。 自2023年5月6日讯飞星火发布至2023年底，讯飞开放平台新增167.6万开发者团队，同 比增长229%，其中大模型开发者超35万；并吸引2.7万助手开发者、开发4.9万助手应用； 面向企业，公司正与10万余家企业客户用星火创新应用体验，加速行业赋能步伐。同时，公司已与奇瑞汽车、太平洋保险、交通银行、国家能源集团、中国移动等行业头部企业联合打造各个领域的行业大模型应用标杆，加速产业升级。为加速共建第一开发者生态，讯飞星火在2024年1月30日还推出了首个开源大模型——星火开源13B，为广大开发者、高校、企业供全栈自主可控且免费的星火优化套件，不仅深度适配国产算力，场景应用效果也实现领先，助力学术合作与产业探索。 投资建议 根据公司最新财报发展情况，我们下调公司24-25年营收249.04/303.07亿元至225.91/259.21亿元,新增26年预测296.45亿元，下调24-25年EPS0.45/0.62元至0.36/0.42元，新增26年预测0.49元，对应2024年4月23日41.97元/股收盘价，PE分别为116.84/99.55/85.28倍，看好公司AI领域布局和场景应用的落地，维持公司“买入”评级。 风险提示 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 18,820 19,650 22,591 25,921 29,645 YoY（%） 2.8% 4.4% 15.0% 14.7% 14.4% 归母净利润(百万元) 561 657 832 976 1,139 YoY（%） -63.9% 17.1% 26.5% 17.4% 16.7% 毛利率（%） 40.8% 42.7% 42.9% 43.2% 43.5% 每股收益（元） 0.24 0.28 0.36 0.42 0.49 ROE 3.4% 3.9% 4.7% 5.2% 5.7% 市盈率 174.88 149.89 116.84 99.55 85.28 AI产品研发不及预期；公司业务拓展不及预期；市场竞争加剧风险。盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：刘泽晶分析师：赵宇阳 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn邮箱：zhaoyy1@hx168.com.cnSACNO：S1120520020002SACNO：S1120523070006 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 19,650 22,591 25,921 29,645 净利润 613 776 903 1,058 YoY(%) 4.4% 15.0% 14.7% 14.4% 折旧和摊销 1,930 1,980 2,124 2,260 营业成本 11,267 12,903 14,723 16,738 营运资金变动 -2,469 351 -1,275 -1,038 营业税金及附加 126 142 163 187 经营活动现金流 350 3,455 2,643 3,897 销售费用 3,584 4,111 4,640 5,158 资本开支 -4,060 -3,815 -3,637 -3,728 管理费用 1,370 1,514 1,685 1,779 投资 40 -242 -276 -286 财务费用 15 112 139 192 投资活动现金流 -3,979 -3,882 -3,703 -3,770 研发费用 3,481 3,953 4,407 4,891 股权募资 192 3 0 0 资产减值损失 -85 -8 -8 -8 债务募资 3,300 1,651 1,705 1,901 投资收益 205 127 169 204 筹资活动现金流 2,830 1,488 1,450 1,584 营业利润 429 606 704 891 现金净流量 -790 1,061 390 1,710 营业外收支 -9 -9 -9 -9 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 420 597 695 882 成长能力 所得税 -193 -179 -208 -176 营业收入增长率 4.4% 15.0% 14.7% 14.4% 净利润 613 776 903 1,058 净利润增长率 17.1% 26.5% 17.4% 16.7% 归属于母公司净利润 657 832 976 1,139 盈利能力 YoY(%) 17.1% 26.5% 17.4% 16.7% 毛利率 42.7% 42.9% 43.2% 43.5% 每股收益 0.28 0.36 0.42 0.49 净利润率 3.3% 3.7% 3.8% 3.8% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 1.7% 2.0% 2.1% 2.2% 货币资金 3,563 4,624 5,013 6,724 净资产收益率ROE 3.9% 4.7% 5.2% 5.7% 预付款项 396 379 446 515 偿债能力 存货 2,459 2,940 3,338 3,766 流动比率 1.64 1.57 1.57 1.62 其他流动资产 14,783 15,177 17,263 18,975 速动比率 1.28 1.20 1.21 1.25 流动资产合计 21,200 23,119 26,061 29,981 现金比率 0.28 0.31 0.30 0.36 长期股权投资 1,437 1,786 2,164 2,553 资产负债率 53.1% 55.8% 58.2% 60.2% 固定资产 4,394 5,115 5,818 6,476 经营效率 无形资产 3,117 3,497 3,867 4,237 总资产周转率 0.56 0.57 0.59 0.61 非流动资产合计 16,631 18,782 20,332 21,452 每股指标（元） 资产合计 37,831 41,901 46,394 51,432 每股收益 0.28 0.36 0.42 0.49 短期借款 243 193 100 17 每股净资产 7.36 7.72 8.14 8.63 应付账款及票据 7,877 8,677 10,033 11,405 每股经营现金流 0.15 1.49 1.14 1.68 其他流动负债 4,788 5,890 6,419 7,126 每股股利 0.10 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 12,908 14,759 16,552 18,548 估值分析 长期借款 4,555 6,045 7,930 10,002 PE 149.89 116.84 99.55 85.28 其他长期负债 2,637 2,585 2,498 2,410 PB 6.31 5.44 5.16 4.86 非流动负债合计 7,192 8,630 10,427 12,412 负债合计 20,099 23,390 26,979 30,960 股本 2,315 2,315 2,315 2,315 少数股东权益 700 644 571 489 股东权益合计 17,732 18,511 19,414 20,473 负债和股东权益合计 37,831 41,901 46,394 51,432 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘泽晶（分析师）：中央财经大学硕士，13年证券从业经验，曾任职于招商证券、兴业证券、国泰君安、中信建投证券。2014-15年新财富前三，水晶球前三；2019年新浪金麒麟分析师计算机行业第四；金牛奖：2020、2019、2017、2016、2014第五、第三、第四、第三、第四；Wind金牌分析师：2023、2022，2020、2018、2015、2014第一，2021第二。 赵宇阳（分析师）：上海财经大学硕士，3.5年卖方研究经验，2023年加入华西证券研究所，第十届Chioce最佳分析师，第十一届Wind金牌分析师第一名，擅长自上而下分析产业链趋势，挖掘投资机会，价值与弹性兼顾，主要负责AI与AI+方向。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证