智能缆网业务表现亮眼，海缆+储能逐步落地，电池业务短期承压

10% 6% 2% -2% -6% -10% -14% -18% -22% -26% -30% 买入|首次覆盖 远东股份电力设备 远东股份(600869) 证券研究报告：电力设备|公司点评报告 2023年9月8日 个股表现 股票投资评级 智能缆网业务表现亮眼，海缆+储能逐步落地，电池业务短期承压 投资要点 事件：公司8月25日发布2023年半年报。 2023H1公司营收103.7亿元，同比+4.1%，归母净利润3.2亿元同比-8.3%；其中2023Q2公司营收60.6亿元，同环比分别 +4.9%/+40.6%，归母净利润2.0亿，同环比分别-24.0%/+65.1%。 收入端：智能缆网业务表现亮眼。2023H1公司智能缆营收97.1 亿元（YOY+5.7%），净利润5.7亿（YOY+26.6%），净利率5.9%，同比 +0.91pct；智能电池营收2.3亿元，净利润-2.7亿元；智慧机场营收 2022-092022-112023-012023-042023-062023-09 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）4.90 总股本/流通股本（亿股）22.19/22.19 总市值/流通市值（亿元）109/109 52周内最高/最低价6.88/4.68 资产负债率(%)76.7% 市盈率19.70 第一大股东远东控股集团有限公司 分析师:王磊 SAC登记编号:S1340523010001 Email:wanglei03@cnpsec.com 研究助理:杨帅波 SAC登记编号:S1340123060006 Email:yangshuaibo@cnpsec.com 4.0亿，净利润0.4亿元。 智能缆网：受益特高压及新能源，业务持续扩张。公司在智能缆网领域38年深耕25年领军。远东南通海缆数智工厂一期、远东宜宾 公司基本情况 线缆数智工厂一期、远东通行光棒光纤数智工厂一期分别在23年年底、23Q2、23Q3投产。其中海缆项目将形成交流海缆1300km（其中电压等级290/500kv交流海缆100km）和直流海缆150km。随着海缆产能的落地，将提升公司线缆业务的盈利能力。 研究所 智能电池：下游客户去库存及原材料价格波动，短期承压，有望逐步回暖；储能业务逐步落地。①储能：远东无锡储能数智工厂聚焦工商业储能、发电侧储能业务的快速落地，持续推进“缆储一体”战略实施，已成功获得订单，公司定增储能项目将新增产能户储2.5GWh发电侧储能2.5GWh；②电池和铜箔，目前处于盈利底部，小动力领域三元电池海外批量供货，现有泰州铜箔1,5万吨，宜宾铜箔1期3万 吨于2023年9月投产，随着产能落地，有望回暖业绩。 智慧机场：优质资产，稳健发展。京航安是机场专业工程领域“全壹级资质”企业。新签千万元以上合同订单15.15亿元，同比增长 136.72%，在建项目76个，覆盖全国7个区域和海外6个国家。 盈利预测与投资评级 我们预测公司2023-2025年营收分别为261.3/340.0/442.1亿元，归母净利润分别为9.6/15.2/22.2亿元，对应PE分别为11/7/5倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 产能建设不及预期的风险；原材料价格波动的风险；储能需求不及预期的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 21,680 26,127 34,002 44,214 增长率(%) 3.87 20.51 30.14 30.03 EBITDA（百万元） 1,172 1,912 2,646 3,545 归属母公司净利润（百万元） 552 963 1,516 2,220 增长率(%) 3.98 74.46 57.38 46.48 EPS(元/股) 0.25 0.43 0.68 1.00 市盈率（P/E） 20 11 7 5 市净率（P/B） 3 2 2 1 EV/EBITDA 11 7 5 3 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 21,679.65 26,126.79 34,001.78 44,213.53 营业收入 3.87% 20.51% 30.14% 30.03% 营业成本 18,878.75 22,622.42 29,267.42 37,857.96 营业利润 -12.51% 80.32% 57.59% 46.59% 税金及附加 80.02 96.08 125.00 162.67 归属于母公司净 3.98% 74.46% 57.38% 46.48% 销售费用 807.93 862.18 1,088.06 1,414.83 获利能力 管理费用 445.44 522.54 680.04 884.27 毛利率 12.92% 13.41% 13.92% 14.37% 研发费用 665.00 783.80 1,020.05 1,326.41 净利率 2.55% 3.69% 4.46% 5.02% 财务费用 206.43 249.85 249.85 249.85 ROE 12.82% 18.18% 22.25% 24.58% 资产减值损失 -127.94 -160.00 -200.00 -240.00 ROIC 6.76% 9.75% 12.77% 15.43% 营业利润 616.77 1,112.16 1,752.70 2,569.23偿债能力 营业外收入 50.23 4.00 20.00 20.00 资产负债率 76.74% 75.60% 73.35% 70.69% 营业外支出 15.05 1.00 10.00 10.00 流动比率 1.09 1.12 1.16 1.23 利润总额 651.96 1,115.16 1,762.70 2,579.23 营运能力 所得税 72.70 111.52 176.27 257.92 应收账款周转率 5.39 5.45 5.71 5.75 净利润 579.25 1,003.64 1,586.43 2,321.31 存货周转率 8.36 9.54 10.36 10.75 归母净利润 552.00 963.02 1,515.56 2,219.94 总资产周转率 1.18 1.26 1.39 1.51 每股收益（元） 0.25 0.43 0.68 1.00 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.25 0.43 0.68 1.00 货币资金 4,318.45 5,442.15 5,955.47 7,024.57 每股净资产 1.94 2.39 3.07 4.07 交易性金融资产 0.03 0.03 0.03 0.03 估值比率 应收票据及应收账款 4,350.02 5,307.48 6,710.27 8,796.64 PE 19.70 11.29 7.18 4.90 预付款项 501.13 604.82 775.89 1,006.68 PB 2.53 2.05 1.60 1.20 存货 2,573.92 2,901.62 3,659.28 4,567.60 流动资产合计 13,922.47 16,831.15 20,463.88 25,636.61 现金流量表 固定资产 2,254.61 2,704.18 3,130.67 3,508.12 净利润 579.25 1,003.64 1,586.43 2,321.31 在建工程 832.77 979.66 1,067.80 1,120.68 折旧和摊销 349.51 547.30 633.12 715.91 无形资产 625.93 626.09 631.10 639.30 营运资本变动 - -386.27 -875.33 - 非流动资产合计 5,142.58 5,574.45 6,006.22 6,341.94 其他 407.34 324.24 341.54 356.10 资产总计 19,065.06 22,405.60 26,470.09 31,978.55 经营活动现金流 322.85 1,488.91 1,685.75 2,202.82 短期借款 5,214.23 5,214.23 5,214.23 5,214.23 资本开支 -602.44 -945.87 - - 应付票据及应付账款 4,885.22 5,937.39 7,701.99 9,926.09 其他 850.66 85.25 94.98 124.84 其他流动负债 2,653.44 3,942.37 4,655.83 5,618.88 投资活动现金流 248.22 -860.62 -922.57 -883.88 流动负债合计 12,752.89 15,093.99 17,572.06 20,759.20 股权融资 0.00 27.25 0.00 0.00 其他 1,877.82 1,845.01 1,845.01 1,845.01 债务融资 257.36 661.85 0.00 0.00 非流动负债合计 1,877.82 1,845.01 1,845.01 1,845.01 其他 -533.86 -195.34 -249.85 -249.85 负债合计 14,630.71 16,939.00 19,417.07 22,604.21 筹资活动现金流 -276.50 493.76 -249.85 -249.85 股本 2,219.35 2,219.35 2,219.35 2,219.35 现金及现金等价物 296.42 1,123.70 513.33 1,069.09 资本公积金 1,252.98 1,280.24 1,280.24 1,280.24 未分配利润 607.26 1,427.47 2,715.70 4,602.65 少数股东权益 129.56 170.17 241.04 342.40 其他 225.20 369.37 596.70 929.69 所有者权益合计 4,434.35 5,466.60 7,053.03 9,374.33 负债和所有者权益总 19,065.06 22,405.60 26,470.09 31,978.55 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结