2023年中报点评：主业稳健，一般图书表现亮眼，建议关注后续AI进展

事项： 2023年H1实现收入40.58亿元（追溯后yoy+4.55%），实现归母净利润4.11亿元 （ 追溯后yoy+18.76%）； 实现扣非归母净利润3.51亿元 （ 追溯后yoy-9.73%）。其中发行业务实现营收33.38亿元（yoy+9.03%），出版业务营收14.15亿元（yoy+7.63%）。 2023Q2公司实现营收18.55亿元（追溯后yoy+2%），实现归母净利润1.88亿元（追溯后yoy+2.51%）；实现扣非归母净利润1.64亿元。投资收益角度，公司23H1实现公允价值收益0.28亿元（主要系龙版传媒贡献0.21亿元浮盈），其中23Q2实现公允价值收益0.07亿元。 评论： 主业看业绩基本符合预期，一般图书可圈可点。1）公司发行板块业务实现收入33.38亿元（yoy+9.03%），毛利率22.85%（yoy+2.1pct），渠道整合带来一定效率提升。展望后续，可继续关注渠道整合下经营效率以及市场份额的提升。 2）出版业务：公司出版板块实现收入14.15亿元（yoy+7.63%），毛利率略有下滑主要系纸张成本小幅上涨所致。其中教材教辅出版收入为11.93亿元（yoy+4.16%，追溯后），增长稳健；一般图书实现收入2.22亿元（yoy+31.17%）,受益内部出版社整合发力增长较快，已有《漫画小学生心理》（累积销售340w套）、《漫画中小学生自我管理》（累积销售120w套）等爆款内容出现。此外，公司成立了广东岭南古籍出版社（华南首家专业古籍社），具备一定数字资产价值。 展望下半年，业绩有望持续环比改善。追溯公司过往利润释放节奏，公司图书收入结算主要集中在下半年（过往公司H1利润近占全年几乎不超过50%），下半年业绩有望环比向上。 AI进展较快，关注预期落地。公司是难得的既有ai自有应用（AI听说/花城艺测）潜力大，又有平台（粤教翔云）的AI+教育公司。公司当前AI业务进展较快，8月与讯飞合作的新AI+教育产品—粤教讯飞E听说落地，期待后续用户与收入端增长。此外，建议关注9月粤教翔云进展，有望提升长期想象空间。 投资建议：我们看好公司业务增长性。此外，考虑到公司AI+教育布局积极，且公司粤教翔云与粤科普平台拥有用户流量价值，后续与AI结合空间巨大，长期有望打开收入和估值天花板 。 我们维持此前业绩预期 ， 预计公司2023/24/25年归母净利润分别为12.33/14.29/16.41亿元 ， 当前股价对应14/12/10倍PE，参考可比公司估值（凤凰传媒、中南传媒、山东出版、新华文轩），由于公司较高增速，给予公司23年20xPE，目标市值246.5亿元，对应目标价27.5元，维持“强推”评级。 风险提示:纸张成本上涨，教育政策变化，在校学生数变化，并购进展不及预期，新业务进展不及预期 主要财务指标