公司信息更新报告：2024Q3境外持续增长，产品结构升级趋势延续

海信视像（600060.SH） 2024年11月01日 投资评级：买入（维持） 2024Q3境外持续增长，产品结构升级趋势延续 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）林文隆（分析师） lvming@kysec.cn 日期 2024/10/31 当前股价(元) 22.33 一年最高最低(元) 29.24/14.28 总市值(亿元) 291.50 流通市值(亿元) 289.19 总股本(亿股) 13.05 流通股本(亿股) 12.95 近3个月换手率(%) 71.16 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 linwenlong@kysec.cn 证书编号：S0790524070004 股价走势图 2024Q3业绩阶段承压，境外市场持续增长，维持“买入”评级 2024Q1-Q3营收406.5亿元（+3.6%），主营业务收入378.5亿元（+7.0%），归母 净利润13.1亿元（-19.5%），扣非净利润9.9亿元（-27.3%）。2024Q3营收151.9 亿元（+5.8%），主营业务收入141.2亿元（+6.8%），归母净利润4.8亿元（-19.5%）， 扣非净利润3.5亿元（-32.3%）。面板成本+阶段低毛利产品等扰动利润率，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为19.01/22.67/25.34亿元（原值为21.86/24.58/27.71亿元），对应EPS为1.46/1.74/1.94元，当前股价对应PE为 15.3/12.9/11.5倍，以旧换新叠加全球化结构升级，关注面板成本压力改善的弹性，长期关注渠道+产品力提升带动海外业务稳步增长，维持“买入”评级。 2024Q3境外显示业务持续增长，全球大尺寸和高端化进程延续 32% 16% 0% -16% -32% -48% 海信视像沪深300 2024Q3公司主营业务收入141.2亿元（+6.8%），具体分业务上看：（1）智慧显 示终端营收122亿元（+8%），增速环比2024H1有提升。其中境内/境外营收分别为40.2/81.8亿元，同比分别-6%/+16%，美国/欧洲市场品牌电视出货额同比分别+25%/+29%，全球化战略持续推进。（2）新显示等其他主营业务营收19亿元（-0.6%）。分结构上看，大尺寸和高端化加速。85寸+产品全球销额同比+69%， 100寸+产品全球销额同比+214%。其中境外85寸+产品出货额同比+171%，100 寸+产品出货额同比+810%。MiniLED全球销售额同比+102%。 2023-112024-032024-07 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024Q2成本扰动业绩，欧洲市场营收双位数增长—公司信息更新报告》 -2024.8.26 《2024Q1营收稳健，成本扰动不改长期竞争优势—公司信息更新报告》 -2024.4.24 《2023Q4营收增长稳健，彩电全球份额稳步提升—公司信息更新报告》 -2024.4.1 2024Q3毛利率受成本及低毛利产品处理营销，关注后续利润率逐步修复 2024Q1/2024Q2/2024Q3毛利率分别为15.8%/15.9%/14.5%，同比分别 -2.4/-0.5/-2.1pct，单季度毛利率降幅扩大或主要系处理低毛利产品叠加成本仍有压力所致。费用端，2024Q1/2024Q2/2024Q3期间费用率同比分别 -1.0/+0.2/-0.1pct，其中2024Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别 -0.1/+0.3/-0.3/-0.0pct，费用率整体维持平稳。综合影响下2024Q1/2024Q2/2024Q3归母净利率分别为3.7%/2.9%/3.1%，同比分别-1.7/-0.2/-1.0pct。展望后续，考虑到2024Q3面板价格同比已小幅回落且根据AVC数据预计10-11月价格继续维持 平稳，我们判断成本压力或逐季度改善，叠加以旧换新政策及全球化战略下产品结构升级加速，预计2024Q4起毛利率/利润率有望逐步修复。 风险提示：面板价格快速上涨；海外需求快速回落；海外拓展不及预期等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 45,738 53,616 57,036 63,687 69,597 YOY(%) -2.3 17.2 6.4 11.7 9.3 归母净利润(百万元) 1,679 2,096 1,901 2,267 2,534 YOY(%) 47.6 24.8 -9.3 19.3 11.8 毛利率(%) 18.2 16.9 16.0 16.4 16.6 净利率(%) 3.7 3.9 3.3 3.6 3.6 ROE(%) 10.8 10.1 8.4 9.2 9.4 EPS(摊薄/元) 1.29 1.61 1.46 1.74 1.94 P/E(倍) 17.4 13.9 15.3 12.9 11.5 P/B(倍) 1.7 1.5 1.4 1.3 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 29294 35456 37460 42410 44778 营业收入 45738 53616 57036 63687 69597 现金 3075 2271 7303 8353 10281 营业成本 37403 44534 47905 53242 58044 应收票据及应收账款 8067 9675 10639 11816 12276 营业税金及附加 219 258 213 248 271 其他应收款 51 37 73 48 78 营业费用 3504 3607 3650 4076 4385 预付账款 72 81 120 95 130 管理费用 710 934 1027 1083 1114 存货 4189 5831 5640 7005 6567 研发费用 2080 2379 2396 2675 2923 其他流动资产 13841 17560 13684 15093 15446 财务费用 -45 -12 60 60 60 非流动资产 6465 9651 9822 10276 10677 资产减值损失 -58 -107 -103 -107 -127 长期投资 1733 783 1551 2349 3132 其他收益 237 385 340 350 350 固定资产 1324 4464 4101 3841 3503 公允价值变动收益 18 78 220 149 80 无形资产 782 1066 962 901 884 投资净收益 251 514 346 382 345 其他非流动资产 2626 3338 3208 3186 3159 资产处置收益 18 1 0 0 0 资产总计 35760 45107 47282 52686 55456 营业利润 2340 2764 2565 3062 3424 流动负债 15156 18382 18417 21454 21471 营业外收入 61 54 50 50 50 短期借款 445 703 703 703 703 营业外支出 54 37 40 40 40 应付票据及应付账款 9662 11982 11300 14576 13634 利润总额 2347 2782 2575 3072 3434 其他流动负债 5049 5696 6414 6175 7134 所得税 195 232 258 307 343 非流动负债 704 1493 1315 1154 991 净利润 2151 2550 2318 2765 3091 长期借款 0 638 460 299 136 少数股东损益 472 454 417 498 556 其他非流动负债 704 855 855 855 855 归属母公司净利润 1679 2096 1901 2267 2534 负债合计 15860 19874 19732 22608 22462 EBITDA 2590 3617 3288 3705 4069 少数股东权益 2348 6338 6755 7252 7809 EPS(元) 1.29 1.61 1.46 1.74 1.94 股本 1308 1305 1305 1305 1305 资本公积 2514 2461 2461 2461 2461 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 13958 15216 16952 19371 21880 成长能力 归属母公司股东权益 17552 18895 20795 22826 25186 营业收入(%) -2.3 17.2 6.4 11.7 9.3 负债和股东权益 35760 45107 47282 52686 55456 营业利润(%) 45.5 18.1 -7.2 19.4 11.8 归属于母公司净利润(%) 47.6 24.8 -9.3 19.3 11.8 获利能力毛利率(%) 18.2 16.9 16.0 16.4 16.6 净利率(%) 3.7 3.9 3.3 3.6 3.6 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 10.8 10.1 8.4 9.2 9.4 经营活动现金流 5005 2928 2392 3297 3532 ROIC(%) 55.7 56.4 62.4 103.4 179.8 净利润 2151 2550 2318 2765 3091 偿债能力 折旧摊销 308 818 729 746 798 资产负债率(%) 44.4 44.1 41.7 42.9 40.5 财务费用 -45 -12 60 60 60 净负债比率(%) -11.7 -0.7 -20.7 -23.0 -27.3 投资损失 -251 -514 -346 -382 -345 流动比率 1.9 1.9 2.0 2.0 2.1 营运资金变动 2719 -120 -125 271 33 速动比率 1.6 1.6 1.7 1.6 1.8 其他经营现金流 123 205 -245 -164 -105 营运能力 投资活动现金流 -4581 -2797 3199 -1789 -1206 总资产周转率 1.3 1.3 1.2 1.3 1.3 资本支出 265 537 179 382 415 应收账款周转率 11.8 13.2 12.4 12.5 12.7 长期投资 -6839 -3176 -768 -798 -783 应付账款周转率 6.7 7.0 7.0 7.0 7.0 其他投资现金流 2523 916 4146 -609 -9 每股指标（元） 筹资活动现金流 -972 -49 -560 -457 -398 每股收益(最新摊薄) 1.29 1.61 1.46 1.74 1.94 短期借款 -689 258 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.83 2.24 1.83 2.53 2.71 长期借款 -7 638 -178 -161 -163 每股净资产(最新摊薄) 13.45 14.47 15.93 17.49 19.29 普通股增加 -1 -2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 89 -54 0 0 0 P/E 17.4 13.9 15.3 12.9 11.5 其他筹资现金流 -365 -889 -382 -296 -235 P/B 1.7 1.5 1.4 1.3 1.2 现金净增加额 -539 54 5032 1051 1928 EV/EBITDA 7.9 6.3 6.4 5.2 4.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当