三季度延续稳健增长,中高端产品表现较好,维持“增持”评级 2022年前三季度实现营业总收入127.6亿元,同比+26.4%,实现归母净利润26.2亿元,同比+33.2%。2022Q3实现营业总收入37.6亿元,同比+21.6%,归母净利润7.0亿元,同比+19.3%。三季度业绩稳健增长,我们上调2022-2024年盈利预测,预计2022-2024年净利润分别为30.9(+0.6)亿元、39.3(+0.4)亿元、49.6(+0.1)亿元,同比分别+34.6%、+27.0%、+26.1%,EPS分别为5.85(+0.10)、7.43(+0.07)、9.37(+0.00)元,当前股价对应PE分别为33.7、26.5、21.0倍,公司2022年根据市场环境灵活投放费用,加大对经销商支持力度,聚焦中高端产品消费者培育,竞争优势不断强化,维持“增持”评级。 产品结构持续优化,良好状态备战春节 我们预计产品结构上古8和20平稳增长,古16高速增长。古5与献礼版渠道利润低,动销略有放缓。目前酒厂重点引导开瓶和去库存,在古8以上产品均设置开瓶有奖。销售团队已经着力部署2023年春节开门活动,开门红完成把握较高。 预收款维持高位,全年任务基本完成 公司加大对经销商授信支持等方式,同时配套较大回款奖励政策,目前2022年任务基本完成。受益于此,三季度末公司合同负债37.6亿元,环比Q2增加3.4亿元。2022年Q3公司销售商品、提供劳务收到的现金34.6亿元,同比-10.1%,主要是公司为缓解经销商资金压力,应收票据增加较多。 毛利率下降,生产税金提升,拖累净利率表现 2022Q3毛利率同比-1.53pct至73.72%,预计是旺季加大促销,计入成本折扣较多。税金及附加同比+3.56pct,主要原因是季度间生产和销售节奏波动,前三季度税率基本与2021年同期持平。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.93pct/-4.39pct/-0.05pct/+0.07pct。净利率同比-0.07pct至19.57%。 未来随着规模效应和竞争优势强化,费用率仍有下降空间,盈利弹性将持续释放。 风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要