公司信息更新报告：坚定全年目标不放松，竞争优势持续加强

食品饮料/白酒II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 古井贡酒（000596.SZ） 2022年11月01日 投资评级：增持（维持） 日期 2022/10/31 当前股价(元) 197.06 一年最高最低(元) 278.73/160.57 总市值(亿元) 1,041.66 流通市值(亿元) 805.19 总股本(亿股) 5.29 流通股本(亿股) 4.09 近3个月换手率(%) 34.31 股价走势图 数据来源：聚源 《提质增效，逆势进击—公司信息更新报告》-2022.9.2 坚定全年目标不放松，竞争优势持续加强 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 逄晓娟（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 pangxiaojuan@kysec.cn 证书编号：S0790521060002  三季度延续稳健增长，中高端产品表现较好，维持“增持”评级 2022年前三季度实现营业总收入127.6亿元，同比+26.4%，实现归母净利润26.2亿元，同比+33.2%。2022Q3实现营业总收入37.6亿元，同比+21.6%，归母净利润7.0亿元，同比+19.3%。三季度业绩稳健增长，我们上调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为30.9（+0.6）亿元、39.3（+0.4）亿元、49.6（+0.1）亿元，同比分别+34.6%、+27.0%、+26.1%，EPS分别为5.85（+0.10）、7.43（+0.07）、9.37（+0.00）元，当前股价对应PE分别为33.7、26.5、21.0倍，公司2022年根据市场环境灵活投放费用，加大对经销商支持力度，聚焦中高端产品消费者培育，竞争优势不断强化，维持“增持”评级。  产品结构持续优化，良好状态备战春节 我们预计产品结构上古8和20平稳增长，古16高速增长。古5与献礼版渠道利润低，动销略有放缓。目前酒厂重点引导开瓶和去库存，在古8以上产品均设置开瓶有奖。销售团队已经着力部署2023年春节开门活动，开门红完成把握较高。  预收款维持高位，全年任务基本完成 公司加大对经销商授信支持等方式，同时配套较大回款奖励政策，目前2022年任务基本完成。受益于此，三季度末公司合同负债37.6亿元，环比Q2增加3.4亿元。2022年Q3公司销售商品、提供劳务收到的现金34.6亿元，同比-10.1%，主要是公司为缓解经销商资金压力，应收票据增加较多。  毛利率下降，生产税金提升，拖累净利率表现 2022Q3毛利率同比-1.53pct至73.72%，预计是旺季加大促销，计入成本折扣较多。税金及附加同比+3.56pct，主要原因是季度间生产和销售节奏波动，前三季度税率基本与2021年同期持平。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.93pct/-4.39pct/-0.05pct/+0.07pct。净利率同比-0.07pct至19.57%。未来随着规模效应和竞争优势强化，费用率仍有下降空间，盈利弹性将持续释放。  风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,292 13,270 16,383 19,413 22,705 YOY(%) -1.2 28.9 23.5 18.5 17.0 归母净利润(百万元) 1,855 2,298 3,094 3,930 4,955 YOY(%) -11.6 23.9 34.6 27.0 26.1 毛利率(%) 75.2 75.1 75.6 76.5 77.2 净利率(%) 18.0 17.9 19.5 20.9 22.5 ROE(%) 17.7 13.8 16.6 18.0 19.1 EPS(摊薄/元) 3.51 4.35 5.85 7.43 9.37 P/E(倍) 56.2 45.3 33.7 26.5 21.0 P/B(倍) 10.4 6.3 5.6 4.8 4.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2021-112022-032022-07古井贡酒沪深300相关研究报告 开源证券证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 11516 20290 23473 27314 30780 营业收入 10292 13270 16383 19413 22705 现金 5971 11925 14723 17445 20403 营业成本 2550 3304 3994 4564 5182 应收票据及应收账款 68 89 105 125 144 营业税金及附加 1625 2032 2534 3013 3504 其他应收款 33 72 58 96 84 营业费用 3121 4008 4669 5338 5985 预付账款 51 157 100 204 152 管理费用 802 1022 1114 1320 1544 存货 3417 4663 5103 6060 6612 研发费用 41 51 64 76 89 其他流动资产 1975 3385 3385 3385 3385 财务费用 -261 -204 -178 -232 -354 非流动资产 3724 5128 5590 5946 6304 资产减值损失 -14 -17 0 0 0 长期投资 5 5 6 6 7 其他收益 47 55 30 30 30 固定资产 1798 1984 2576 3009 3384 公允价值变动收益 -20 7 0 0 0 无形资产 935 1063 1100 1151 1206 投资净收益 7 5 5 5 5 其他非流动资产 987 2075 1908 1779 1707 资产处置收益 1 1 0 0 0 资产总计 15240 25418 29063 33260 37084 营业利润 2435 3102 4220 5365 6786 流动负债 4488 7680 9321 10304 9910 营业外收入 67 80 73 77 75 短期借款 71 30 2914 3143 2814 营业外支出 27 11 19 15 17 应付票据及应付账款 646 1148 0 0 0 利润总额 2474 3171 4274 5427 6844 其他流动负债 3771 6502 6407 7161 7096 所得税 626 797 1078 1366 1724 非流动负债 303 486 455 423 391 净利润 1848 2374 3197 4061 5120 长期借款 60 172 142 110 78 少数股东损益 -7 76 103 131 165 其他非流动负债 243 313 313 313 313 归属母公司净利润 1855 2298 3094 3930 4955 负债合计 4791 8165 9776 10727 10302 EBITDA 2575 3127 4350 5510 6873 少数股东权益 406 715 818 949 1114 EPS(元) 3.51 4.35 5.85 7.43 9.37 股本 504 529 529 529 529 资本公积 1295 6225 6225 6225 6225 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 8244 9787 11609 13941 16797 成长能力 归属母公司股东权益 10043 16537 18468 21584 25668 营业收入(%) -1.2 28.9 23.5 18.5 17.0 负债和股东权益 15240 25418 29063 33260 37084 营业利润(%) -13.8 27.4 36.1 27.1 26.5 归属于母公司净利润(%) -11.6 23.9 34.6 27.0 26.1 获利能力 毛利率(%) 75.2 75.1 75.6 76.5 77.2 净利率(%) 18.0 17.9 19.5 20.9 22.5 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 17.7 13.8 16.6 18.0 19.1 经营活动现金流 3625 5254 1653 3825 4609 ROIC(%) 42.4 94.4 71.5 79.5 86.1 净利润 1848 2374 3197 4061 5120 偿债能力 折旧摊销 272 301 289 368 421 资产负债率(%) 31.4 32.1 33.6 32.3 27.8 财务费用 -261 -204 -178 -232 -354 净负债比率(%) -55.2 -67.3 -59.8 -62.4 -64.9 投资损失 -7 -5 -5 -5 -5 流动比率 2.6 2.6 2.5 2.7 3.1 营运资金变动 -859 2368 -1648 -363 -569 速动比率 1.8 2.0 1.9 2.0 2.4 其他经营现金流 2631 420 -2 -3 -4 营运能力 投资活动现金流 -231 -8861 -746 -719 -774 总资产周转率 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 资本支出 562 578 751 723 778 应收账款周转率 189.3 169.1 169.1 169.1 169.1 长期投资 285 -8254 -0 -0 -0 应付账款周转率 4.8 4.3 7.8 0.0 0.0 其他投资现金流 45 -29 5 5 5 每股指标（元） 筹资活动现金流 -701 4028 -993 -613 -548 每股收益(最新摊薄) 3.51 4.35 5.85 7.43 9.37 短期借款 71 -41 2884 229 -329 每股经营现金流(最新摊薄) 6.86 9.94 3.13 7.24 8.72 长期借款 60 112 -31 -32 -32 每股净资产(最新摊薄) 19.00 31.29 34.94 40.83 48.56 普通股增加 0 25 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 4929 0 0 0 P/E 56.2 45.3 33.7 26.5 21.0 其他筹资现金流 -832 -998 -3846 -810 -187 P/B 10.4 6.3 5.6 4.8 4.1 现金净增加额 2692 421 -86 2494 3287 EV/EBITDA 38.3 29.0 20.9 16.0 12.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于