公司信息更新报告：节奏张弛有度，竞争优势持续

2025-12-07 开源证券一切如初

核心观点：维持“买入”评级，认为汾酒在行业深度调整期表现优于行业，得益于完善的产品结构和健康的全国化布局。随着行业改善，产品结构和估值均有弹性。
业绩表现：2025-2027年盈利预测净利润分别为122.8亿元、131.3亿元、144.2亿元，同比分别+0.3%、+6.9%、+9.8%，EPS分别为10.07、10.76、11.82元，对应PE分别为19.9、18.6、17.0倍。
产品结构：2025年前三季度，汾酒收入321.7亿元（+5.5%），其他酒类收入6.5亿元（-15.9%）。次高端青花系列表现明显好于行业，香型差异性和消费群体忠诚度高是主要原因。
区域布局：2025年前三季度，省内收入110.1亿元（-7.5%），省外收入218.1亿元（+12.7%）。省内基数高去库存压力大，省外市场仍有较大发展潜力。
渠道管理：公司主动放缓营收，优化经销商结构（取消33家合同，处罚400余家），加强数字系统建设，淡化销售指标，严管市场秩序，实现价格体系稳健。
经销商盈利：2025年行业多数经销商难盈利，但汾酒经销商凭借丰富的产品组合、良好周转速度和稳定价盘仍能盈利，为可持续发展奠定基础。
风险提示：宏观经济波动、省外扩张不及预期等。