铜供应扰动加剧，有望带动价格持续突破

2024年04月23日 有色金属 铜供应扰动加剧，有望带动价格持续突破 首选股票目标价（元）评级 行业动态分析 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 赞比亚削减电力供应，中非铜矿带产能运行料受影响 有色金属 沪深300 33% 23% 13% 3% -7% -17% -27% 2023-042023-082023-122024-04 行业表现 干旱问题影响水电，赞比亚矿业公司或将面临电力供应削减。赞比亚矿业商会表示，赞比亚国家电力公司（Zesco）警告或将削减对一些矿业公司的电力供应，Zesco高管曾表示计划要求矿业公司将需求削减1/5。赞比亚全国水电装机容量占比超过80%，厄尔尼诺现象影响2月赞比亚因干旱进入全国灾难紧急状态，预计到今年年底该国电力 缺口可能超过520兆瓦。刚果金部分企业依赖赞比亚电力进口，产能运行或也将受到影响。 赞比亚和刚果金是非洲最大产铜国，此次停电或影响全球铜矿产量约15.2万吨。2023年全球铜矿产量2200万吨，其中赞比亚产量76万吨，刚果金产量250万吨，分别占比3.5%和11.4%。赞比亚拥有Sentinel、Kansanshi、Konkola等重要铜矿，刚果金拥有Kamoa-Kakula、TFM、KFM、Dikulushi、Lonshi等重要铜矿。若赞比亚1/5的矿企产量受到影响，预计影响铜产量15.2万吨。 升幅% 相对收益绝对收益 1M 8.1 7.7 3M 17.6 27.3 12M 10.5 -1.9 资料来源：Wind资讯 矿端减停产扰动延续，铜精矿产量增量再面临下修 √Sossego停产延续。4月巴西一家地方法院再次暂停了淡水河谷Sossego铜矿的运营许可。Sossego若停产半年，预计影响铜矿产量3.3万吨。 √CobrePanama在当地大选后复产的前景暗淡。2023年12月，巴拿马总统宣布，在最高法院裁决后关闭该矿。若公司能重新谈判新条款，5月大选后可能重新开放。当前民调结果显示第一量子收回被取消的铜矿特许使用权的前景暗淡。CobrePanama预计年内复产希望渺茫，那么将进一步影响铜矿产量约20万吨。 √智利国家矿业减停产影响持续。4月，Codelco地下矿场Chuquicamata开始15天的检修，预计影响产量1万吨。前期停产的Tomic铜矿要到5月上旬才能恢复正常，若影响4个月产量，预计影响产量约11万吨。 考虑到近期减停产事件，我们将24年铜矿产量增量下调至22.6万吨（下调24.2万吨）。下调项包括CobrePanama铜矿预计全年不复产（下调20万吨）、智利国家矿业Chuquicamata检修（下调1万吨）其他铜矿产量的修正更新（下调3.2万吨）。25年增量上调至54.5万吨（上调15万吨），上调项包括CobrePanama铜矿25年复产（+20 覃晶晶分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 zhougy@essence.com.cn 相关报告供给扰动加大铜锡价格持续 2024-04-22 突破，宏观支持延续工业金属需求向好锌矿生产扰动不断，低TC下 2024-04-19 关注锌供应逻辑演绎金价创历史新高，国内社融 2024-04-15 存量同比增长中美制造业共振回暖利好工 2024-04-07 业金属，金价再创新高凸显长期配置价值美联储降息预期延续，铜短 2024-03-24 期震荡不改中长期向上趋势 万吨），其他铜矿产量更新（下调5万吨）。24、25年合计下调9.2万吨。 若在此基础上，再考虑非洲本次停电的影响（15.2万吨），24年铜矿增量或进一步降低至7.4万吨。 英美制裁俄罗斯金属交易，引发市场担忧逼仓风险 英美制裁俄罗斯金属，限制俄铝铜镍在LME和CME的交易。按新规定，伦敦金属交易所（LME）和芝加哥商业交易所（CME）不得使用俄罗斯4月13日及以后生产的铝、铜、镍，4月13日之前生产的俄罗斯铝、铜和镍不受这项规定的限制。 俄铜在LME库存占比62.1%，限制交仓或带来市场对逼仓风险的担忧。LME库存中俄铜占比62.1%，在4月12日-4月19日，即在英美宣布制裁后，LME注销仓单增加71.5%（+13100吨）。同期LME注册仓单下降14.5%（-15400吨），若注销仓单持续上升，实际可交割货源库存下降，将引发市场对逼仓风险的担忧，铜价或出现阶段性的冲高。 看好铜价中枢上移，关注铜板块标的 赞比亚削减电力供应，中非铜矿带面临产量减量。铜矿减停产事件持续发生，前期减停产的CobrePanama和Sossego铜矿复产预期再度推后。英美制裁俄罗斯金属，限制俄铝铜镍在LME和CME的交易。俄铜在LME库存占比62.1%，限制交仓或带来市场对逼仓风险的担忧。供应端逻辑持续兑现，持续看好铜价在突破后中枢进一步上移。继续推荐铜板块，建议关注：金诚信、西部矿业、洛阳钼业、藏格矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等。 风险提示：需求不及预期；铜价大幅波动；供应超预期恢复。 内容目录 1.赞比亚削减电力供应，中非铜矿带产能运行料受影响4 2.矿端减停产扰动延续，铜精矿产量增量再面临下修5 3.英美制裁俄罗斯金属交易，引发市场担忧逼仓风险7 4.投资建议8 5.风险提示8 图表目录 图1.2023年全球铜矿产量分布4 图2.刚果（金）和赞比亚铜矿产量（万吨）4 图3.LME仓库库存原产国比例（2024年3月）8 图4.LME注销仓单数量及比例8 表1：赞比亚和刚果（金）主要矿山及产量（万吨）5 表2：2023年以来主要铜矿减停产事件（更新至2024年4月）6 表3：全球重点铜矿产量增长情况预测（更新至2024年4月）7 表4：铜板块关注标的8 1.赞比亚削减电力供应，中非铜矿带产能运行料受影响 干旱问题影响水电，赞比亚矿业公司或将面临电力供应削减。据SMM援引外电消息，赞比亚矿业商会（ChamberofMines）表示，赞比亚国家电力公司（Zesco）警告或将削减对一些矿业公司的电力供应，在一份声明中向几家矿业商会成员发出了所谓的电力供应不可抗力通知。据Mining.com,赞比亚在持续干旱的情况下正在经历轮流停电。Zesco公司高管曾在3月表示计划要求矿业公司将需求削减1/5。截至2020年底，赞比亚全国总装机容量2981兆瓦，水电占比超过80%。厄尔尼诺现象影响了赞比亚今年的雨季降水模式，导致部分地区降雨量低于正常水平。2024年2月29日，赞比亚总统希奇莱马宣布赞比亚因干旱进入全国灾难紧 急状态，并预计到今年年底该国电力缺口可能超过520兆瓦。 刚果金部分企业依赖赞比亚电力进口，产能运行或也将受到影响。刚果金东南与赞比亚接壤，同属于非洲中部赞比亚-刚果(金)铜矿带。据中国国际贸易促进委员会，截至2020年，刚果金装机容量约2609MW，其中水电约占2577MW。刚果全年发电1.24万GWh，其中水电1.23万GWh，进口电力1189.29GWh。然而，由于电力需求的快速增长，刚果金全国电力供应仍不足以满足需求，尤其在刚果（金）东南部加丹加省，随着矿业冶炼企业数量增加，相应电力基础设施未配套升级导致出现较大的电力缺口，各企业通过柴油发电和从赞比亚进口电力的方式缓解“电荒”。 赞比亚和刚果金是非洲最大产铜国，此次停电或影响全球铜矿产量约15.2万吨。据USGS，2023年全球铜矿产量2200万吨，其中赞比亚产量76万吨，刚果金产量250万吨，分别占比 3.5%和11.4%。且近年来，刚果金铜矿产量迅速增长，2010年以来，刚果金铜矿年产量增长 215.7万吨，占同期全球铜矿产量增量的35%。赞比亚拥有Sentinel、Kansanshi、Konkola等重要铜矿，刚果金拥有Kamoa-Kakula、TFM、KFM、Dikulushi、Lonshi等重要铜矿。若赞比亚1/5的矿企产量受到影响，则对应铜产量15.2万吨，若刚果金也受到影响，影响的产量规模将更大。 2010 2012 2021 2022 2023 图1.2023年全球铜矿产量分布图2.刚果（金）和赞比亚铜矿产量（万吨） 2.73%2.18% 1.82% 智利 刚果金赞比亚 3.41% 3.45% 22.73% 其他 300 3.68% 3.82% 秘鲁刚果金 250200 4.14% 中国 150 5.00% 16.14% 美国俄罗斯 100 7.73% 印度尼西亚 50 澳大利亚 0 1 3 4 5 6789 0 11.36% 11.82% 赞比亚 201 201 201 201 201201201201 202 资料来源：USGS，国投证券研究中心资料来源：USGS，ifind，国投证券研究中心 表1：赞比亚和刚果（金）主要矿山及产量（万吨） 公司 项目名称 地点 2022年 产量 2023年产量 产能 产能/产量规划 金诚信 Lubambe 赞比亚 / / 3.25 产能约3.25万吨 中国有色矿 业 谦比希 赞比亚 16.1 12.6 / 注：产量口径为粗铜+阳极铜 中国有色矿 业 卢安夏 赞比亚 4.3 4.4 / 注：产量口径为阴极铜 第一量子 Kansanshi 赞比亚 14.6 13.5 / 24~26年规划产量中值为14、18.5、19.5万吨 第一量子 Sentinel 赞比亚 24.2 21.4 30 24~26年规划产量中值为23.5、22.5、22.5万吨 Vedanta Konkola 赞比亚 1.5 2 / 18年曾计划年产量20万吨，后因清算运营受影响 ZCCM Mopani 赞比亚 7.27 8（预测） 8 计划未来3年产能扩张到20万吨 巴里克黄金 Lumwana 赞比亚 12.11 11.8 13 24年规划产量中值13万吨 紫金矿业 卡莫阿-卡库拉 刚果(金) 33.4 39.4 45.0 年产能45万吨，24年Q2建成60万吨产能 紫金矿业 科卢韦齐 刚果(金) 12.8 12.7 12.0 产量稳定 洛阳钼业 TFM 刚果(金) 25.43 28 45 产能45万吨 洛阳钼业 KFM 刚果(金) / 11.37 9 产能9万吨 金诚信 Dikulushi 刚果(金) 0.3 0.8 （预测） 1.0 预计1万吨 金诚信 Lonshi 刚果(金) / 0.4 （预测） 4.0 产能约4万吨 中国有色矿 业 刚波夫 刚果（金） 2.8 3.3 / 2.8万吨,产量口径为阴极铜 五矿资源 Kinsevere 刚果(金) 4.9 4.4 / 24年计划产量中值4.15万吨，预计2025年扩至8万吨 嘉能可 Mutanda 刚果(金) 25.3 24.2 / / 资料来源：公司公告，SMM，国投证券研究中心 2.矿端减停产扰动延续，铜精矿产量增量再面临下修 2024年4月，铜矿减停产事件持续发生，前期减停产的CobrePanama和Sossego铜矿复产预期再度推后。 √Sossego停产延续。2024年2月，公司收到巴西环境部长Para暂停其Sossego铜矿的经营许可证的通知信函。2024年4月，巴西一家地方法院再次暂停了淡水河谷Sossego铜矿的运营许可。淡水河谷表示，该州赢得了上诉，推翻了此前法院恢复该矿运营许可的裁决。Sossego是淡水河谷的第二大铜矿，2023年全年铜精矿产量为6.68万吨。若停产半年，预计影响铜矿产量3.3万吨。 √CobrePanama在当地大选后复产前景暗淡。2023年12月，巴拿马总统宣布，在最高法院裁决后关闭该矿。若公司能重新谈判新条款，5月大选后可能重新开放。2024年4月，竞选提案及对抗议领袖的采访显示，在5月总统大选后，第一量子收回被取消的铜矿特许使用权 的前景暗淡。5月5日将迎来巴拿马总统大选，在5位民调领先的候选人中，有3位表示将继续执行关闭该矿，1位表示将