铜期货周报：供应端扰动持续，期铜增仓突破
铜期货周报 供应端扰动持续，期铜增仓突破 广发期货APP 微信公众号 于培云 从业资格：F03088990 投资咨询资格：Z0019596 本本报报告告数中据所来有源观为点W仅i供nd参、考S，M请M务、必广阅发读期此货报发告展倒研数究第中二心页等的免责声明。 2024年3月17日 主要观点 下周策略 上周策略 宏观层面，美国2月CPI同比增长3.2%，核心CPI同比增3.8%，2月新增非农就业人数超预期，失业率意外回升至3.9%，薪资环比增速显著回落；就业和通胀数据整体偏韧性，软着陆仍然是主基调，强化了美联储将谨慎降息的预期但不影响整体降息节奏判断，美元指数小幅反弹。CME数据显示当前3月降息概率已下修至5%以下，5月降息概率不足15%，市场集中预期6月降息。国内召开重要会议，2024年GDP增速目标5%，赤字率3%，基本符合预期。2月新增社融1.56万亿，M2同比8.7%，M1同比1.2%，显示当前内需偏弱现实。资产价格来看，内强外弱格局较为明显。下周关注美联储、日本央行利率决议，以及中国即将公布的系列经济数据。 产业层面，全球铜矿扰动持续，SMM进口铜精矿指数报13.25美元/吨，周环比减少2.04美元/吨，冶炼利润恶化3月13日中国有色金属工业协会在北京组织召开了铜冶炼企业座谈会，国内19家铜冶炼企业主要负责人到会，冶炼厂或有提前降负荷、检修减产的行为。加工端来看，铜杆企业节后订单逐步恢复，铜管积极准备旺季，其他表现一般。终端地产需求仍然构成主要担忧，电网用铜托底，新能源车新一轮降价潮开启存在订单回升预期。另外，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，预期提振家电、汽车消费。库存和基差方面，LME延续去库，深度贴水结构；国内累库幅度超预期，对现货升贴水报价形成抑制。 综合来看，“美国经济软着陆+美联储降息+铜矿偏紧”的主线叙事逻辑下，受国内冶炼厂开会商讨联合减产事件触发，盘面资金涌入，期股联动上涨。但是，国内下游需求恢复偏慢导致库存超预期累积、美国通胀和就业数据韧性使得降息预期反复，以及冶炼厂能否会在三月提前检修，这些因素或导致“预期差”，致使盘面在突破后存在争议。总体上，多空资金博弈焦灼，下周将迎来超级央行周，波动或仍较大，多单注意利润保护，沪铜主力突破72000，向上关注75000阻力；中线来看，铜定价权偏海外和矿端，维持回调低多思路。 多单注意仓位管理，主力突破72000，向上关注75000阻力 高位震荡，主力参考 68500-70000；中线 延续回调低多思路 3.13震荡偏强，主力关注72000表现；中 线维持低多思路 3月13日，中国有色金属工业协会在北京组织召开了铜冶炼企业座谈会。国内19家铜冶炼企业主要负责人到会，国家相关部委领导出席会议听取意见。会议针对行业自律与产能治理问题进行了深入探讨，并形成以下几点共识。一、就继续推进铜原料结构调整达成共识。2021年，中国有色金属工业协会组织召开了铜冶炼骨干企业座谈会，达成了构建国内国际双循环发展新格局，加大铜冶炼原料结构调整步伐，扩大粗铜、废杂铜等原料使用力度等“五点共识”，经三年践行，已见成效。部分骨干企业原料结构持续优化，海外矿山开发成效显著，再生铜原料市场的培育能力和利用占比明显提高，产业链供应链韧性不断增强。与会企业将继续贯彻落实“五点共识”，加快国内外矿山项目建设，增加原料供给，同时将继续加大国内废杂铜原料采购及使用力度。 二、就调整冶炼生产节奏达成一致。针对当前矿山原料供应情况和市场变化，为共同维护全球铜冶炼行业健康发展，与会企业就调整现有生产线检修计划及压 减生产负荷、新建产能推迟投运以及推迟达产达标时间等方面达成一致。 三、在提高准入门槛及严控铜冶炼产能扩张方面取得共识。针对铜冶炼行业近年来产能增长过快问题，国家将提高新建项目准入门槛。铜冶炼企业将积极响应 《中国有色金属行业自律公约》，严格执行国家政策法规，积极配合国家有关部门推进产能治理，控制新增产能。 【重要！国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》】日前，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（以下简称 《行动方案》）。《行动方案》提出，到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上；重点行业主要用能设备能效基本达到节能水平，环保绩效达到A级水平的产能比例大幅提升，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%；报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%，废旧家电回收量较2023年增长30%，再生材料在资源供给中的占比进一步提升。《行动方案》明确了5方面20项重点任务。一是实施设备更新行动。推进重点行业设备更新改造，加快建筑和市政基础设施领域设备更新，支持交通运输设备和老旧农业机械更新，提升教育文旅医疗设备水平。二是实施消费品以旧换新行动。开展汽车、家电产品以旧换新，推动家装消费品换新。 本周上周周变化单位 现货和基差 SMM1#电解铜 72030 69595 2435 元/吨 SMM1#电解铜升贴水 5 -90 95 元/吨 SMM广东1#电解铜 71855 69700 2155 元/吨 SMM广东1#电解铜升贴水 45 -10 55 元/吨 SMM湿法铜 71960 69535 2425 元/吨 SMM湿法铜升贴水 -60 -120 60 元/吨 LME0-3 -103.5 -92.23 -11.27 美元/吨 比价及盈亏 沪伦比值（滞后一日） 8.2 8.13 0.07 / 现货进口盈亏 -298 -519 222 元/吨 洋山铜溢价（仓单） 54 57.5 -3.5 美元/吨 价差和加工费 精废价差 3161 1657 1504 元/吨 进口铜精矿指数（TC） 13.25 15.29 -2.04 美元/吨 华东电力铜杆加工费 555 495 60 元/吨 周度开工率 电解铜制杆开工率 71.32 74.34 -3.02 % 再生铜制杆开工率 49.33 47.39 1.94 % 库存 LME库存 10.73 11.28 -0.55 万吨 COMEX库存（滞后一日） 3.03 2.99 0.04 万短吨 国内社会库存（周四） 38.91 34.78 4.13 万吨 保税区库存（周五） 5.26 4.45 0.81 万吨 SHFE库存 23.92 21.45 2.48 万吨 全球显性库存 57.65 53.23 4.42 万吨 高盛周五预计铜价涨势将持续至明年，预计到今年年底将上涨至每吨10,000美元，到2025年第一季度末将上涨至每吨12,000美元，因供应紧张压力加剧。 【赞比亚Chambishi铜冶炼厂缩减产能因电力短缺】赞比亚Chambishi铜冶炼厂已经削减了五分之一的产量，以应对全国各地电力短缺的影响。赞比亚电力大多来自水力发电，但近几个月来发电量受到冲击，因该国遭遇至少20年来最为严重的干旱，导致水位下降。 LME铜基差（美元/吨） SMM1#的电解铜升贴水 SMM广东1#升贴水 国内现货升贴水（元/吨） 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 150LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15) 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -35 比价和进口盈亏（元/吨） 进口盈亏:铜:现货:最新价 沪伦比值：现货沪伦比值 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2021-10-27 2021-11-16 2021-12-06 2021-12-26 2022-01-15 2022-02-04 2022-02-24 2022-03-16 2022-04-05 2022-04-25 2022-05-15 2022-06-04 2022-06-24 2022-07-14 2022-08-03 2022-08-23 2022-09-12 2022-10-02 2022-10-22 2022-11-11 2022-12-01 2022-12-21 2023-01-10 2023-01-30 2023-02-19 2023-03-11 2023-03-31 2023-04-20 2023-05-10 2023-05-30 2023-06-19 2023-07-09 2023-07-29 2023-08-18 2023-09-07 2023-09-27 2023-10-17 2023-11-06 2023-11-26 2023-12-16 2024-01-05 2024-01-25 2024-02-14 2024-03-05 0 -1000 9 8.5 8 7.5 7 6.5 3月15日，SMM1#电解铜现货升水报5元/吨，周环比+95元/吨；广东1#电解铜现货升水45元/吨，周环比+55元/吨。 3月15日，LME铜0-3升贴水-103.50美元/吨，周环比-11.27美元/吨； 3-15升贴水-93.75美元/吨，周环比+8.00美元/吨。 3月15日，沪伦比值8.2，进口亏损298元/吨。 -20006 120000 美洲 欧洲 亚洲 100000 80000 60000 40000 20000 0 LME库存—分洲别（吨） LME库存（吨） LME注销仓单占比 COMEX铜库存（短吨） 120000201920202021202220232024 100000 80000 60000 40000 20000 0 社会库存（万吨） SHFE库存（吨） 保税区库存（万吨） 三大交易所库存（吨） 70700000 201920202021 2022 2023 2024 201920202021 2022 2023 2024 60600000 50500000 40400000 30300000 20200000 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 100000 0 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 COMEX非商业净多头持仓（张） 持仓：COMEX非商业持仓净多，LME投资基金净多持仓上升 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 COMEX铜收盘价 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 COMEX：1号铜：非商业净多头持仓 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 -60,000 2024-03 LME投资基金净多头持仓（手） 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 LME3月期铜 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 202
