铜：矿山供应扰动加剧，铜价再次上行

自由港更新印尼Grasberg铜矿运营信息，下调未来产量指引

• 9月8日，Grasberg铜矿发生泥浆事故，导致部分区域通道堵塞，7名工作人员失踪，采矿活动暂停。
• 9月24日，自由港公司公告称，事故将导致2025年四季度及2026年铜产量大幅推迟，预计2025年产量减少约26万吨，2026年产量较此前预期低27万吨（约35%），2027年恢复至事故前水平。
• 受影响矿区包括Big Gossan、Deep MLZ（四季度重启）和GBC（2026年上半年重启），2026年产量可能仅微幅增加。

自由港公司产量调整加剧全球铜矿供应紧张

• 今年以来全球铜矿供应紧张，印尼暂停铜精矿出口、刚果金卡莫阿铜矿矿震减产、智利EI Teniente铜矿停产叠加自由港减产，导致2025年铜矿产量增加幅度预计仅5-15万吨。
• 铜精矿粗炼费TC维持低位（低于-40美元/吨），反映供应紧张。
• 铜矿需求方面，2025年国内冶炼产能增长（广西金川二期、铜陵有色金新铜业），海外冶炼项目（卡莫阿铜矿、自由港、阿曼矿业）陆续投产，2026年需求继续提升，供需紧张程度加剧。

供应扰动和宏观氛围推动铜价延续强势

• 黄金、白银等贵金属价格创新高，宏观氛围向好，铜价存在补涨需求。
• 自由港减产催化下，铜价有望延续强势，但需关注价格上涨后需求变化，若库存未大幅增加，涨势延续概率更大。