铜铝周报：几内亚矿山停产加剧供应扰动，氧化铝大涨

期货研究报告商品研究 铜铝周报 走势评铜——偏弱震荡级： 铝——高位震荡 楼家豪—有色分析师从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com李艳婷—有色分析师从业资格证号：F03091846联系电话：0571-28132578邮箱：liyanting@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 几内亚矿山停产加剧供应扰动，氧化铝大涨 报告日期：2023年12月25日 报告内容摘要: ⯁供需逻辑 ⯁电解铜：冶炼端或将缩紧。冶炼厂加工费继续破位下跌至62.2美元/干 吨，矿端产出减少，而国内铜矿的11月份进口量环比微升，矿端议价能力增强，冶炼端议价能力转弱，随着加工费持续回落，后续冶炼厂开工或将下行。消费走弱。原生铜制杆开工率周度环比微升，但走弱的大趋势不改，再生铜制杆开工率连续两周下滑，洋山铜溢价见顶回落，现货升贴水平均值和月间价差缩窄，总体消费走弱。 ⯁策略建议：供需双走弱，沪铜区间震荡 ⯁风险提示：海外宏观不稳 ⯁氧化铝：近期几内亚科纳克里油气库发生了特大爆炸，导致燃料出售受限并禁止油罐车前往内陆地区，目前铝土矿山油库被征用，部分矿山停产，海外铝土矿到港量骤降至56.57万吨，而出港量仍然维持，市场担忧铝土矿供应受限，抬升矿端成本，引发氧化铝价格大涨，若几内亚事件影响持续，考虑到前期国内铝土矿也受到相应的扰动，短期内矿端供应或将受阻，持续拉涨下游行情。下游电解铝产出相对确定，消费端扰动相对较小。 ⯁电解铝：减产与复产均无新增，但需要考虑矿端一旦出现短缺，可能影响氧化铝生产，进一步影响电解铝供应，市场担忧情绪仍在；沪铝现货升贴水平均值持续贴水，连续-连三价差back结构持续转弱，铝棒库存持续去库，铝棒加工费持续回落，料下游厂商主动去库，消费动能不足。总体看，供应受海外矿山扰动影响，存在成本抬升的风险，铝价这一轮也持续升高，若海外扰动持续，预计铝价偏强震荡。 ⯁策略建议：供应扰动，消费偏弱，沪铝偏强震荡；供应强扰动，成本抬升，氧化铝冲高。 ⯁风险提示：几内亚矿山停产进展 铜 宏观分析： 从短期来看，美联储FOMC会议中首次回应了2024年的降息计划，长周期内市场仍可能交易降息带来的经济偏弱的利空，但短期看，情绪兑现完毕。 从中长期来看，仍需重点关注美国的经济表现，前期通胀顺利回落叠加超额储蓄支撑，美国经济韧性偏强，显现出较好的经济前景。但考虑到通胀继续回落的难度层级加大，且超额储蓄存在耗尽的隐忧，美国经济仍可能面临下行的压力。主要关注美联储何时开启降息周期，市场可能提前交易美联储降息所带来的压力。 图2.美元指数变动情况图5.美国十年期国债实际收益率 90000 4 80000 70000 3 3 2 60000 2 50000 1 40000 1 30000 20000 0 -1 10000 -1 0 -2 美元指数变动情况 LME3个月铜收盘价 美元指数 12000 130 10000 120 110 8000 100 6000 90 4000 80 2000 70 0 60 沪铜收盘价美债10年期利率-2年期利率 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图7.主要经济体制造业PMI图8.主要地区CPI数据 主要经济体PMI LME3个月收盘价美国欧元区中国美国核心CPI欧元区核心CPI中国CPI 11000 70 65 10000 60 9000 55 8000 50 7000 45 40 6000 35 5000 30 4000 25 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图9.美国就业变动情况图10.欧美国家失业率 美国就业变动情况 欧美国家失业率% 美国劳动力参与率美国失业率(右轴) 68 66 64 62 60 58 56 16 欧元区意大利葡萄牙希腊 30 25 20 15 10 5 0 14 12 10 8 6 4 2 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 国内外市场需求 电解铜制杆月度产量环比下滑，铜板带月度产量快速下滑至17.57万吨，同比下降25.1%，创历史新低。原生铜制杆开工率周度环比微升，但走弱的大趋势不改，再生铜制杆开工率连续两周下滑，洋山铜溢价见顶回落，现货升贴水平均值和月间价差缩窄，总体消费走弱。 图11.美国住房需求变动情况图12.欧美零售销售情况 美国住房需求变动情况(千套)欧美零售销售情况 2500 2000 1500 1000 500 0 美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调美国:新建住房销售:折年数:季调美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 美国:零售和食品服务销售额:总计:同比欧元区19国:零售销售指数:当月同比 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 固定资产投资完成额:基础设施建设投资累计同比（%） 含电力 不含电力 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -200 0 0 10000 200 20000 400 30000 600 40000 800 50000 600001,000 累计同比 中国地方政府专项债累计额 图13.电力投资表现图14.中国地方政府专项债 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图14：再生铜杆周度开工率图20.原生铜杆周度开工率 中国再生铜制杆周度开工率中国原生铜制杆周度开工率季节图 70 60 50 40 30 20 10 0 中国再生铜制杆周度开工率 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 202120222023 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图14：电力行业制杆加工费图14：电解铜制杆月度产量 电力行业电解铜制杆加工费 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2020 2021 2022 2023 95 85 75 65 55 45 35 25 华东华南华北 电解铜制杆月度产量季节图 万吨2016201720182019 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 矿端与冶炼端供应的博弈： 10月份铜精矿进口量环比回升，处于往年同期最高位，电解铜11月份开工率环比回升至92.97%，仍高于往年同期，但电解铜11月产量回落，表明新投产能减少。 冶炼端或将缩紧。冶炼厂加工费继续破位下跌至62.2美元/干吨，矿端产出减少，而国内铜矿的11月份进口量环比微升，矿端议价能力增强，冶炼端议价能力转弱，随着加工费持续回落，后续冶炼厂开工或将下行。 图15.中国铜冶炼厂粗炼费TC图16.铜精矿港口库存 进口铜精矿指数(周)-指数值 铜精矿港口库存 进口铜精矿指数 105 95 85 75 65 55 45 35 25 120 锦州港葫芦岛岗连云港防城港青岛港总计 100 80 60 40 20 0 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图17.铜精矿月度进口季节图铜精矿冶炼利润 3000000 铜精矿月度进口量季节图 2016201720182019 2020202120222023 铜精矿冶炼利润表现 铜精矿现货冶炼盈亏平衡铜精矿长单冶炼盈亏平衡 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 2500000 2000000 1500000 1000000 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图17.精炼铜月度产量季节图图18.精炼铜开工率季节图 1050000 中国电解铜月度产量季节图 2016201720182019 2020202120222023 电解铜开工季节图 20162017201820192020202120222023 105 100 95 90 85 80 75 70 950000 850000 750000 650000 550000 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图19.铜进口盈亏 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 -8000 铜进口盈亏 进口盈亏 洋山铜溢价及铜价 90000 250 80000 70000 200 60000 150 50000 40000 100 30000 20000 50 10000 0 0 沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 市场结构： 上周，沪铜现货升贴水回落，连续-连三价差快速从高位见顶回落，back结构走弱。海外LME注册仓单高位回落，现货弱势局面有所好转。 图23.上期所铜库存季节图图24.电解铜社会库存季节图 铜仓单库存季节图电解铜社会库存（不含保税区） 20162017201820192020202120222023 30 20162017201820192020202120222023 60 2550 2040 1530 20 10 10 5 0 0 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图23.LME铜库存季节图图24.LME注销仓单和注册仓单 LME铜库存季节图 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2017201820192020 202120222023 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 注销仓单注册仓单 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图23.沪铜连三-连续价差图24.沪铜现货平均升贴水 元/吨 连三-连续价差 上期所仓单库存电解铜现货升贴水平均值 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 2,500 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -6,000 LME投资基金净持仓与铜价 CFTC投资基金净持仓及铜价 LME投资基金经持仓 LME3个月铜期货收盘价 CFTC铜基金净持仓 LME3个月铜收盘价 50000 12,000 100000 12,000 40000 80000 10,000 10,000 30000 60000 8,000 20000 40000 8,000 20000 10000 6,000 6,000 0 0 4,000 -20000 4,000 -10000 2,000 -40000 -20000 2,000 -60000 -30000 0 -80000 0 图25.LME铜投资基金净持仓图26.COMEX铜投资基金净持仓 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 铝 供应：几内亚科纳克里油气库发生了特