有色金属周报（电解铜与电解铝及氧化铝）：多位美联储提及降息推迟甚至加息可能，美国金融研究办OFR金融压力指数趋升

有色金属周报(电解铜与电解铝及氧化铝) 多位美联储提及降息推迟甚至加息可能， 美国金融研究办OFR金融压力指数趋升 www.hongyuanqh.com 2023年4月22日 宏源期货研究所王文虎 （F03087656，Z0019472） 电解铜 宏观：美国经济与就业表现相对强劲及消费端通胀反弹，4月消费者一年和五年通胀预期均高于预期和前值，使多位美联储官员进行推迟或削减降息幅度甚至加息的预期管理，引导市场预期美联储降息时点有所推迟，叠加美国财政部二季度发债规模或有所下降、美联储隔夜逆回购规模骤降至4000亿美元，短期或使有色金属价格有所调整；中长期美联储降息和放缓缩表预期及缩短美债持仓久期操作（每月美国国债缩减规模下降但抵押贷款支持债券MBS不变），或仍将支撑有色金属价格。 上游：全球和中国铜精矿供给预期偏紧；国内废铜4月进口和生产量环比下降；矿（废）产粗铜供给偏 紧（趋松）使中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（升高），但因铜冶炼厂或有125万吨粗炼产能4月处于检修状态，将使国内粗铜4月生产量（进口量）环比下降（增加）而供给预期趋紧；4月4家铜冶炼厂减少铜精矿投料量或影响电解铜生产量约1万吨，或使国内4月电解铜生产和进口量环比下降，二季度共计16家铜冶炼厂有检修计划或影响电解铜生产量约15万吨； 以上说明铜冶炼厂二季度大量检修引导供给预期趋紧，但是铜价走高刺激持货商出货换现意愿较强。 电解铜 下游：精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（下降）；4月铜材企业产能开工率环比升高，具体 而言：铜电线电缆、铜板带、铜箔、铜管产能开工率或环比升高；铜漆包线、黄铜棒产能开工率或环比下降； 以上说明国内电解铜价处高位使下游以刚需采购或逢低采购为主。 投资策略：国内铜冶炼厂二季度检修产能或于5月达到最大引导供给趋紧预期，但因消费端通胀反弹引导美联储降息时点推迟预期，叠加高位铜价抑制国内下游采购意愿，或使沪铜价格有所调整，建议投资者短线轻仓逢高试空主力合约，关注74000-75000附近支撑位及82000-84000/91000附近压力位，美铜在3.9-4.0/4.15附近支撑位及4.35-4.5/5.0附近压力位。 风险提示：关注4月22日欧元区4月消费者信心指数、欧洲央行行长拉加德发表讲话；23日欧元区与美英 德法4月SPGI制造与服务业PMI，美国3月新屋销售及欧洲与英国央行部分官员讲话；24日美国3月耐用品订单，部分欧洲央行官员发表讲话；25日美国一季度国内生产总值GDP、当周初请失业金人数、3月成屋签约销售指数，部分欧洲央行官员发表讲话；26日日本4月利率决议和行长植田和男讲话、东京4月消费者物价指数，美国3月个人消费者支出价格指数PCE、个人消费支出等。 氧化铝与电解铝 上游：山西因10月下旬以来几次矿山事故而责令吕梁金明矿业和中国铝业杨家山铝矿停产整顿，叠加三门峡铝土矿因土地复垦要求而开采受限，使晋豫铝土矿供给偏紧而价格上涨，促中国企业积极寻求进口铝土矿，使澳洲和几内亚铝土矿现货供给偏紧而以执行长单为主致价格上涨或持稳，但澳洲梅特罗矿业铝土矿供给或逐步恢复且几内亚铝土矿发运时间基本处于旱季，或使国内铝土矿二季度进口量明显增加； 进口铝土矿补充和高位生产利润推动国内氧化铝企业提产和复产意愿较强，使中国氧化铝产能开工率 较上周升高，或使中国氧化铝4月生产量环比增加，氧化铝理论生产成本约为2750元/吨； 四川某铝厂3月10日开始停槽技改至9月或影响运行6.5/建成12.5万吨产能，内蒙古某铝厂因突发停产致仍有4万吨电解铝产能检修待复产，但是云南来水良好促52万吨电解铝产能于4月中旬达产但仍需关注剩余65万吨电解铝产能能否复产，叠加内蒙古华云三期42万吨电解铝项目或于5月15日首台电解槽通电启动，国内电解铝理论加权平均完全成本为16800元/吨左右而利润可观提振生产积极性，或使国内电解铝4月生产量环比增加； 以上说明国内电解铝社会库存量仍难趋降促持货商出货为主。 氧化铝与电解铝 下游：中国主流消费地铝棒出库量较上周增加，中国各地区铝棒库存量较上周减少；国内经济刺激政策和传统消费旺季来临使下游需求逐步恢复，促中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周升高，其中铝型材产能开工率较上周下降；铝线缆产能开工率较上周升高；铝板带、铝箔、原生铝合金、再生铝合金产能开工率较上周持平。以上说明国内电解铝价处高位致下游刚需采购或逢低采购为主而现货成交尚可。 投资策略（氧化铝）：晋豫铝土矿仍未复产致价格上涨支撑生产成本，云南减停产电解铝产能或于4月中旬复产52万吨，但因高位生产利润提振国内氧化铝企业复产积极性，或使氧化铝价格仍存下跌空间，建议投资者短线轻仓逢高试空主力合约，关注3000-3200附近支撑位及3400-3500附近压力位。 投资策略（电解铝）：消费端通胀反弹引导美联储降息时点推迟预期，云南来水良好支撑近期52万吨电解铝产能复产且仍需关注剩余65万吨电解铝产能能否复产，预计沪铝价格或有所调整，建议投资者短线轻仓逢高试空主力合约，关注19500-19800附近支撑位及20500-21000附近压力位。 风险提示：参考沪铜部分的风险提示。 有色金属周报(电解铜) 铜冶炼厂二季度存大量检修预期， 高位铜价促下游刚需或逢低采购 www.hongyuanqh.com 沪铜基差和月差为负且仍处相对低位 沪铜基差和月差均为负且处于相对低位，究其原因是国内电解铜价处高位抑制下游采购意愿而贴水出货，国内电 解铜社会库存量难见下降拐点，但是国内铜精矿供给预期偏紧引导二季度铜冶炼厂大量检修预期，建议投资者关注短 线轻仓逢低试多沪铜基差和月差的套利机会。 300000.0000 2500.0000 2000.0000 1500.0000 1000.0000 500.0000 0.0000 -500.0000 -1000.0000 -1500.0000 -2000.0000 2019-04-19 2019-05-19 2019-06-19 2019-07-19 2019-08-19 2019-09-19 2019-10-19 2019-11-19 2019-12-19 2020-01-19 2020-02-19 2020-03-19 2020-04-19 2020-05-19 2020-06-19 2020-07-19 2020-08-19 2020-09-19 2020-10-19 2020-11-19 2020-12-19 2021-01-19 2021-02-19 1#电解铜基差 2021-03-19 2021-04-19 2021-05-19 2021-06-19 2021-07-19 2021-08-19 2021-09-19 2021-10-19 库存期货:阴极铜 2021-11-19 2021-12-19 2022-01-19 2022-02-19 2022-03-19 2022-04-19 2022-05-19 2022-06-19 2022-07-19 2022-08-19 2022-09-19 2022-10-19 2022-11-19 2022-12-19 2023-01-19 2023-02-19 2023-03-19 2023-04-19 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 2023-05-19 2023-06-19 2023-07-19 2023-08-19 2023-09-19 2023-10-19 2023-11-19 2023-12-19 2024-01-19 2024-02-19 2024-03-19 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 0.0000 2024-04-19 2000.0000 1500.0000 1000.0000 500.0000 0.0000 -500.0000 2019-12-19 2020-01-19 2020-02-19 2020-03-19 2020-04-19 2020-05-19 2020-06-19 2020-07-19 2020-08-19 2020-09-19 2020-10-19 2020-11-19 沪铜近月-连一 2020-12-19 2021-01-19 2021-02-19 2021-03-19 2021-04-19 2021-05-19 2021-06-19 2021-07-19 2021-08-19 2021-09-19 沪铜连一-连二 2021-10-19 2021-11-19 2021-12-19 2022-01-19 2022-02-19 2022-03-19 2022-04-19 2022-05-19 2022-06-19 2022-07-19 沪铜连二-连三 2022-08-19 2022-09-19 2022-10-19 2022-11-19 2022-12-19 2023-01-19 2023-02-19 2023-03-19 2023-04-19 2023-05-19 2023-06-19 2023-07-19 2023-08-19 2023-09-19 2023-10-19 2023-11-19 2023-12-19 2024-01-19 2024-02-19 2024-03-19 2024-04-19 400.0000 300.0000 200.0000 100.0000 0.0000 -100.0000 -200.0000 -300.0000 -400.0000 LME铜升贴水(0-3) LME铜升贴水(3-15) LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且有所升高，沪伦铜价比值略低于近五年75%分位数，而这源于欧洲3月Markit制造业PMI仍全部低于50，美英禁止全球主要金属交易所使用俄铜，但是美联储和欧洲央行降息预期引导未来经济软着陆预期，叠加全球铜精矿供需预期偏紧，建议投资者暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 中国电解铜社会库存量较上周增加 400000.0000 进口窗口关闭或限制中国电解铜进口量，出口窗口打开或增大国内电解铜4月出口量，使中国保税区电解铜库存 量较上周增加；进口铜到货和下游需求不佳使中国电解铜社会库存量较上周增加；伦金所电解铜库存量较上周减少。 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019-08-02 2019-09-02 2019-10-02 2019-11-02 2019-12-02 2020-01-02 2020-02-02 2020-03-02 2020-04-02 2020-05-02 2020-06-02 2020-07-02 中国电解铜社会库存量 2020-08-02 2020-09-02 2020-10-02 2020-11-02 2020-12-02 2021-01-02 2021-02-02 2021-03-02 2021-04-02 2021-05-02 2021-06-02 中国电解铜保税区库存量 2021-07-02 2021-08-02 2021-09-02 2021-10-02 2021-11-02 2021-12-02 2022-01-02 2022-02-02 2022-03-02 2022-04-02 2022-05-02 中国电解铜总库存量（万吨） 2022-06-02 2022-07-02 2022-08-02 2022-09-02 2022-10-02 2022-11-02 2022-12-02 2023-01-02 2023-02-02 2023-03-02 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 2023-04-02 2023-05-02 2023-06-