B端及C端业务增势较高，模型能力持续提升

业绩简评 2024年4月22日，公司发布2023年报及2024年一季报。公司 2023年全年实现营收196.5亿元，同比增长4.4%，略低于此前业绩预告，但达到修订后股权激励营收目标下限。2023毛利润为 83.8亿元，同比增长9.1%；毛利率为42.7%，较上年增长1.8pct。扣除非经常损益的归母净利润为1.2亿元，同比下滑71.7%，接近业绩预告上限。 分季度而言，公司2023年第四季度和2024年第一季度分别实现营收70.4亿元、36.5亿元，分别同比增长14.2%、26.3%；分别实现扣非后归母净利润4.4亿元、-4.4亿元，2023年第四季度扭亏为盈、2024年第一季度亏损同比扩大30.3%。 经营分析 B端及C端业务增势较高，G端业务承压。其中2023年B端智 能汽车网联与智慧金融景气度较高，分别同比增长49.7%、 人民币(元)成交金额(百万元) 23.0%；C端智能硬件受到翻译机同比增长300%等因素的影 响，同比增长22.4%；开放平台虽然表观收入同比增长41.6%，但预计多为毛利率较低的流量广告业务，整体毛利润仅增长7.1%。G端业务占比较高的信息工程、智慧政法、教育产品及服务增长均承压，分别同比下滑28.8%、增长0.6%、下滑9.7%；数字政府虽然表观营收增长22.8%，但毛利率未被披露。 公司基本情况（人民币） 研发持续投入，预计2024年内模型对标海外当前最好水平。虽然2023年末公司整体人员同比下滑4.6%，但研发/管理/销售费用（以下简称“三费”）之和同比增长12.4%，我们认为主要系高端人才的引进提升了公司平均薪酬，且公司广告宣传费2023年增加2.3亿。由于持续投入研发，2024年公司三费依然保持17.5%的同比增速，公司预计2024年上半年推出对标GPT-4turbo的模型，下半年模型能力对标GPT-4V和DALL-E3当前最好水平。 盈利预测、估值与评级 基于公司2023年报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司 2024~2026年营业收入分别为212.6/232.6/257.7亿元，同比增长8.2%/9.4%/10.8%；归母净利润分别为6.9/7.6/8.4亿元，同比 86.00 78.00 70.00 62.00 54.00 46.00 230424 38.00 230524 230624 230724 230824 230924 231024 231124 231224 240124 240224 240324 成交金额科大讯飞沪深300 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 18,820 19,650 21,262 23,260 25,772 营业收入增长率 2.77% 4.41% 8.20% 9.40% 10.80% 归母净利润(百万元) 561 657 688 758 841 归母净利润增长率 -63.94% 17.12% 4.64% 10.15% 10.97% 摊薄每股收益(元) 0.242 0.284 0.297 0.327 0.363 每股经营性现金流净额 0.27 0.15 0.17 0.23 0.29 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.42% 3.86% 3.72% 3.99% 4.29% P/E 135.94 163.40 149.06 135.32 121.95 P/B 4.65 6.31 5.55 5.39 5.23 增长4.6%/10.2%/11.0%，分别对应149.1/135.3/122.0倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险；AI技术进步不及预期；国际关系风险；高管 或大股东风险；周转现金流不足的风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 18,314 18,820 19,650 21,262 23,260 25,772 货币资金 5,870 4,346 3,563 3,226 4,365 4,888 增长率 2.8% 4.4% 8.2% 9.4% 10.8% 应收款项 8,289 10,711 12,947 14,258 15,343 17,424 主营业务成本 -10,780 -11,136 -11,267 -12,119 -13,258 -14,690 存货 2,434 2,729 2,459 2,036 1,404 710 %销售收入 58.9% 59.2% 57.3% 57.0% 57.0% 57.0% 其他流动资产 2,409 1,971 2,232 1,875 2,013 2,186 毛利7,533 7,684 8,384 9,143 10,002 11,082 流动资产 19,002 19,757 21,200 21,395 23,125 25,208 %销售收入41.1% 40.8% 42.7% 43.0% 43.0% 43.0% %总资产 60.5% 60.1% 56.0% 57.6% 62.0% 65.2% 营业税金及附加-121 -112 -126 -128 -140 -155 长期投资 3,557 3,191 3,400 3,400 3,400 3,400 %销售收入0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 2,809 3,260 5,635 5,305 4,976 4,646 销售费用-2,693 -3,164 -3,584 -3,827 -4,094 -4,484 %总资产 8.9% 9.9% 14.9% 14.3% 13.3% 12.0% %销售收入14.7% 16.8% 18.2% 18.0% 17.6% 17.4% 无形资产 4,468 4,791 5,076 4,555 3,309 2,916 管理费用 -1,102 -1,227 -1,370 -1,488 -1,605 -1,753 非流动资产 12,392 13,102 16,631 15,763 14,170 13,432 %销售收入 6.0% 6.5% 7.0% 7.0% 6.9% 6.8% %总资产 39.5% 39.9% 44.0% 42.4% 38.0% 34.8% 研发费用 -2,830 -3,111 -3,481 -3,827 -4,187 -4,639 资产总计 31,394 32,859 37,831 37,158 37,295 38,639 %销售收入 15.5% 16.5% 17.7% 18.0% 18.0% 18.0% 短期借款 703 785 1,186 0 0 0 息税前利润（EBIT） 788 69 -178 -128 -23 52 应付款项 7,973 8,686 8,760 8,876 8,613 9,309 %销售收入 4.3% 0.4% n.a n.a n.a 0.2% 其他流动负债 2,982 2,611 2,962 3,328 3,198 3,200 财务费用 10 79 -15 -15 -15 -15 流动负债 11,659 12,082 12,908 12,204 11,811 12,508 %销售收入 -0.1% -0.4% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 长期贷款 392 1,714 4,555 4,555 4,555 4,555 资产减值损失 -481 -699 -762 -753 -895 -1,023 其他长期负债 2,006 2,216 2,637 1,263 1,316 1,409 公允价值变动收益 331 -251 80 0 0 0 负债 14,057 16,012 20,099 18,021 17,682 18,472 投资收益 -8 27 205 100 100 100 普通股股东权益 16,781 16,400 17,032 18,482 19,008 19,617 %税前利润 n.a 11.0% 48.8% 23.3% 19.8% 16.8% 其中：股本 2,324 2,324 2,315 2,315 2,315 2,315 营业利润 1,464 296 429 429 506 595 未分配利润 4,854 5,012 5,369 5,826 6,352 6,961 营业利润率 8.0% 1.6% 2.2% 2.0% 2.2% 2.3% 少数股东权益 557 447 700 655 605 550 营业外收支 32 -48 -9 0 0 0 负债股东权益合计 31,394 32,859 37,831 37,158 37,295 38,639 税前利润 1,497 248 420 429 506 595 利润率 8.2% 1.3% 2.1% 2.0% 2.2% 2.3% 比率分析 所得税 114 251 193 214 202 190 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 -7.6% -101.3% -46.1% -50.0% -40.0% -32.0% 每股指标 净利润 1,611 499 613 643 708 786 每股收益 0.670 0.242 0.284 0.297 0.327 0.363 少数股东损益 54 -63 -44 -45 -50 -55 每股净资产 7.218 7.058 7.355 7.982 8.210 8.473 归属于母公司的净利润 1,556 561 657 688 758 841 每股经营现金净流 0.384 0.271 0.151 0.173 0.235 0.293 净利率8.5%3.0% 3.3% 3.2% 3.3% 3.3% 每股股利 0.100 0.400 0.400 0.100 0.100 0.100 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 9.28% 3.42% 3.86% 3.72% 3.99% 4.29% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 4.96% 1.71% 1.74% 1.85% 2.03% 2.18% 净利润 1,611 499 613 643 708 786 投入资本收益率 4.55% 0.71% -1.08% -0.81% -0.13% 0.28% 少数股东损益 54 -63 -44 -45 -50 -55 增长率 非现金支出 1,994 2,440 2,692 1,690 1,724 1,764 主营业务收入增长率 40.61% 2.77% 4.41% 8.20% 9.40% 10.80% 非经营收益 -708 -94 -487 -684 -113 -113 EBIT增长率 22.10% -91.21% -357.36% -28.43% -81.77% -321.60% 营运资金变动 -2,004 -2,214 -2,469 -1,248 -1,776 -1,758 净利润增长率 14.13% -63.94% 17.12% 4.64% 10.15% 10.97% 经营活动现金净流 893 631 350 402 543 679 总资产增长率 26.40% 4.67% 15.13% -1.78% 0.37% 3.60% 资本开支 -2,080 -2,265 -4,060 458 776 11 资产管理能力 投资 -619 470 39 0 0 0 应收账款周转天数 129.1 168.3 204.6 230.0 226.0 232.0 其他 61 91 41 100 100 100 存货周转天数 81.5 84.6 84.0 84.0 84.0 84.0 投资活动