公司信息更新报告：2023年C端稳固B端突破，盈利能力继续提升

2023年C端稳固B端突破，盈利能力继续提升，维持“买入”评级 2023年公司实现营业收入3720.4亿元(同比+8.2%，下同)，归母净利润337.2亿元(+14.1%)，扣非归母净利润329.7亿元(+15.3%)。单Q4看，公司实现营业收入809.3亿元(+10.0%)，归母净利润60亿元(+18.1%)，扣非归母净利润61.3亿元(+35.0%)。公司业绩整体符合预期，C端业务保持稳健增长、B端业务快速突破，国外业务毛利率提高下，盈利能力稳步提升。我们看好公司数字化变革下盈利能力稳步提升，上调2024-2025年盈利预测（原值为369.4/405.3亿元），并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润374.4/411.8/453.0亿元，对应EPS为5.37/5.91/6.50元，当前股价对应PE为12.0/10.9/9.9倍，维持“买入”评级。 家电主业份额稳固、稳健增长，B端业务加速拓展、打造第二增长曲线 分产品看，2023年公司暖通空调业务实现营收1611亿（+6.95%），消费电器业务实现营收1347亿（+7.51%），机器人及自动化系统业务实现营收373亿（+24.49%），占比分别为43.3%/36.2%/10.0%，同比分别-0.5/-0.2/+2.3pcts。分事业群看，公司B端收入占比从2020年的18.5%提升至2023年的26%以上，其中新能源及工业技术事业群实现营收279亿（+29%），机器人与自动化事业群实现营收311亿（+12%），智能建筑科技事业群实现营收259亿（+14%）。库卡集团的收入和盈利均创历史新高，库卡中国的收入贡献由2020年的15%上升至2022年的22%以上。C端看，2023年公司在家用空调、电风扇、电磁炉、空气炸锅等8个品类中的国内份额均实现线上与线下渠道第一，我们看好公司持续高端突破叠加下沉发力，巩固家电龙头份额优势，助力家电主业实现稳健增长。 海外渠道毛利率提高显著拉动下，盈利能力继续提升 2023年毛利率26.5%(+2.2pct)，其中国外市场的毛利率同比+3.57pcts，或系公司全面推行数字化变革、强化海外本地化运营、坚持提升自有品牌产品结构，改善产品效率所致，看好海外业务的盈利能力保持提升。2023年公司期间费用率为16.0%(+1.6pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.0/+0.3/+0.3/+0.1pct。 综合影响下净利率为9.1%(+0.4pct)。单季度看，2023Q4毛利率28.8%(+2.2pct)，期间费用率20.5%(+2.2pct)， 其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.6/+0.3/+0.6/-0.2pct，净利率为6.7%(-0.2pct)，归母净利率为7.4%(+0.5pct)，扣非净利率为7.6%(+1.4pct)，主系科陆电子并表及公允价值变动损失影响。 风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；海外自有品牌业务开拓不及预期。 财务摘要和估值指标 1、2023年C端稳固B端突破，盈利能力继续提升 2023年公司实现营业收入3720.4亿元(+8.2%)，归母净利润337.2亿元(+14.1%)，扣非归母净利润329.7亿元(+15.3%)。单季度上看，2023Q4公司实现营业收入809.3亿元(+10.0%)，归母净利润60亿元(+18.1%)，扣非归母净利润61.3亿元(+35.0%)。 公司业绩整体符合预期，其中C端业务保持稳健增长、B端业务快速增长，国外业务毛利率提高下，公司净利润呈现更快增长。 图1：2023年公司实现营业收入3720.4亿元（+8.2%） 图2：2023Q4公司实现营业收入809.3亿元（+10%） 图3：2023年公司实现归母净利润337.2亿元(+14.1%) 图4：2023Q4公司实现归母净利润60亿元(+18.1%) 1.1、按产品拆分：机器人及自动化系统产品实现较快增长 分产品看，2023年公司暖通空调业务实现营收1611亿（+6.95%），消费电器业务实现营收1347亿（+7.51%），机器人及自动化系统业务实现营收373亿（+24.49%），占比分别为43.3%/36.2%/10.0%，同比分别-0.5/-0.2/+2.3pcts。 图5：2023年公司暖通空调/消费电器/机器人及自动化系统业务同比分别+6.95%/+7.51%/+24.49%，收入占比分别为43.3%/36.2%/10.0% 1.2、按事业群拆分：C端份额稳固、业务稳健增长，B端业务快速突破 2023年公司商业及工业解决方案业务占主营业务收入的占比超过26%，相比2020年的18.5%提升超7pcts，成为美的业务持续增长的主要引擎之一。其中，新能源及工业技术事业群实现营收279亿（+29%），机器人与自动化事业群实现营收311亿（+12%），智能建筑科技事业群实现营收259亿（+14%）。 （1）在智慧交通业务方面，公司快速打造车规级热管理、电驱动系统、底盘执行系统三大产品线，年出货量达75万台，同比增长400%。（2）暖通设备及电梯方面，公司在国内中央空调市场销售规模位居行业第一，离心机产品跃居国内市场销售份额第一，多联机产品在国内市场销售份额超20%。（3）2023年库卡集团的收入和盈利均创历史新高，库卡中国的收入贡献由2020年的15%上升至2022年的22%以上。（4）零部件方面，据产业在线数据，公司在2023年家用空调压缩机全球市场占比提至45%，继续稳居全球第一；冰箱压缩机全球市场份额达到16%，位居行业第二；家用空调电机与洗衣机电机全球销量份额分别约为40%和22%。 图6：公司的B端业务占比逐渐提高 图7：公司的B端业务收入增速较快 C端业务看，（1）线上销售方面，2023年美的国内市场电商销售占比超过50%（含电商下沉），“618”和“双11”期间，美的系全网总销售额连续11年蝉联行业第一；（2）高端化方面，2023年COLMO&TOSHIBA品牌收入同比增长20%以上，其中COLMO家中产品零售同比增58%，东芝国内市场零售额同比增长超过60%。 （3）下沉市场方面（新零售市场），公司在核心新零售渠道平台的整体份额均位居行业第一，全面进驻新零售门店，商品覆盖率超98%。 公司多个品类居于行业领先地位。据奥维云网数据显示，2023年公司在家用空调、台式泛微波、台式电烤箱、电暖器、电风扇、电磁炉、电热水壶、空气炸锅等8个品类中，实现国内线上与线下渠道市场份额均位列行业第一的成绩，家电龙头份额优势较为显著。 表1：公司多个品类居于行业领先地位 1.3、按销售模式＆区域拆分：销售模式以线下为主，业务以国内为主 （1）按地区拆分：分地区看，国内业务实现营收2211亿（+9.87%），国外业务实现营收1509亿（+5.79%），占比分别为59.44%/40.56%，同比分别+0.92/-0.92pcts，国外收入占比有所降低。 （2）按销售模式拆分：分销售模式看，线上渠道实现营收773亿（+13.70%）。 线下渠道实现营收2947亿（+6.81%）。占比分别为20.79%/79.21%，同比分别+1.01%/-1.01pcts。 图8：2023年公司国内/国外分别实现收入2211/1509亿元,收入占比同比分别+0.92/-0.92pcts 图9：2023年公司线上/线下渠道分别实现收入773/2947亿元，收入占比同比分别+1.01%/-1.01pcts 2、盈利能力继续保持提升，现金流状况良好 2.1、海外及线下渠道毛利率提高显著拉动下，盈利能力继续提升 毛利率：2023年毛利率26.5%(+2.2pct)，单Q4看，2023Q4毛利率28.8%(+2.2pct)。 分产品看， 暖通空调/消费电器/机器人及自动化系统业务的毛利率分别为25.57%/33.00%/23.71%，同比分别+2.73/+2.80/+2.78pcts。分地区看，国内/国外业务的毛利率分别为26.03%/27.16%，同比分别+1.33/+3.57pcts。分销售模式看，线上/线下渠道的毛利率分别为31.51%/25.17%，同比分别+1.17/+2.43pcts。 我们认为毛利率的提升或系汇率及原材料因素利好，以及公司全面推行数字化变革、强化海外本地化运营、坚持提升自有品牌结构、改善产品效率下，海外渠道贡献所致。 在海外本地化运营方面，2023年公司加速推进“中国供全球+区域供区域”模式，推动巴西、印尼、意大利、泰国、印度、墨西哥、埃及等制造基地建设；同时，启动海外制造体系632项目，实现制造流程与数据管理的规范化，一期项目已完成上线；此外，美的借鉴国内灯塔工厂的成功实践，在海外制造基地开展自动化改造试点项目； 在海外创牌方面，公司通过海外电商业务助力自有品牌发展，2023年电商销售收入同比增长16%。在北美市场，2023年变频窗机销售收入同比增长超过120%，变频移动空调销售收入同比增长超过140%，多门冰箱销售收入同比增长超过300%；在EMEA市场，双门冰箱（300L以上）的销售收入同比增长超过110%，洗衣机大容量滚筒产品的销售收入同比增长超过60%。 图10：2023年公司毛利率为26.5%(+2.2pct) 图11：单Q4看，2023Q4毛利率28.8%(+2.2pct) 图12：2023年暖通空调/消费电器/机器人及自动化系统业务的毛利率同比分别+2.73/+2.80/+2.78pcts。 图13：2023年国内/国外业务的毛利率分别为26.03%/27.16%，同比分别+1.33/+3.57pcts。 费用端：2023年期间费用率16.0%(+1.6pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.3%/3.6%/3.9%/-0.9%，同比分别+1.0/+0.3/+0.3/+0.1pct。 单Q4看，2023Q4毛利率28.8%(+2.2pct)，期间费用率20.5%(2.2pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.7%/5.1%/5.6%/-2.0%， 同比分别+1.6/+0.3/+0.6/-0.2pct。 图14：2023年公司期间费用率16.0%(+1.6pct) 图15：2023Q4费用率20.5%(+2.2pct) 净利率：综合影响下，2023年公司净利率为9.1%(+0.4pct)，归母净利率为9.1%(+0.5pct)。单季度看，2023Q4净利率为6.7%(-0.2pct)，归母净利率为7.4%(+0.5pct)。 年度净利率有所提升主系毛利率提升所致、Q4净利率有所波动主系（1）子公司科陆电子亏损4.5亿元，当前美的对科陆电子的持股比例达22.79%，剔除影响后2023Q4净利率为7.4%(+0.4pct)。（2）公允价值变动影响（Q4亏损3.45亿）。扣除非经常性损益后的净利率为7.6%(+1.4pct)。 图16：2023年公司净利率为9.1%(+0.4pct) 图17：2023Q4净利率为6.7%(-0.2pct) 2.2、存货周转效率提升，现金流状况良好 2023年营运能力有所降低。截至2023年12月31日，公司存货为473.4亿元（+2.8%），存货周转天数为67.1天（-2.2天）；应收账款及应收票据为384.1亿元（+16.4%），应收账款及应收票据周转天数为25.9天（-7.2天）；应付账款及应付票据为942.4亿元（+4.9%），应付账款及应付票据周转天数为90.9天（-41.2天），净营业周期为2.1天（+31.8天)。 图18：2023年营运能力有所下降 现金流：2023年经营性现金流净额为579亿元（+67.1%），经营质量较好。 图19：2023年经营性现金流净额为579亿元（+67.1%） 3、盈利预测与投资建议 公司业绩整体符合预期，C端业务保持稳健增长、B端业务快速增长，