公司点评报告：C端市场份额稳固，B端业务持续发力

分析师：欧洋君 登记编码：S0730522100001 ouyj@ccnew.com021-50586769 C端市场份额稳固，B端业务持续发力 ——美的集团(000333)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告增持(维持) 市场数据(2023-05-10) 收盘价(元)55.40 事件： 发布日期：2023年05月11日 一年内最高/最低(元)60.39/40.18 沪深300指数3,996.87 市净率(倍)2.55 流通市值(亿元)3,811.58 基础数据(2023-03-31) 每股净资产(元)21.69 每股经营现金流(元)1.32 毛利率(%)24.04 净资产收益率_摊薄(%)5.28 资产负债率(%)63.40 总股本/流通股(万股)702,169.88/688,011.4 2 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 美的集团沪深300 13% 7% 2% -4% -10% -15% -21% -27%2022.05 2022.09 2023.01 2023.05 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《美的集团(000333)中报点评：经营稳健符合预期，双端并重发展向好》2022-09-22 联系人：马嶔琦 公司发布2022年年度与2023年一季度报告。 公司2022年共实现营业总收入3439.18亿元，同比+0.79%；归母 净利润295.54亿元，同比+3.43%；扣非后归母净利润286.08亿元，同比+10.33%。2023Q1实现营收962.63亿元，同比+6.51%；归母净利润80.42亿元，同比+12.04%；扣非后归母净利润76.73亿元，同比+9.72%。 发布2022年度利润分配预案公告。 公司拟向全体股东每10股派发现金25元（含税），合计现金分红 总额约为171.88亿元，占2022年度归属于上市公司普通股股东的净利润的比率约为58.16%。 投资要点： C端产品份额优势稳固，高端品牌持续增长。从产品收入来看，2022年公司暖通空调与消费电器业务分别实现营收1506.35亿元和1252.85亿元，同比分别+6.17%和-4.99%。其中，受到宏观环境扰动，市场需求低迷影响，消费电器业务整体收入同比出现明显下滑，而公司家用空调销售额逆势增长，且增速显著高于同期行业整体水平（-8.7%）。从产品市场表现来看，多品类保持双端市占率首位的同时，份额较上年进一步提升，其中洗衣机、干衣机线上份额同比增长0.9pct和3.9pct，电热水器、净水器等份额提升0.8-1.5pct。另一方面，公司高端市场建设持续推进，营收贡献占比不断提升。其中，COLMO品牌全年零售额超80亿元，实现翻倍增长，饮水系产品线下高端市场占比超过65%；东芝品牌零售额同比增长15%，优于日本家电零售市场整体增速（+3%），旗下六大品类合计市份额提升至14%以上，东芝国内市场整体零售额超20亿元，同比增长55%。 电话：地址： 021-50586973上海浦东新区世纪大道1788号16楼 B端业务稳健发力，营收规模不断提升。2022年公司B端主营业务 板块：工业技术/楼宇科技/机器人与自动化事业部，分别实现收入 邮编： 200122 216/228/227亿元，同比增长7%/16%/10%,其中：（1）工业技术事业部，坚持自研与收购并重发展，2022年研发投入超过10亿元，并不断加大专业人才引入力度，持续提升与巩固行业竞争力和地位。其中，家用空调压缩机市场占有率（44%）继续稳居全球首位，冰箱压缩机、洗衣机销电量机份等额（16.7%、17.5%）保持行业领先。同时，安庆新能源车零部件制造基地已于年内竣工投产，未来预计电动压缩机、EPS转向机等产能将达百万 台以上。 （2）楼宇科技事业部，2022年公司中央空调内销与出口额均位列行业首位，其中在多联机国内市场份额超过18%，空气源热泵产品出口同比增幅超过160%。此外，公司继续推进产品与技术创新，中央空调、楼宇自控以及电梯等领域设备性能进一步升级。 （3）机器人与自动化事业部，持续推进机器人业务整合与拓展，完善产品矩阵与供应链等问题。受益于目前汽车产业快速发展，2022年公司旗下KUKA国内接单与出货均创历史记录，其中工业机器人出货量份额达到8%。 根据2023年公布一季报信息显示，公司B端业务营收水平较上年同期进一步提升，工业技术/楼宇科技/机器人与自动化事业部，分别实现收入62/78/76亿元，同比增长11%/41%/27%。 盈利能力稳步提升，高股息率价值突显。受益于原材料价格下行以及产品结构优化，公司报告期内盈利水平明显提升，2022年与2023Q1毛利率分别为24.24%和24.04%，同比分别增长1.76pct和1.86pct，提升幅度优于同业其他可比公司。另一方面，根据公司2022年利润分配预案中，171.88亿元现金分红以及每股派发2.5元（结合公告前4月28日收盘价）计算，公司股息率约为4.4%，具备较高投资价值。 投资建议： 维持公司“增持”投资评级。公司产品矩阵丰富、渠道与产业链优势突出，行业地位长期稳固。基于未来市场消费与需求逐渐回暖考虑，公司C端或将迎来较好修复，同时随着B端业务转型与研发创新的推进，有望持续驱动公司收入与利润稳健增长。预计公司2023-2025年可实现归母净利润分别为332.26亿元、371.03亿元、 407.15亿元，同比增速分别为12.43%、11.67%、9.73%，对应EPS分别为4.73、5.28、5.80元/股，根据5月10日55.40元收盘价计算，对应PE分别为11.7X、10.4X、9.5X。综上分析，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：宏观环境波动；行业竞争加剧；市场需求不及预期；原材料价格持续波动。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 343,361 345,709 376,481 409,120 436,728 增长比率（%） 20.18 0.68 8.90 8.67 6.75 净利润（百万元） 28,574 29,554 33,226 37,103 40,715 增长比率（%） 4.96 3.43 12.43 11.67 9.73 每股收益(元) 4.07 4.21 4.73 5.28 5.80 市盈率(倍) 13.63 13.17 11.72 10.49 9.56 资料来源：聚源，中原证券 图1：公司近3年单季度营业收入与同比增速图2：公司近3年单季度归母净利润与同比增速 1200 1000 800 600 400 200 0 营业总收入（左：亿元）同比（右：%） 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2023AQ1 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 -20% 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 归母净利润（左：亿元）同比（右：%） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2023AQ1 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 -20% 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司近3年单季度盈利水平图4：公司2016-2023年各项费用率情况 毛利率净利率营业利润率 30 25 20 15 10 5 2023AQ1 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 0 销售费用率管理费用率 14财务费用率研发费用率 12 10 8 6 4 2 0 -2 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 存货（左：亿元） 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 存货周转天数（右：天） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 图5：公司近3年单季度存货与周转天数图6：公司近3年单季度活动现金流情况 经营活动现金净流量投资活动现金净流量 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 2023AQ1 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 2023AQ1 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 -300 筹资活动现金净流量 资料来源：Wind，中原证券源：Wind，中原证券 图7：公司各产品营收及同比增速 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 营收（左：亿元）:暖通空调营收（左：亿元）:消费电器营收（左：亿元）:机器人及自动化同比（右：%）:暖通空调 同比（右：%）:消费电器同比（右：%）:机器人及自动化 2017A2018A2019A2020A2021A2022A 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 资料来源：Wind，中原证券研究所 图8：公司分市场营收及同比增速 2500 2000 1500 1000 500 0 营收（左：亿元）:国内营收（左：亿元）:国外 同比（右：%）:国内同比（右：%）:国外 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 资料来源：Wind，中原证券研究所 表1：同业可比公司盈利能力情况 2020A 毛利率 2021A 2022A 2020A 净利率 2021A 2022A 2020A ROE2021A 2022A 美的集团 25.11 22.48 24.24 9.68 8.50 8.67 24.95 24.09 22.21 海尔智家 29.68 31.23 31.33 5.40 5.81 6.05 17.67 17.29 16.81 格力电器 26.14 24.28 26.04 13.25 12.15 12.18 18.88 21.34 24.19 海信家电 24.05 19.70 20.69 5.88 3.47 4.14 16.99 9.64 13.13 资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 248,865 261,099 304,688 349,460 406,817 营业收入 343,361 345,709 376,481 409,120 436,728 现金 71,876 55,270 86,412 126,429 173,586 营业成本 264,626 260,596 281,364 303,842 324,086 应收票据及应收账款 29,421 32,996 34,980 37,185 39,631 营业税金及附加 1,609 1,566 2,108 2,209 2,358 其他应收款 3,104