带疱疫苗放量驱动业绩增长

│ 百克生物(688276) 投资评级：当前价格： 40.50元 目标价格：基本数据 总股本/流通股本(百万股) 412.84/241.35 流通A股市值(百万元) 9,774.78 每股净资产(元) 9.88 资产负债率(%) 19.87 一年内最高/最低(元) 股价相对走势 百克生物 71.79/40.00 沪深300 带疱疫苗放量驱动业绩增长 证券研究报告 2024年04月21日 行业：医药生物/生物制品 事件： 公司披露2024年一季报，实现营收2.70亿元，同比增长50.64%，归母净 利润0.61亿元，同比增长229.50%，扣非归母净利润0.60亿元，同比增长 228.87%。 带疱疫苗放量驱动业绩增长 10% -7% -23% -40% 2023/42023/82023/122024/4 2024Q1公司核心收入来源于带疱疫苗和水痘疫苗，业绩同比高增长主要由于带疱疫苗的销售带来业绩增量。根据Wind医药库数据，2024年初至今公司带疱疫苗批签发13批次，带疱疫苗为全球疫苗重磅品种，国内仅GSK和百克生物两个厂家，我们看好公司带疱疫苗2024年完整年份的销售。盈利能力方面，公司利润率持续提升，2024Q1毛利率89.72%（同比+3.84pct）,销售费用率36.98%（同比-2.73pct），管理费用率13.04%（同比-4.74pct）,研发费用率17.37%（同比-1.25pct），净利率22.41%（同比+12.16pct）。 产品管线布局丰富 在研管线方面，公司液体鼻喷流感疫苗即将申请上市许可；百白破疫苗（三组分）已完成Ⅰ期临床试验，正在进行Ⅲ期临床试验的准备工作；狂犬单抗正在进行I期临床研究；冻干狂犬疫苗（人二倍体细胞）以及破伤风单抗的临床试验申请已获得批准，即将开展Ⅰ期临床研究；此外，公司在研产品还包括RSV疫苗及抗体、阿尔茨海默病治疗性疫苗等，形成了阶梯化的产品管线。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为25.78/30.73/34.91亿元，同比增速分别为41.30%/19.17%/13.63%，归母净利润分别为7.81/9.54/11.03亿元，同比增速分别为55.88%/22.21%/15.56%，EPS分别为1.89/2.31/2.67元/股，3年CAGR为30.08%。鉴于公司首家国产带疱疫苗厂家，建议保持关注。 作者 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002邮箱：zhengwei@glsc.com.cn分析师：陈翠琼 执业证书编号：S0590524010001 邮箱：chencq@glsc.com.cn 风险提示：行业政策变动，疫苗需求下降，市场竞争加剧，销售不及预期，季节性波动，产品结构单一等风险。 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月19日收盘价 相关报告 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1071 1825 2578 3073 3491 增长率（%） -10.86% 70.30% 41.30% 19.17% 13.63% EBITDA（百万元） 254 651 1109 1326 1500 归母净利润（百万元） 182 501 781 954 1103 增长率（%） -25.46% 175.98% 55.88% 22.21% 15.56% EPS（元/股） 0.44 1.21 1.89 2.31 2.67 市盈率（P/E） 92.1 33.4 21.4 17.5 15.2 市净率（P/B） 4.7 4.2 3.6 3.1 2.6 EV/EBITDA 109.1 34.2 14.4 11.6 9.6 1、《百克生物（688276）：业绩符合预期，国产带疱疫苗快速放量》2024.03.21 2、《百克生物（688276）：首款国产带疱疫苗快速放量》2023.10.23 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 867 442 783 1512 2429 营业收入 1071 1825 2578 3073 3491 应收账款+票据 968 1567 2061 2456 2791 营业成本 137 178 182 190 196 预付账款 27 31 49 59 67 营业税金及附加 10 13 21 26 29 存货 192 199 256 268 277 营业费用 412 647 902 1075 1222 其他 4 5 13 16 18 管理费用 278 357 464 553 628 流动资产合计 2058 2245 3163 4311 5582 财务费用 -20 -12 -2 -4 -7 长期股权投资 34 35 35 35 35 资产减值损失 -62 -55 -139 -165 -188 固定资产 604 984 985 957 900 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1038 1101 918 734 551 投资净收益 0 1 0 0 0 无形资产 204 347 290 232 174 其他 -6 -27 -21 -27 -31 其他非流动资产 345 334 319 305 305 营业利润 187 559 851 1041 1203 非流动资产合计 2226 2802 2546 2262 1964 营业外净收益 11 4 5 5 5 资产总计 4284 5046 5709 6573 7546 利润总额 198 564 856 1046 1208 短期借款 0 20 0 0 0 所得税 16 63 75 91 105 应付账款+票据 25 17 44 46 48 净利润 182 501 781 954 1103 其他 692 977 985 1055 1111 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 717 1015 1029 1102 1159 归属于母公司净利润 182 501 781 954 1103 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 7 11 11 11 11 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 7 11 11 11 11 成长能力 负债合计 724 1026 1040 1113 1170 营业收入 -10.86% 70.30% 41.30% 19.17% 13.63% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -29.09% 210.57% 54.84% 21.98% 15.34% 股本 413 413 413 413 413 EBITDA -20.50% 155.91% 70.55% 19.51% 13.12% 资本公积 1778 1820 1820 1820 1820 归属于母公司净利润 -25.46% 175.98% 55.88% 22.21% 15.56% 留存收益 1369 1787 2435 3227 4142 获利能力 股东权益合计 3560 4020 4668 5460 6375 毛利率 87.19% 90.23% 92.96% 93.82% 94.38% 负债和股东权益总计 4284 5046 5709 6573 7546 净利率 16.94% 27.46% 30.29% 31.06% 31.59% ROE 5.10% 12.46% 16.73% 17.48% 17.30% 现金流量表 ROIC 6.52% 17.53% 21.47% 23.83% 26.75% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 182 501 781 954 1103 资产负债率 16.90% 20.33% 18.22% 16.93% 15.51% 折旧摊销 77 99 255 284 298 流动比率 2.9 2.2 3.1 3.9 4.8 财务费用 -20 -12 -2 -4 -7 速动比率 2.6 2.0 2.8 3.6 4.5 存货减少（增加为“-”） 49 -7 -57 -12 -9 营运能力 营运资金变动 -273 -397 -542 -347 -296 应收账款周转率 1.1 1.2 1.3 1.3 1.3 其它 25 72 58 13 10 存货周转率 0.7 0.9 0.7 0.7 0.7 经营活动现金流 40 255 493 889 1099 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.5 0.5 资本支出 -292 -467 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 0 -168 0 0 0 每股收益 0.4 1.2 1.9 2.3 2.7 其他 3 -4 -1 -1 -1 每股经营现金流 0.1 0.6 1.2 2.2 2.7 投资活动现金流 -289 -639 -1 -1 -1 每股净资产 8.6 9.7 11.3 13.2 15.4 债权融资 0 20 -20 0 0 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 92.1 33.4 21.4 17.5 15.2 其他 -41 -63 -131 -158 -181 市净率 4.7 4.2 3.6 3.1 2.6 筹资活动现金流 -41 -42 -152 -158 -181 EV/EBITDA 109.1 34.2 14.4 11.6 9.6 现金净增加额 -289 -425 341 729 917 EV/EBIT 156.2 40.3 18.8 14.7 12.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月19日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的