HPV疫苗销售承压，带疱疫苗有望逐步放量

证券研究报告 非金融公司|公司点评|智飞生物（300122） HPV疫苗销售承压，带疱疫苗有望逐步放量 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月05日 证券研究报告 |报告要点 公司披露2024年半年报，2024H1实现营收182.58亿元，同比下降25.31%；归母净利润22.34亿元，同比下降47.55%；扣非归母净利润22.30亿元，同比下降47.04%；单Q2实现营收68.63亿元，同比下降48.29%；归母净利润7.77亿元，同比下降65.14%；扣非归母净利润7.75亿元，同比下降64.44%。 |分析师及联系人 郑薇 SAC：S0590521070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月05日 智飞生物(300122) HPV疫苗销售承压，带疱疫苗有望逐步放量 行业：医药生物/生物制品 事件：公司披露2024年半年报，2024H1实现营收182.58亿元，同比下降25.31%；归母 投资评级： 买入（维持） 净利润22.34亿元，同比下降47.55%；扣非归母净利润22.30亿元，同比下降 当前价格： 21.94元 47.04%；单Q2实现营收68.63亿元，同比下降48.29%；归母净利润7.77亿元， 基本数据 同比下降65.14%；扣非归母净利润7.75亿元，同比下降64.44%。 HPV疫苗销售承压，带疱疫苗有望逐步放量 总股本/流通股本(百万股) 2,393.79/1,414.31 2024H1公司代理产品实现营收175.92亿元，同比下降25.40%，主要由于公司部 流通A股市值(百万元) 31,029.92 分地区、部分产品的市场推广工作未达到预期，HPV疫苗销售额同比有所下降，但 每股净资产(元) 13.17 资产负债率(%) 42.52 一年内最高/最低(元) 70.27/21.88 股价相对走势 智飞生物 60% 沪深300 23% -13% -50% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 1、《智飞生物（300122）：全资收购宸安生物，拓展生物制药业务领域》2023.11.24 2、《智飞生物（300122）：收入增速超预期，九价HPV需求仍然旺盛》2023.10.27 扫码查看更多 市场份额保持了较高占有率，产品差异化竞争优势明显；公司新增代理GSK重组带状疱疹疫苗于2024年3月实现首次批签发，2024H1批签发160.69万支。截止 2024H1，公司重组带状疱疹疫苗实现全国2万个以上终端使用单位覆盖，同时公司销售人员增至4749人，同比增长39.51%，销售团队壮大有望渠道新品种放量。 自研产品梯队日臻成熟 2024H1公司研发投入达5.70亿元，占自主产品收入的103%，研发人员数量进一步提升至979人。公司自主研发项目共计32项，其中四价流感病毒裂解苗正在申报上市；流感病毒裂解疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）已完成临床试验15价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗、组份百白破疫苗、四价重组诺如病毒疫苗 （毕赤酵母）正进行临床III期试验。公司多款自研产品取得积极研发进展，平台化布局的优势初步显现。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司上半年市场推广工作未达到预期，我们预计公司2024-2026年营收分别为407.30/408.33/416.91亿元，同比增速分别为-23.03%/0.25%/2.10%，归母净利润分别为54.57/60.91/71.71亿元，同比增速分别为-32.38%/11.62%/17.73%EPS分别为2.28/2.54/3.00元/股。鉴于公司为国产疫苗龙头，建议持续关注。 风险提示：政策性风险、销售不及预期风险、研发不达预期风险、呆坏账风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 38264 52918 40730 40833 41691 增长率（%） 24.83% 38.30% -23.03% 0.25% 2.10% EBITDA（百万元） 9063 9728 7367 8077 9326 归母净利润（百万元） 7539 8070 5457 6091 7171 增长率（%） -26.15% 7.04% -32.38% 11.62% 17.73% EPS（元/股） 3.15 3.37 2.28 2.54 3.00 市盈率（P/E） 7.0 6.5 9.6 8.6 7.3 市净率（P/B） 2.2 1.7 1.5 1.3 1.1 EV/EBITDA 15.7 15.2 5.7 4.5 3.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月04日收盘价 风险提示 政策性风险。生物医药行业作为我国新兴战略产业之一受到各级政府各部门的高度关注，特别生物疫苗行业是监管较为严格的行业。随着社会经济快速发展和生物医药行业的深刻变革，行业政策的调整、变化有可能会对公司生产、销售等产生影响。 销售不及预期风险。生物制品销售业务受多种因素影响，宏观政策、产品供给、市场需求等发生变化都可能影响公司产品的销售。 研发不达预期风险。生物制品研发具有投入大、周期长、风险高等特点，产品的研发、注册过程中存在不确定性因素，可能引发产品研发、注册的风险。 呆坏账风险。随着公司销售体量的增加以及经营业务的扩展，代理产品和自主产品的销售规模不断扩大，公司应收账款或发生呆坏账。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2622 6341 14826 20291 26239 营业收入 38264 52918 40730 40833 41691 应收账款+票据 20614 27059 19956 20006 20426 营业成本 25395 38674 29845 29410 28986 预付账款 103 74 138 138 141 营业税金及附加 177 239 184 184 188 存货 8020 8986 10157 10009 9864 营业费用 2235 2773 2036 2001 2001 其他 54 55 36 36 37 管理费用 1228 1361 1426 1347 1376 流动资产合计 31413 42514 45112 50481 56708 财务费用 14 47 35 -53 -78 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -109 -312 -160 -160 -163 固定资产 2858 3833 3218 2568 1885 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1836 1287 1073 858 644 投资净收益 0 0 -7 -7 -7 无形资产 353 318 360 375 361 其他 -347 -138 -656 -658 -675 其他非流动资产 1544 2280 2071 1861 1693 营业利润 8758 9373 6382 7118 8372 非流动资产合计 6590 7718 6721 5662 4584 营业外净收益 -40 -31 -47 -47 -47 资产总计 38004 50232 51833 56143 61292 利润总额 8718 9342 6335 7071 8325 短期借款 1785 2635 0 0 0 所得税 1179 1272 878 980 1154 应付账款+票据 9807 13142 13067 12877 12691 净利润 7539 8070 5457 6091 7171 其他 1638 2309 2574 2537 2503 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 13230 18086 15641 15414 15195 归属于母公司净利润 7539 8070 5457 6091 7171 长期带息负债 238 353 238 129 28 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 299 286 286 286 286 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 538 640 524 415 314 成长能力 负债合计 13768 18726 16165 15829 15509 营业收入 24.83% 38.30% -23.03% 0.25% 2.10% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -26.95% 7.53% -32.16% 10.19% 17.51% 股本 1600 2400 2400 2400 2400 EBITDA -26.57% 7.34% -24.27% 9.64% 15.46% 资本公积 208 48 48 48 48 归属于母公司净利润 -26.15% 7.04% -32.38% 11.62% 17.73% 留存收益 22428 29058 33220 37866 43335 获利能力 股东权益合计 24236 31506 35668 40314 45783 毛利率 33.63% 26.92% 26.73% 27.98% 30.47% 负债和股东权益总计 38004 50232 51833 56143 61292 净利率 19.70% 15.25% 13.40% 14.92% 17.20% ROE 31.11% 25.61% 15.30% 15.11% 15.66% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 44.29% 30.71% 16.57% 24.34% 29.70% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 7539 8070 5457 6091 7171 资产负债率 36.23% 37.28% 31.19% 28.19% 25.30% 折旧摊销 331 338 997 1059 1079 流动比率 2.4 2.4 2.9 3.3 3.7 财务费用 14 47 35 -53 -78 速动比率 1.8 1.8 2.2 2.6 3.1 存货减少（增加为“-”） -635 -966 -1171 148 144 营运能力 营运资金变动 -6410 268 6077 -130 -499 应收账款周转率 1.9 2.0 2.0 2.0 2.0 其它 1150 1238 1150 -168 -164 存货周转率 3.2 4.3 2.9 2.9 2.9 经营活动现金流 1989 8996 12546 6947 7652 总资产周转率 1.0 1.1 0.8 0.7 0.7 资本支出 -1425 -1147 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -46 -11 0 0 0 每股收益 3.1 3.4 2.3 2.5 3.0 其他 -28 181 20 20 20 每股经营现金流 0.8 3.8 5.2 2.9 3.2 投资活动现金流 -1498 -977 20 20 20 每股净资产 10.1 13.2 14.9 16.8 19.1 债权融资 1206 966 -2751 -109 -101 估值比率 股权融资 0 800 0 0 0 市盈率 7.0 6.5 9.6 8.6 7.3 其他 -3378 -6059 -1330 -1393 -1624 市净率 2.2 1.7 1.5 1.3 1.1 筹资活动现金流 -2173 -4294 -4081 -1502 -1725 EV/EBITDA 15.7 15.2 5.7 4.5 3.2 现金净增加额 -1664 3724 8486 5465 5948 EV/EBIT 16.3 15.8 6.5 5.2 3.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024