24Q3业绩承压，静待带疱疫苗放量

2024年10月31日 智飞生物(300122.SZ) 24Q3业绩承压，静待带疱疫苗放量 公司快报 证券研究报告 生物医药Ⅲ 投资评级增持-A下调评级 12个月目标价34.69元股价(2024-10-30)28.43元 事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入227.86亿元，同比下降41.98%；归母净利润21.51亿元，同比下降67.07%；扣非归母净利润21.43亿元，同比下降66.41%。Q3单 交易数据总市值(百万元) 68,055.44 流通市值(百万元) 40,208.78 总股本(百万股) 2,393.79 流通股本(百万股) 1,414.31 12个月价格区间 20.65/67.98元 季度，公司实现营业收入45.28亿元，同比下降69.46%；归母净利润亏损0.84亿元；扣非归母净利润亏损0.87亿元。前三季度，公司业绩有所下滑主要系公司部分地区、部分产品的市场推广工作未达到预期，主要产品的销售量与去年同期相比有所下降。 前三季度公司毛利率及净利率均有所下滑。2024年前三季度，公司毛利率为27.23%，同比下降1.04pct；净利率为9.44%，同比下降7.19pct；期间费用率为13.14%，同比增长6.00pct；其中销售费用 智飞生物 沪深300 9% -6% -21% -36% -51% -66% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 率为8.50%，同比增长3.80pct；管理费用率为1.35%，同比增长0.65pct；研发费用率为3.05%，同比增长1.40pct；财务费用率为 0.24%，同比增长0.15pct。 HPV疫苗销售承压，静待带疱疫苗放量。2024年前三季度，公司HPV疫苗的销量同比有所下降，但仍保持了较高的市占率；九价HPV疫苗的9-14岁女性二剂次接种程序(0,6-12月)于今年1月获得国家药监 局批准，为更多适龄女性提供了更经济便捷的产品选择。此外，公司新增代理的重组带状疱疹疫苗于今年3月取得首批批签发证明，2024 年上半年共实现批签发约160.69万剂；截至八月底，重组带状疱疹 疫苗已实现对全国20000个以上终端使用单位的覆盖，覆盖的广度与深度得到显著提升。目前国内带状疱疹疫苗的接种渗透率仍然较低，随着公司着力推进带疱疫苗的营销工作，该产品有望逐步贡献业绩增量。 重视研发投入，自主产品矩阵有望逐步丰富。2024年公司高效推进在研管线，多个在研项目取得积极进展：四价诺如病毒疫苗于7月 进入Ⅲ期临床试验，研发进度处于同行业前列；26价肺炎结合疫苗于8月进入Ⅰ/Ⅱ期临床试验；四价流感疫苗（预灌封包装）已通过注册现场核查，正处于技术审评阶段；四价流感疫苗（ZFA02佐剂）于10月获批临床；四价流感疫苗（儿童型）、三价流感疫苗和人二倍 体细胞狂犬疫苗的生产注册申请均于10月获得受理。此外，截至中 报公司自主研发的猴痘疫苗已取得动物试验、药学、毒理学试验相关 998345806 数据，临床前研究已基本结束，即将向国家药监局提交新药临床试验沟通。随着在研项目的梯队化投产，公司自主产品矩阵将逐步丰富。 投资建议：我们预计公司2024年-2026年收入增速分别为-45.8%14.0%、13.3%，净利润增速分别为-70.1%、37.9%、36.7%，对应EPS 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-11.6 绝对收益-14.8 3M -4.9 10.5 12M -63.0 -54.4 马帅分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 胡雨晴分析师 SAC执业证书编号：S1450524080002 huyq4@essence.com.cn 相关报告HPV疫苗稳健增长，代理GSK 2023-10-29 带疱疫苗打开全新增长空间HPV疫苗收入持续增长，在 2023-08-30 研项目与产品出海稳步推进HPV疫苗收入稳定增长，自 2023-04-20 主产品销售与研发持续推进核心品种HPV疫苗持续放 2023-03-22 量，常规自主产品实现快速增长 与默沙东续签代理协议落2023-01-31 地，自研产品进展顺利 分别为1.01元、1.39元、1.90元，对应PE分别为28.2倍、20.5倍、15.0倍；给予增持-A的投资评级，12个月目标价为34.69元，对应2025年25倍的动态市盈率。 风险提示：疫苗市场推广及销售不及预期、代理产品实际采购订单不及预期、新产品研发进度不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 38,264.0 52,917.8 28,671.2 32,690.3 37,026.7 净利润 7,539.0 8,069.9 2,409.2 3,321.7 4,539.7 每股收益(元) 3.15 3.37 1.01 1.39 1.90 每股净资产(元) 10.12 13.16 13.93 14.98 16.43 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 9.0 8.4 28.2 20.5 15.0 市净率(倍) 2.8 2.2 2.0 1.9 1.7 净利润率 19.7% 15.2% 8.4% 10.2% 12.3% 净资产收益率 31.1% 25.6% 7.2% 9.3% 11.5% 股息收益率 1.2% 2.8% 0.8% 1.2% 1.6% ROIC 57.4% 35.8% 9.2% 8.9% 13.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 38,264.0 52,917.8 28,671.2 32,690.3 37,026.7 成长性 减:营业成本 25,395.5 38,674.3 20,802.9 23,645.8 26,511.8 营业收入增长率 24.8% 38.3% -45.8% 14.0% 13.3% 营业税费 177.0 238.7 129.5 148.8 167.6 营业利润增长率 -27.0% 7.0% -70.3% 38.1% 36.5% 销售费用 2,235.2 2,772.6 2,824.1 2,844.1 2,888.1 净利润增长率 -26.2% 7.0% -70.1% 37.9% 36.7% 管理费用 374.1 393.0 407.1 421.7 440.6 EBITDA增长率 -26.8% 5.7% -67.1% 35.1% 31.7% 研发费用 854.2 968.5 917.5 964.4 1,036.7 EBIT增长率 -27.0% 5.8% -69.1% 38.1% 33.7% 财务费用 13.8 47.2 79.4 103.5 26.5 NOPLAT增长率 -26.3% 7.3% -69.4% 37.9% 33.6% 加:资产/信用减值损失 -530.4 -664.7 -745.4 -736.9 -729.1 投资资本增长率 72.3% 18.1% 43.5% -11.0% -3.8% 公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 37.3% 30.0% 5.8% 7.6% 9.7% 投资和汇兑收益 - - - - - 营业利润 8,758.4 9,373.4 2,785.2 3,847.2 5,250.4 利润率 加:营业外净收支 -40.4 -31.1 -9.6 -20.3 -20.4 毛利率 33.6% 26.9% 27.4% 27.7% 28.4% 利润总额 8,718.0 9,342.3 2,775.6 3,826.9 5,230.0 营业利润率 22.9% 17.7% 9.7% 11.8% 14.2% 减:所得税 1,179.0 1,272.4 366.4 505.1 690.4 净利润率 19.7% 15.2% 8.4% 10.2% 12.3% 净利润 7,539.0 8,069.9 2,409.2 3,321.7 4,539.7 EBITDA/营业收入 23.5% 18.0% 10.9% 12.9% 15.0% EBIT/营业收入 22.7% 17.4% 9.9% 12.0% 14.2% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 21 23 47 40 34 货币资金 2,622.1 6,340.5 1,433.6 3,269.0 5,001.6 流动营业资本周转天数 125 130 332 329 263 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 264 251 560 507 445 应收帐款 20,622.3 27,066.4 19,442.1 20,329.0 20,213.0 应收帐款周转天数 158 162 292 219 197 应收票据 - - - - - 存货周转天数 72 58 218 261 207 预付帐款 103.1 74.4 68.9 69.5 70.1 总资产周转天数 320 300 660 597 526 存货 8,020.5 8,986.0 25,775.6 21,638.9 20,890.3 投资资本周转天数 169 169 411 401 327 其他流动资产 45.4 46.7 42.1 44.7 44.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 31.1% 25.6% 7.2% 9.3% 11.5% 长期股权投资 - - - - - ROA 19.8% 16.1% 4.4% 6.2% 8.3% 投资性房地产 10.1 0.3 0.2 0.2 0.2 ROIC 57.4% 35.8% 9.2% 8.9% 13.4% 固定资产 2,818.5 3,796.4 3,671.0 3,536.7 3,393.2 费用率 在建工程 1,835.7 1,287.2 1,602.9 1,665.2 1,724.5 销售费用率 5.8% 5.2% 9.9% 8.7% 7.8% 无形资产 1,056.4 1,322.8 1,496.2 1,666.0 1,832.3 管理费用率 1.0% 0.7% 1.4% 1.3% 1.2% 其他非流动资产 869.6 1,311.4 1,339.4 1,362.4 1,379.0 研发费用率 2.2% 1.8% 3.2% 3.0% 2.8% 资产总额 38,003.7 50,232.2 54,871.8 53,581.7 54,548.6 财务费用率 0.0% 0.1% 0.3% 0.3% 0.1% 短期债务 1,784.9 2,635.5 5,470.2 3,012.1 - 四费/营业收入 9.1% 7.9% 14.7% 13.3% 11.9% 应付帐款 10,076.8 13,508.5 11,557.6 12,716.2 13,153.3 偿债能力 应付票据 14.7 - - - - 资产负债率 36.2% 37.3% 39.2% 33.1% 27.9% 其他流动负债 1,353.6 1,942.5 1,712.6 1,667.4 1,750.8 负债权益比 56.8% 59.4% 64.6% 49.4% 38.7% 长期借款 210.6 328.1 2,487.0 - - 流动比率 2.37 2.35 2.50 2.61 3.10 其他非流动负债 326.9 311.5 307.1 315.2 311.3 速动比率 1.77 1.85 1.12 1.36 1.70 负债总额 13,767.5 18,726.1 21,534.