首款国产带疱疫苗快速放量

│ 百克生物(688276) 投资评级：当前价格： 60.50元 目标价格：基本数据 总股本/流通股本(百万股) 412.84/241.35 流通A股市值(百万元) 14,601.83 每股净资产(元) 9.32 资产负债率(%) 19.69 一年内最高/最低(元) 股价相对走势 百克生物 78.39/48.50 沪深300 首款国产带疱疫苗快速放量 证券研究报告 2023年10月23日 行业：医药生物/生物制品 事件： 10月23日，公司披露2023年三季度报，实现营收12.43亿元，同比增长 44%；归母净利润3.31亿元，同比增长56%；扣非归母净利润3.26亿元，同比增长63%；单Q3实现营收6.84亿元，同比增长61%；归母净利润2.20亿元，同比增长59%；扣非归母净利润2.19亿元，同比增长71%。业绩符合预期。 带疱快速放量，盈利能力持续提升 公司单Q3业绩同比高增长主要由于带状疱疹减毒活疫苗（带疱疫苗）的上市销售，带来了业绩增量。同时公司单Q3归母净利润较单Q2环比增长136%，主要由于Q3适逢流感疫苗接种季，公司冻干鼻喷流感减毒活疫苗上市销售，及带状疱疹减毒活疫苗销量较Q2增加。盈利能力方面，公司利润率持续提升，2023Q1-3毛利率88.83%（同比+1.02pct）,销售费用率35.70% （同比-2.92pct），管理费用率9.21%（同比-2.10pct）,研发费用率10.99% （同比-0.48pct），净利率26.63%（同比+2.16pct）。 国内带疱疫苗市场空间广阔，短期竞争格局良好 带疱疫苗是全球十大疫苗品种之一，2022年带疱疫苗全球市场规模达 37.06亿美元（263亿人民币），同比增长72%。2018-2022年CAGR为33%，呈现高速增长趋势。根据弗若斯特沙利文数据，2021年美国50岁以上人群带状疱疹疫苗渗透率为26.8%，而中国仅为0.1%，中国市场尚未完全开发，前景广阔。国内仅GSK和百克两个厂家，预计未来3-4年内或无竞争对手，公司产品具备安全性较好、接种剂次少、价格较低、覆盖年龄人群较广等优势。从4月开始批签发截至10月15日，公司带疱疫苗合计批签发26批次，我们看好公司产品逐步放量。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年收入分别为17.97/26.02/31.85亿元，同比增速分别为68%/45%/22%，归母净利润分别为4.34/7.19/9.39亿元，同比增速分别为139%/66%/31%，EPS分别为1.05/1.74/2.27元/股，3年CAGR为73%。鉴于公司为首家国产带疱疫苗厂家，建议保持关注。 30% 13% -3% -20% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 风险提示：行业政策变动，疫苗需求下降，市场竞争加剧，销售不及预期，季节性波动，产品结构单一、行业空间测算偏差等风险。 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月23日收盘价 相关报告 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1202 1071 1797 2602 3185 增长率（%） -16.60% -10.86% 67.74% 44.79% 22.40% EBITDA（百万元） 320 254 654 1000 1257 归母净利润（百万元） 244 182 434 719 939 增长率（%） -41.77% -25.46% 139.30% 65.50% 30.58% EPS（元/股） 0.59 0.44 1.05 1.74 2.27 市盈率（P/E） 102.6 137.6 57.5 34.7 26.6 市净率（P/B） 7.3 7.0 6.4 5.5 4.7 EV/EBITDA 85.2 109.1 36.4 23.4 18.1 1、《百克生物（688276）：首款国产带疱疫苗开始贡献业绩增量》2023.08.23 2、《百克生物（688276）：首款国产带疱疫苗放量可期》2023.06.30 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1156 867 1339 1810 2508 营业收入 1202 1071 1797 2602 3185 应收账款+票据 764 968 1227 1776 2174 营业成本 141 137 208 272 297 预付账款 18 27 29 42 51 营业税金及附加 11 10 15 22 27 存货 241 192 276 362 395 营业费用 453 412 665 937 1115 其他 11 4 16 23 29 管理费用 265 278 359 468 573 流动资产合计 2190 2058 2888 4014 5157 财务费用 -11 -20 -4 -6 -8 长期股权投资 36 34 35 37 38 资产减值损失 -88 -62 -79 -114 -139 固定资产 519 604 656 680 677 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 920 1038 865 692 519 投资净收益 -1 0 2 2 2 无形资产 224 204 195 181 161 其他 7 -6 -1 -5 -8 其他非流动资产 286 345 299 253 224 营业利润 262 187 476 791 1035 非流动资产合计 1985 2226 2050 1842 1618 营业外净收益 0 11 5 5 5 资产总计 4175 4284 4937 5856 6776 利润总额 262 198 481 796 1040 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 18 16 47 77 101 应付账款+票据 64 25 58 76 83 净利润 244 182 434 719 939 其他 685 692 952 1256 1390 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 749 717 1010 1332 1473 归属于母公司净利润 244 182 434 719 939 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 8 7 7 7 7 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 8 7 7 7 7 成长能力 负债合计 757 724 1017 1339 1480 营业收入 -16.60% -10.86% 67.74% 44.79% 22.40% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -48.91% -29.09% 168.76% 65.69% 30.54% 股本 413 413 413 413 413 EBITDA -41.83% -20.50% 157.40% 52.81% 25.73% 资本公积 1771 1778 1778 1778 1778 归属于母公司净利润 -41.77% -25.46% 139.30% 65.50% 30.58% 留存收益 1234 1369 1729 2326 3105 获利能力 股东权益合计 3418 3560 3920 4517 5296 毛利率 88.29% 87.19% 88.43% 89.53% 90.66% 负债和股东权益总计 4175 4284 4937 5856 6776 净利率 20.26% 16.94% 24.17% 27.63% 29.48% ROE 7.13% 5.10% 11.08% 15.92% 17.73% 现金流量表 ROIC 14.52% 6.52% 15.38% 25.96% 31.55% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 244 182 434 719 939 资产负债率 18.13% 16.90% 20.60% 22.87% 21.84% 折旧摊销 69 77 177 209 225 流动比率 2.9 2.9 2.9 3.0 3.5 财务费用 -11 -20 -4 -6 -8 速动比率 2.6 2.6 2.5 2.7 3.2 存货减少（增加为“-”） -95 49 -84 -86 -33 营运能力 营运资金变动 -258 -273 -64 -334 -305 应收账款周转率 1.6 1.1 1.5 1.5 1.5 其它 192 25 84 85 33 存货周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 0.8 经营活动现金流 140 40 544 588 851 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.5 资本支出 -632 -292 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -63 0 0 0 0 每股收益 0.6 0.4 1.1 1.7 2.3 其他 0 3 -1 -1 -1 每股经营现金流 0.3 0.1 1.3 1.4 2.1 投资活动现金流 -696 -289 -1 -1 -1 每股净资产 8.3 8.6 9.5 10.9 12.8 债权融资 0 0 0 0 0 估值比率 股权融资 41 0 0 0 0 市盈率 102.6 137.6 57.5 34.7 26.6 其他 1361 -41 -70 -117 -152 市净率 7.3 7.0 6.4 5.5 4.7 筹资活动现金流 1402 -41 -70 -117 -152 EV/EBITDA 85.2 109.1 36.4 23.4 18.1 现金净增加额 847 -289 473 471 698 EV/EBIT 108.8 156.2 49.8 29.6 22.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月23日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标