带疱疫苗助力业绩增长，在研管线取得积极进展

2024年03月20日百克生物(688276.SH) 带疱疫苗助力业绩增长，在研管线取得积极进展 公司快报 证券研究报告 生物医药Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价71.89元股价(2024-03-19)52.75元 事件：公司发布2023年年报。2023年全年，公司实现营业收入18.25 交易数据总市值(百万元) 21,777.35 流通市值(百万元) 12,731.35 总股本(百万股) 412.84 流通股本(百万股) 241.35 12个月价格区间 45.92/71.1元 亿元，同比增长70.30%；归母净利润5.01亿元，同比增长175.98%扣非归母净利润4.93亿元，同比增长195.86%。Q4单季度，公司实现营业收入5.81亿元，同比增长182.65%；归母净利润1.70亿元，扣非归母净利润1.68亿元，同比扭亏。2023年公司营业收入及净利润实现大幅增长主要系公司新品带状疱疹减毒活疫苗获批上市后贡献了可观的业绩增量。 百克生物 沪深300 19% 9% -1% -11% -21% 2023-032023-072023-112024-03 股价表现 2023年公司毛利率与净利率均有所提升。2023年，公司毛利率为 90.23%，同比上升3.04pct，新品带状疱疹疫苗毛利率为97.50%；期间费用率为54.38%，同比下降8.10pct，预计主要系公司营业收入快速增长摊薄了相关费用率，其中销售费用率为35.47%，同比下降2.95pct；管理费用率为8.73%，同比下降4.75pct；研发费用率为 10.86%，同比下降1.61pct；财务费用率为-0.67%，同比增长1.21pct；受益于期间费用率的明显优化，公司实现净利率27.46%，同比增长10.51pct。 带疱疫苗产销有序推进，助力公司业绩快速增长。公司的带状疱疹减毒活疫苗于2023年1月底获批上市，于4月取得首次批签发后开 始销售，2023年销量为66.35万剂，实现营业收入约8.83亿元，收入占比约48.4%，已成为收入贡献最高的品种。以批签发口径测算，截至2023年底带疱疫苗在我国40岁以上人群中的累计渗透率仅为 0.4%，市场仍有待开拓。目前，该产品已完成全国31个省、自治区、直辖市准入工作，随着公司着力推进带状疱疹疫苗的营销工作，公司业绩有望再上新台阶。 积极夯实儿童疫苗基本盘，水痘疫苗出口可期。2023年公司水痘疫苗实现营业收入约8.20亿元，同比下滑14.36%；鼻喷流感疫苗实现营业收入约1.22亿元，同比增长6.85%。2023年，在全国新生儿出生率逐年下降的趋势下，公司立足水痘疫苗可用于12月龄以上全人群及流感疫苗依从性好等优势，积极拓宽产品推广渠道，扩大产品知名度及影响力；此外，公司积极推进水痘疫苗等产品出口工作，实现出口销量同比大幅上升，首次出口销售至加纳；与俄罗斯签署合作协议，以提升水痘疫苗在俄罗斯等地的可及性。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-5.6 绝对收益-0.5 3M -11.4 -4.1 12M -3.0 -12.7 马帅分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 相关报告23年业绩亮眼，带疱疫苗放 2024-01-16 量在望百战克疫稳增长，带疱疫苗 2023-12-31 再争锋带疱疫苗销量快速增长，多 2023-10-24 元管线助力长期发展23Q3业绩靓丽，带疱疫苗快 2023-09-28 速放量23H1业绩实现高增长，期待 2023-08-25 下半年带状疱疹疫苗快速放量 mashuai@essence.com.cn 多个在研管线取得关键进展，公司竞争力有望进一步提升。2023年公司研发投入约1.99亿元，占营收比例为10.89%，截至2023年 底，公司在研项目共计16项，其中液体鼻喷流感疫苗即将申请上市许可，项目进展基本与公司预期一致；百白破（三组分）已完成I期临床试验，正处于Ⅲ期临床试验准备阶段；狂犬单抗正在开展I期临床试验；破伤风单抗及冻干狂犬疫苗（人二倍体细胞）已获批临床，即将开展I期临床试验；佐剂流感疫苗、重组带状疱疹疫苗、HSV-2疫苗以及Hib疫苗计划于2024年开展临床试验申报工作。未来随着公司在研产品逐步进入收获期，有望为公司中长期发展持续贡献新的利润增长点。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价71.89元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为44.6%、22.5%、14.7%，净利润的增速分别为58.3%、33.2%、20.4%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为71.89元，相当于2024年37倍的动态市盈率。 风险提示：疫苗市场推广及销售不及预期、新产品研发进度不及预期、市场竞争加剧的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,071.4 1,824.7 2,639.2 3,231.7 3,705.4 净利润 181.5 501.0 793.2 1,056.5 1,272.2 每股收益(元) 0.44 1.21 1.92 2.56 3.08 每股净资产(元) 8.62 9.74 11.74 14.30 17.38 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 120.0 43.5 27.5 20.6 17.1 市净率(倍) 6.1 5.4 4.5 3.7 3.0 净利润率 16.9% 27.5% 30.1% 32.7% 34.3% 净资产收益率 5.1% 12.5% 16.4% 17.9% 17.7% 股息收益率 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 7.2% 19.2% 23.8% 29.0% 30.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,071.4 1,824.7 2,639.2 3,231.7 3,705.4 成长性 减:营业成本 137.2 178.2 201.5 215.4 242.0 营业收入增长率 -10.9% 70.3% 44.6% 22.5% 14.7% 营业税费 9.7 13.0 22.0 26.4 29.2 营业利润增长率 -28.6% 199.2% 64.0% 34.0% 21.4% 销售费用 411.6 647.2 934.4 1,136.9 1,296.9 净利润增长率 -25.5% 176.0% 58.3% 33.2% 20.4% 管理费用 144.5 159.3 224.5 267.0 296.4 EBITDA增长率 -24.4% 110.7% 38.8% 25.1% 15.7% 研发费用 133.5 198.1 308.9 358.1 389.1 EBIT增长率 -29.0% 130.1% 44.9% 26.4% 16.1% 财务费用 -20.1 -12.2 -15.0 -26.8 -43.6 NOPLAT增长率 -34.4% 217.4% 59.6% 32.5% 19.7% 资产减值损失 -62.4 -55.2 -43.5 -25.3 -3.7 投资资本增长率 18.5% 29.2% 8.5% 13.0% 1.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 4.2% 12.9% 20.5% 21.8% 21.6% 投资和汇兑收益 0.3 0.7 0.5 0.6 0.5 营业利润 186.9 559.3 917.3 1,229.0 1,491.4 利润率 加:营业外净收支 10.8 4.5 5.0 6.7 5.4 毛利率 87.2% 90.2% 92.4% 93.3% 93.5% 利润总额 197.7 563.8 922.3 1,235.7 1,496.7 营业利润率 17.4% 30.7% 34.8% 38.0% 40.2% 减:所得税 16.2 62.7 129.1 179.2 224.5 净利润率 16.9% 27.5% 30.1% 32.7% 34.3% 净利润 181.5 501.0 793.2 1,056.5 1,272.2 EBITDA/营业收入 34.4% 42.6% 40.8% 41.7% 42.1% EBIT/营业收入 27.8% 37.5% 37.6% 38.8% 39.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 189 157 139 120 110 货币资金 866.5 442.2 1,091.7 1,674.8 2,862.5 流动营业资本周转天数 128 127 124 135 137 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 714 424 362 401 464 应收帐款 971.3 1,566.0 1,736.9 2,226.6 2,317.9 应收帐款周转天数 292 250 225 221 221 应收票据 - 3.6 0.9 1.9 2.3 存货周转天数 73 39 27 21 19 预付帐款 27.3 31.0 34.9 35.5 43.5 总资产周转天数 1,421 920 741 712 743 存货 192.1 199.0 199.0 184.0 203.1 投资资本周转天数 782 571 464 420 392 其他流动资产 0.7 2.9 4.4 2.7 3.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 5.1% 12.5% 16.4% 17.9% 17.7% 长期股权投资 34.2 34.9 34.9 34.9 34.9 ROA 4.2% 9.9% 13.6% 15.2% 15.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 7.2% 19.2% 23.8% 29.0% 30.7% 固定资产 604.4 984.2 1,046.6 1,103.5 1,154.7 费用率 在建工程 1,037.5 1,096.9 1,137.0 1,175.2 1,211.4 销售费用率 38.4% 35.5% 35.4% 35.2% 35.0% 无形资产 382.5 347.5 319.3 290.0 259.7 管理费用率 13.5% 8.7% 8.5% 8.3% 8.0% 其他非流动资产 167.0 338.2 214.6 227.4 244.8 研发费用率 12.5% 10.9% 11.7% 11.1% 10.5% 资产总额 4,283.6 5,046.2 5,820.0 6,956.5 8,338.1 财务费用率 -1.9% -0.7% -0.6% -0.8% -1.2% 短期债务 - 20.5 - - - 四费/营业收入 62.5% 54.4% 55.0% 53.7% 52.3% 应付帐款 522.8 736.4 771.8 830.3 932.0 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 16.9% 20.3% 16.7% 15.2% 14.0% 其他流动负债 193.9 258.0 193.9 215.3 222.4 负债权益比 20.3% 25.5% 20.1% 17.9% 16.2% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.87 2.21 3.18 3.95 4.71 其他非流动负债 7.3 11.0 8.9 9.1 9.7 速动比率 2.60 2.02 2.97 3.77 4.53 负债总额 724.0 1,025.9 974.6 1,054.6 1,164.0 利息保障倍数 -14.80 -55.92 -65.91 -46.76 -33.36 少数股东权益 - - - -