公司事件点评报告：2024H1因煤炭量价下降影响盈利，但Q2盈利环比Q1改善

证 券 研2024年08月20日 究 报2024H1因煤炭量价下降影响盈利，但Q2盈利环 告比Q1改善 —神火股份（000933.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据2024-08-20 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 15.91 358 2250 2243 日均成交额（百万元） 14.19-25.21 516.11 市场表现 (%)神火股份沪深300 100 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《神火股份（000933）：煤铝价格下跌影响盈利，煤炭扩建项目将释放增量》2024-03-28 2、《神火股份（000933）：主业稳中求进，铝加工板块持续发力》2023-08-26 3、《神火股份（000933）：铝煤板块延续高景气，电池铝箔蓄势待发》2022-10-04 相关研究 公司研究 神火股份发布2024半年报：2024上半年公司营业收入为 182.21亿元，同比-4.65%；归母净利润为22.84亿元，同比 -16.62%；扣除非经常性损益后的归母净利润为21.57亿元，同比-21.35%。 投资要点 ▌公司2024H1利润同比减少原因为煤炭量价下降，但Q2环比Q1有修复 公司2024年上半年营收及归母净利润下降的主要原因为报告 期内公司主营产品煤炭销量和售价分别同比下降72.73万吨、133.05元/吨，公司煤炭产品盈利能力减弱。 分季度来看，公司2024年二季度利润环比一季度改善。2024 年第二季度公司营业收入为99.98亿元，同比+4.20%，环比 +21.57%；归母净利润为11.94亿元，同比+0.04%，环比 +9.45%；扣除非经常性损益后的归母净利润为11.43亿元，同比-4.82%，环比+12.88%。 ▌2024H1公司铝产品产量增长 产量方面，2024年上半年公司生产铝产品74.99万吨，同 比+3.18%；生产煤炭322.75万吨，同比-15.04%，生产铝箔 4.15万吨，同比-1.19%，生产炭素产品22.97万吨，同比-5.40%，生产型焦2.28万吨，同比-6.17%。 价格方面，2024年1-6月长江有色市场A00铝均价19781元 /吨，同比+6.99%；2024年1-6月氧化铝均价3505元/吨， 同比+12.76%；2024年1-6月预焙阳极均价4488元/吨，同 比-25.12%；2024年1-6月河南郑州贫瘦煤车板价均价698 元/吨，同比-21.13%。 ▌云南神火40万吨炭素项目已开工建设，投产后将实现全部阳极炭块自给 目前公司电解铝业务营运主体分布为：新疆煤电、云南神火主要生产电解铝，新疆炭素主要生产阳极炭块。截至2024年 6月30日，公司电解铝产能170万吨/年，其中新疆煤电80 万吨/年、云南神火90万吨/年；阳极炭块产能40万吨/年， 云南神火另有40万吨炭素项目已开工建设，建成投产后公司将实现全部阳极炭块自给。 ▌盈利预测 考虑到煤炭价格下降，下修公司盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入分别为374.21、389.06、404.11亿元，归母净利润分别为45.74、48.83、52.39亿元，当前股价对应PE分别为7.8、7.3、6.8倍。 考虑到公司炭素产能持续扩张，公司成本优势有望彰显，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）电解铝限产风险；2）煤炭与电解铝等主要产品价格下跌风险；3）公司煤炭产能释放不及预期；4）公司铝箔产能释放不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 37,625 37,421 38,906 40,411 增长率（%） -11.9% -0.5% 4.0% 3.9% 归母净利润（百万元） 5,905 4,574 4,883 5,239 增长率（%） -22.0% -22.5% 6.7% 7.3% 摊薄每股收益（元） 2.62 2.03 2.17 2.33 ROE（%） 24.3% 16.8% 16.1% 15.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 37,625 37,421 38,906 40,411 现金及现金等价物 13,323 18,119 22,951 27,922 营业成本 27,709 28,657 29,713 30,746 应收款 873 868 903 938 营业税金及附加 530 528 549 570 存货 3,053 3,215 3,334 3,450 销售费用 331 329 342 356 其他流动资产 2,203 2,195 2,256 2,318 管理费用 830 827 860 893 流动资产合计 19,452 24,398 29,444 34,628 财务费用 63 357 236 112 非流动资产: 研发费用 429 427 444 461 金融类资产 651 651 651 651 费用合计 1,653 1,940 1,882 1,822 固定资产 22,145 21,662 20,616 19,400 资产减值损失 7 0 0 0 在建工程 1,656 663 265 106 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 5,435 5,163 4,892 4,633 投资收益 335 200 190 180 长期股权投资 3,689 3,689 3,689 3,689 营业利润 8,270 6,536 6,972 7,474 其他非流动资产 5,481 5,481 5,481 5,481 加:营业外收入 102 141 146 152 非流动资产合计 38,406 36,658 34,942 33,309 减:营业外支出 215 358 373 388 资产总计 57,858 61,056 64,386 67,937 利润总额 8,156 6,319 6,745 7,238 流动负债: 所得税费用 1,428 1,137 1,214 1,303 短期借款 14,691 14,691 14,691 14,691 净利润 6,728 5,182 5,531 5,935 应付账款、票据 5,747 6,053 6,277 6,495 少数股东损益 823 607 648 696 其他流动负债 6,159 6,159 6,159 6,159 归母净利润 5,905 4,574 4,883 5,239 流动负债合计 27,029 27,333 27,573 27,809 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -11.9% -0.5% 4.0% 3.9% 归母净利润增长率 -22.0% -22.5% 6.7% 7.3% 盈利能力毛利率 26.4% 23.4% 23.6% 23.9% 四项费用/营收 4.4% 5.2% 4.8% 4.5% 净利率 17.9% 13.8% 14.2% 14.7% ROE 24.3% 16.8% 16.1% 15.6% 偿债能力资产负债率 57.9% 55.4% 52.9% 50.5% 净利润 6728 5182 5531 5935 营运能力 少数股东权益 823 607 648 696 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 折旧摊销 1532 1748 1702 1619 应收账款周转率 43.1 43.1 43.1 43.1 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 9.1 9.1 9.1 9.1 营运资金变动 2107 154 26 23 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 11190 7691 7908 8272 EPS 2.62 2.03 2.17 2.33 投资活动现金净流量 -1916 1476 1444 1374 P/E 6.1 7.8 7.3 6.8 筹资活动现金净流量 -4477 -2287 -2441 -2620 P/S 1.0 1.0 0.9 0.9 现金流量净额 4,797 6,881 6,910 7,027 P/B 1.8 1.6 1.5 1.3 非流动负债:长期借款 4,944 4,944 4,944 4,944 其他非流动负债 1,552 1,552 1,552 1,552 非流动负债合计 6,496 6,496 6,496 6,496 负债合计 33,526 33,830 34,070 34,306 所有者权益股本 2,250 2,250 2,250 2,250 股东权益 24,332 27,226 30,316 33,631 负债和所有者权益 57,858 61,056 64,386 67,937 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备3年有色金属期货研究经验。 覃前：碳中和组成员，金融硕士，大连理工大学工学学士，2024年加入华鑫有色团队。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整