2023年报点评：业绩符合预期，看好2024年创新管线收获

事项： 近日，公司披露2023年年报，2023年全年公司营业收入为33.65亿（-3.35%），归母净利润为5.80亿元（-8.95%），扣非净利润为5.26亿（-4.73%）；23Q4营业收入为9.09亿元（-2.68%），归母净利润为1.01亿元（+3.51%)，扣非净利润为1.01亿元（+18.82%），业绩符合预期。 评论： 泰嘉收入下滑致23年业绩承压，存量风险基本释放。根据公司年报，2023年公司制剂收入26.5亿元（-10%），在仿制药方面，泰嘉续标后单价下降，此外受到天津、福建等地区续约未中标的影响，收入、利润贡献下降，导致全年业绩承压，泰嘉2024年已进入低基数区间。第五批国采中标的头孢呋辛预计24Q3-4进行续标，考虑当前头孢呋辛竞争格局（28家过评+13家申报），预计续标降价幅度较大。除此之外，公司暂无其他存量扰动因素。 信立坦顺利完成医保续约谈判，后续有望实现稳定增长。2023年信立坦再次通过谈判纳入国家医保目录，价格略有下降。根据现行规则，本次谈判协议到期后，信立坦将会被列入医保药品常规目录乙类范围管理，暂执行现行支付标准，不再另行谈判，预计2024年起信立坦收入每年将保持稳定增长。 创新管线迎来收获。恩那度司他2023年完成医保准入，2024年将开始逐步贡献业绩。此外2024年内公司还有望迎来四款新药获批，SAL0107和复格列汀预计24H1获批，SAL0108和S086高血压适应症预计24H2获批。在研产品中，心衰重磅新药JK07将于24H1正式启动美国II期患者入组，预计23Q4有初步临床数据展示。 投资建议：2024年下半年头孢呋辛续标预计对仿制药业绩有较大扰动，但同时公司恩那度司他、信立坦、器械等新业务保持较好放量，同时2024-2026年内复格列汀、S086高血压、心衰两大适应症、SAL0107、SAL0108、特立帕肽长效等都将陆续上市，均表现为纯增量，我们上调对收入的盈利预测，预计24-26年营业收入38.9、44.7、54.8亿元（原24-25年预测值为38.1、43.6亿元），同比增长16%、15%和23%；归母端考虑公司销售费用和研发费用投入力度加大，24-26年预计归母净利润为6.3、7.0、8.6亿元（原24-25年预测值为7.6、8.8亿元），同比增长9%、10%和24%，当前股价对应PE分别为50、45、36倍。根据分部估值计算，公司2024年合理市值为450亿元（原值483亿元，下调估值原因主要由于1、仿制药业绩预期下滑；2、特立帕肽销售峰值预期下调），对应股价40.4元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、医保控费力度加大；2、慢病用药市场竞争格局恶化；3、产品研发进度不及预期。 主要财务指标