2023年一季报点评：经营性利润实现增长，看好今年创新管线收获

事项： 公司发布2023年一季报，Q1公司营业收入为8.88亿元，同比减少5.1%；归母净利润为2.11亿元，同比减少11.2%；扣非净利润为1.90亿元，同比增长4.6%，非经常性损益主要为政府补助；EPS为0.19元。整体来看，公司在收入端增长承压的情况下，经营性利润依然取得了增长。 评论： 收入下滑主要系泰嘉续标降价所致，2022年泰嘉在上海续标降价，造成同期收入高基数，2023年天津、福建续标中，泰嘉价格也有所下降。2022Q1公司确认了4350万元转让锦江电子股权的投资收益，本期转让股权的投资收益同比大幅下降导致的利润下滑，若剔除该投资收益影响，2023Q1归母净利润同比增长9%。 研发进展稳步推进，创新管线迎来收获。从CDE的审批节奏来看，恩那度司他有望今年上半年获批；SAL0107预计今年年内获批上市；S086高血压和SAL0108预计今年年内报产；JK07预计2023Q3读出美国I期临床数据并于年内进入II期临床。此外，自2023年以来，公司SAL0133、SAL0119临床试验获批、SAL0120临床试验申请获受，今年公司还计划3款新药的IND，为公司持续发展增强产品储备的厚度。 投资建议：由于2022年新冠疫情和泰嘉集采续标降价的扰动，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为42.2、51.1和63.5亿元（2023、2024年原预测值为42.7、51.6亿元），同比增长21.0%、21.3%和24.1%；归母净利润分别为7.8、9.6、12.5亿元（2023、2024年原预测值为8.1和10.6亿元），同比增长21%、24%、30%，当前股价对应PE分别为54、43、33倍。根据分部估值计算，公司合理市值为497亿元，对应2023年股价45元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、医保控费力度加大；2、慢病用药市场竞争格局恶化；3、产品研发进度不及预期。 主要财务指标