2023年一季报点评：经营性利润实现增长，看好今年创新管线收获

公司发布的2023年一季度报告显示，虽然面临收入端的压力，但由于有效的成本控制和运营效率提升，其经营性利润实现了同比增长4.6%。具体数据显示，一季度营业收入为8.88亿元，同比下降5.1%；归母净利润为2.11亿元，同比减少11.2%。扣除非经常性损益后，即政府补助的影响，净利润同比增长9%。

收入下滑的主要原因是泰嘉产品在招投标过程中的降价策略，特别是在2022年上海的续标过程中，价格下调显著影响了同期收入。在2023年的天津和福建的续标中，泰嘉的价格也出现了类似的趋势。

在研发投入上，公司表现稳健，多个创新药物项目正在推进中。其中，恩那度司他有望在今年上半年获得批准，SAL0107预计年内上市，而S086高血压和SAL0108则计划在年内提交生产申请。此外，JK07预计在2023年第三季度公布美国I期临床数据，并进入II期临床阶段。公司近期还有多款新药的临床试验获批，包括SAL0133、SAL0119和SAL0120的临床试验申请已被接受，同时计划启动三款新药的IND申请，进一步加强了公司的产品储备。

考虑到2022年新冠疫情和泰嘉集采续标降价对业绩的影响，投资建议进行了相应的调整。预计公司2023-2025年的营业收入分别为42.2、51.1和63.5亿元，同比增长21.0%、21.3%和24.1%；归母净利润分别为7.8、9.6、12.5亿元，同比增长21%、24%、30%。当前股价对应的市盈率分别为54、43、33倍。根据分部估值法计算，公司合理市值为497亿元，对应2023年的股价为45元，维持“推荐”评级。

然而，投资时需关注以下风险点：1）医保控费力度加大可能影响公司产品的销售情况；2）慢病用药市场竞争加剧可能导致公司市场份额下降；3）产品研发进度可能不如预期，影响未来的产品线拓展和市场竞争力。

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