2024年年报点评：业绩符合预期，自研+BD双轮驱动创新管线布局

公司2024年年报显示，整体业绩表现稳健，营收118.1亿元（-5.0%），归母净利润20.6亿元（+5.5%）。经营能力持续改善，毛利率+2.4pct，净利率+1.7pct，销售费用率-4.2pct，管理费用率-0.1pct，研发费用率-2.0pct。分板块来看：

• 消化道板块：受国谈降价及PPI监控影响，营收25.7亿元（-11.6%），但Q4艾普拉唑国谈后以价换量成效显著，单Q4营收7.13亿元（+14.2%）。
• 原料药及中间体：营收32.6亿元（+0.1%），Q4出口增速7.9%，直销占比提升，单Q4营收7.3亿元（+10.2%）。
• 中药制剂：受基数影响同比下滑19.3%，营收14.1亿元。
• 诊断试剂及设备：营收7.2亿元（+9.0%）。
• 生物制品：营收1.7亿元（+102%），未来有望因新品上市及BD落地带来增量。

创新管线：超10亿元大单品阿立哌唑微球、IL-17A/F单抗等今年起将陆续上市，涵盖凝血酶抑制剂、ED药、精神疾病用药等前沿领域。

盈利预测：下调2025-2026年营收至123.0/131.1亿元，归母净利润至22.9/25.1亿元，2027年目标139.2亿元营收和27.3亿元净利润，对应2025-2027年PE分别为14/13/12×。维持“买入”评级，看好主业稳健、创新兑现、高分红及子公司减亏等积极因素，当前估值仍具吸引力。

风险提示：产品集采、新药研发失败、原材料价格波动、医药政策不确定性等。