公司信息更新报告：油价下跌拖累Q3业绩表现，润滑油添加剂盈利改善，PI项目稳步推进

利安隆（300596.SZ） 2024年10月30日 投资评级：买入（维持） 日期2024/10/29 油价下跌拖累Q3业绩表现，润滑油添加剂盈利改善， PI项目稳步推进 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师）徐正凤（分析师） 当前股价(元)28.28 一年最高最低(元)36.66/18.07 jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790524070005 总市值(亿元)64.94 流通市值(亿元)60.64 总股本(亿股)2.30 流通股本(亿股)2.14 近3个月换手率(%)92.48 股价走势图 利安隆沪深300 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2023-102024-022024-06 数据来源：聚源 相关研究报告 《Q2业绩符合预期，主营业务营收同比增长、抗老化剂盈利有所改善—公司信息更新报告》-2024.8.26 《业绩符合预期，盈利能力延续修复，看好抗老化助剂、润滑油添加剂量价回升—公司信息更新报告》-2024.4.27 《计提资产减值拖累Q4业绩，看好抗老化助剂价格回暖和润滑油添加剂新产能释放—公司信息更新报告》 -2024.4.19 Q3业绩同环比承压，油价下跌影响主营产品量价 公司发布2024三季报，实现营收42.65亿元，同比+10.57%；归母净利润3.14 亿元，同比+10.95%；扣非净利润3.02亿元，同比+11.80%。其中Q3实现营收 14.45亿元，同比+6.93%、环比-1.40%；归母净利润0.94亿元，同比-6.47%、环比-16.95%；扣非净利润0.90亿元，同比-4.38%、环比-20.65%，Q3油价下跌影响产品量价导致业绩同环比承压，我们下调2024盈利预测、维持2025-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.15（-0.53）、6.02、7.13亿元，EPS分别为1.81、2.62、3.11元/股，当前股价对应PE为15.6、10.8、9.1 倍。我们看好公司不断夯实抗老化剂、润滑油添加剂和生命科学事业，同时稳 步推进PI材料国产化生产线，实现多层次高质量发展，维持“买入”评级。 油价下跌阶段性影响产品量价，润滑油添加剂盈利改善、PI项目稳步推进 （1）盈利能力方面，2024年前三季度公司销售毛利率、净利率分别为21.13%、 7.23%，相较2024中报分别-0.28、-0.45pct；2024Q3单季度公司销售毛利率、净利率分别为20.60%、6.34%，环比Q2分别-0.83、-1.33pct，盈利能力有所承压。 （2）分业务看，9月国际油价震荡下跌波动较大，考虑抗老化助剂下游应用广 泛，预计油价下跌对公司抗老化助剂产品量价有一定负面影响。润滑油添加剂方面，随着康泰二期产能逐步试产，固定资产逐步开始进行折旧，2023年毛利率逐季度环比下降，2023Q4达到最低点，目前逐季度环比改善。PI材料方面，8月16日公司公告宜兴创聚已经完成对韩国IPI100%股权交割及全部转让款项的支付并收到《外国投资企业登记证明》，宜兴项目建设预计在2024年第四季度开始动工，2025年预计有产品产出。公司的PI产品主要为柔性显示材料、柔性线路板材料、半导体先进封装材料，主要用于AMOLED柔性屏、高端FPC的FCCL、高端芯片QFN封装和动力电池等领域。 风险提示：项目进展不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,843 5,278 5,837 6,827 7,886 YOY(%) 40.6 9.0 10.6 17.0 15.5 归母净利润(百万元) 526 362 415 602 713 YOY(%) 25.9 -31.0 14.5 45.1 18.4 毛利率(%) 24.3 19.8 20.3 21.7 23.0 净利率(%) 10.9 6.8 7.1 8.8 9.0 ROE(%) 13.4 8.4 9.0 11.7 12.3 EPS(摊薄/元) 2.29 1.58 1.81 2.62 3.11 P/E(倍) 12.4 17.9 15.6 10.8 9.1 P/B(倍) 1.7 1.6 1.5 1.3 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 3445 3732 4049 4961 5285 营业收入 4843 5278 5837 6827 7886 现金 819 947 1017 1207 1384 营业成本 3668 4234 4652 5344 6071 应收票据及应收账款 1069 1359 1172 1875 1593 营业税金及附加 20 36 35 41 47 其他应收款 25 13 40 19 46 营业费用 122 137 168 184 223 预付账款 117 75 110 127 142 管理费用 173 185 210 232 284 存货 1282 1142 1550 1557 1949 研发费用 208 233 237 261 341 其他流动资产 131 196 160 176 170 财务费用 49 38 40 52 76 非流动资产 4138 4482 4799 4809 4753 资产减值损失 -31 -36 -29 -34 -39 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 28 42 20 20 20 固定资产 2326 3163 3454 3414 3345 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 305 353 384 412 443 投资净收益 0 4 4 4 4 其他非流动资产 1507 965 961 983 964 资产处置收益 -3 -1 -2 -2 -2 资产总计 7583 8214 8848 9770 10038 营业利润 592 411 478 688 811 流动负债 2485 2673 3139 3791 3697 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 639 566 656 1559 764 营业外支出 10 3 6 6 5 应付票据及应付账款 1103 926 1330 1246 1689 利润总额 582 408 473 682 806 其他流动负债 743 1181 1153 986 1244 所得税 56 51 57 82 97 非流动负债 1169 1261 1067 823 562 净利润 526 358 416 600 709 长期借款 1102 1176 998 749 486 少数股东损益 0 -5 1 -2 -4 其他非流动负债 67 85 69 74 76 归属母公司净利润 526 362 415 602 713 负债合计 3655 3934 4206 4613 4258 EBITDA 860 761 822 1082 1223 少数股东权益 111 173 174 172 168 EPS(元) 2.29 1.58 1.81 2.62 3.11 股本 230 230 254 254 254 资本公积 1707 1709 1709 1709 1709 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 1870 2153 2507 3016 3619 成长能力 归属母公司股东权益 3817 4107 4468 4985 5612 营业收入(%) 40.6 9.0 10.6 17.0 15.5 负债和股东权益 7583 8214 8848 9770 10038 营业利润(%) 23.4 -30.5 16.2 43.9 17.9 归属于母公司净利润(%) 25.9 -31.0 14.5 45.1 18.4 获利能力毛利率(%) 24.3 19.8 20.3 21.7 23.0 净利率(%) 10.9 6.8 7.1 8.8 9.0 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 13.4 8.4 9.0 11.7 12.3 经营活动现金流 514 173 1099 21 1688 ROIC(%) 12.5 7.9 8.8 10.6 13.6 净利润 526 358 416 600 709 偿债能力 折旧摊销 209 286 298 334 357 资产负债率(%) 48.2 47.9 47.5 47.2 42.4 财务费用 49 38 40 52 76 净负债比率(%) 25.6 31.0 20.1 27.1 2.7 投资损失 -0 -4 -4 -4 -4 流动比率 1.4 1.4 1.3 1.3 1.4 营运资金变动 -324 -567 352 -949 564 速动比率 0.8 0.9 0.7 0.9 0.9 其他经营现金流 53 62 -3 -13 -14 营运能力 投资活动现金流 -501 -621 -601 -348 -292 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.8 资本支出 293 574 653 336 296 应收账款周转率 7.3 6.2 6.8 6.5 6.6 长期投资 -40 -52 0 0 0 应付账款周转率 8.1 8.2 8.1 8.2 8.2 其他投资现金流 -168 5 51 -12 3 每股指标（元） 筹资活动现金流 258 687 -463 -397 -433 每股收益(最新摊薄) 2.29 1.58 1.81 2.62 3.11 短期借款 -17 -73 90 903 -795 每股经营现金流(最新摊薄) 2.24 0.75 4.79 0.09 7.35 长期借款 369 74 -178 -249 -263 每股净资产(最新摊薄) 16.62 17.89 19.35 21.60 24.33 普通股增加 25 0 25 0 0 估值比率 资本公积增加 792 2 0 0 0 P/E 12.4 17.9 15.6 10.8 9.1 其他筹资现金流 -910 685 -400 -1051 625 P/B 1.7 1.6 1.5 1.3 1.2 现金净增加额 269 256 35 -725 962 EV/EBITDA 9.6 11.3 10.0 8.0 6.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5