2023年报&2024Q1业绩符合预期，重视研发内驱，营收增长亮眼

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月18日 2023年报&2024Q1业绩符合预期，重视研发内驱，营收增长亮眼 评级： 上次评级：目标价格： 买入 买入 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 59.39 160.00 翔宇医疗 沪深300 33% 22% 11% -1% -12% -24% 2023/042023/072023/102024/012024/04 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：程仲瑶 邮箱：chengzy@hx168.com.cnSACNO：S1120523120001 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】翔宇医疗（688626）公司点评：业绩符合预期，持续受益于康复支持政策 2021.11.02 2.[华西机械]翔宇医疗（688626）中报点评：业 绩略低于预期，看好翔宇长期发展 评级及分析师信息 翔宇医疗(688626) 事件概述 近期公司发布2023年年报&2024年一季报，2023年营收7.45 利润2.04亿元（+162.3%），随着市场需求复苏，2023年公司 最新收盘价： 37.12 营收和利润均实现高速增长。2023年公司销售毛利率提升至 股票代码： 688626 68.6%（+2.35pp），归母净利率提升至30.5%（+4.8pp），各项 52周最高价/最低价： 58.43/32.59 费用率有一定下降。 总市值(亿) 59.39 亿元（+52.5%），归母净利润2.27亿元（+81.0%），扣非归母净 其中23Q4单季度收入2.03亿元（+53.7%），归母净利润0.48亿元（+47.4%）； 2023Q1实现营收1.69亿元（+18.1%），归母净利润0.39亿元 相对股价% （+3.3%），扣非归母净利润0.36亿元（+12.1%)，利润端略低于预期。 重视新品研发，持续加强营销体系建设 公司研发费用率及研发人员占比呈逐年提升趋势，目前已在冲击波、磁疗、光疗、电疗等30余个技术领域拥有自主知识产权和核心技术，2023年定位牵引系统、脊柱定位减压系统等5个品目、26个型号的医疗康复设备成功入选第九批优秀国产医疗设备产品目录。同时公司不断加强营销网络布局和营销体系建设，在供应链中具有较强的话语权，采用“先款后货”的销售模式。公司拥有近700人的营销团队、700余家代理商，市场区域覆盖率较高，具有强大的产品塑造、推广、宣传能力。 投资建议 预计公司2024-2026年营收分别为9.1、11.0、13.2亿元，同比增速分别为21.9%、21.3%、19.4%；归母净利润为2.9、3.5、4.2亿元，对应增速分别为27.5%、21.0%、20.0%，EPS分别为1.81、2.19和2.63元，对应2024年4月18日37.12元/股收盘价，PE分别为21/17/14X；维持“买入”评级。 风险提示 扩张速度低于预期；医疗事故或行业负面事件风险；行业竞争加剧风险；行业政策风险；23年11月公司及公司董事长兼总经理何永正、时任董事会秘书魏作钦因信披违规收到河南证监局警示函。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 489 745 908 1,101 1,315 YoY（%） -6.7% 52.5% 21.9% 21.3% 19.4% 归母净利润(百万元) 125 227 290 350 421 YoY（%） -37.9% 81.0% 27.5% 21.0% 20.0% 毛利率（%） 66.3% 68.6% 69.9% 70.9% 71.3% 每股收益（元） 0.79 1.44 1.81 2.19 2.63 ROE 6.5% 10.9% 12.2% 12.8% 13.3% 市盈率 46.99 25.78 20.50 16.95 14.12 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 745 908 1,101 1,315 净利润 228 288 349 419 YoY(%) 52.5% 21.9% 21.3% 19.4% 折旧和摊销 20 58 76 95 营业成本 234 273 320 377 营运资金变动 -21 12 14 -3 营业税金及附加 8 11 13 16 经营活动现金流 228 345 421 491 销售费用 170 218 269 316 资本开支 -479 -347 -365 -373 管理费用 41 54 67 84 投资 -10 -4 -2 -2 财务费用 -30 -10 -10 -11 投资活动现金流 -235 -353 -346 -351 研发费用 107 136 165 196 股权募资 0 3 0 0 资产减值损失 -12 0 0 0 债务募资 3 2 7 6 投资收益 9 18 20 23 筹资活动现金流 -59 4 5 4 营业利润 245 313 377 453 现金净流量 -65 -4 80 144 营业外收支 -1 -1 -1 -1 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 244 311 376 451 成长能力 所得税 16 23 26 32 营业收入增长率 52.5% 21.9% 21.3% 19.4% 净利润 228 288 349 419 净利润增长率 81.0% 27.5% 21.0% 20.0% 归属于母公司净利润 227 290 350 421 盈利能力 YoY(%) 81.0% 27.5% 21.0% 20.0% 毛利率 68.6% 69.9% 70.9% 71.3% 每股收益 1.44 1.81 2.19 2.63 净利润率 30.5% 31.9% 31.8% 32.0% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 8.8% 9.7% 10.2% 10.7% 货币资金 664 660 740 884 净资产收益率ROE 10.9% 12.2% 12.8% 13.3% 预付款项 32 38 44 52 偿债能力 存货 241 307 363 420 流动比率 3.21 2.70 2.51 2.53 其他流动资产 257 269 286 305 速动比率 2.39 1.90 1.74 1.76 流动资产合计 1,194 1,274 1,433 1,661 现金比率 1.78 1.40 1.30 1.35 长期股权投资 13 17 19 20 资产负债率 18.7% 19.6% 19.9% 19.5% 固定资产 397 552 724 897 经营效率 无形资产 208 234 248 264 总资产周转率 0.30 0.33 0.34 0.36 非流动资产合计 1,398 1,708 1,998 2,276 每股指标（元） 资产合计 2,592 2,982 3,431 3,937 每股收益 1.44 1.81 2.19 2.63 短期借款 27 29 37 43 每股净资产 13.07 14.90 17.09 19.72 应付账款及票据 110 132 161 185 每股经营现金流 1.42 2.15 2.63 3.07 其他流动负债 235 310 372 429 每股股利 0.53 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 372 471 570 657 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 25.78 20.50 16.95 14.12 其他长期负债 113 113 113 113 PB 4.08 2.49 2.17 1.88 非流动负债合计 113 113 113 113 负债合计 485 584 683 770 股本 160 160 160 160 少数股东权益 17 15 14 12 股东权益合计 2,107 2,398 2,748 3,167 负债和股东权益合计 2,592 2,982 3,431 3,937 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 程仲瑶：上海交通大学药学硕士，曾就职于私募基金和2年医药实业经历，2021年11月加入华西证券，负责医疗服务和中药行业 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在