2024Q1医药商业营收增长8%，商业创新业务表现亮眼

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：S1500524030003 邮箱：zhangzhongtao@cindasc.com 医药行业分析师 章钟涛 执业编号：S1500523080002 邮箱：tangaijin@cindasc.com 医药行业首席分析师 唐爱金 证券研究报告公司研究 公司点评报告 上海医药(601607) 投资评级上次评级 2024Q1医药商业营收增长8%，商业创新业务表现亮眼 2024年04月28日 事件：公司发布2024年一季报，2024年一季度实现营业收入701.53亿元 （yoy+6%），归母净利润15.42亿元（yoy+2%），扣非归母净利润13.75亿元（yoy+1%）。 点评： 2024Q1医药工业业务短期承压，医药商业业务持续稳健增长。①从营收层面上看，2024Q1公司实现营业收入701.53亿元（yoy+6%），其中医药工业创收69.44亿元（yoy-11%），而医药商业实现收入632.09亿元（yoy+8%）。2024Q1公司商业创新业务表现亮眼，创新药板块销售同比增长约33%，并成功引入4个进口总代品种；药品CSO业务实现销售金额17亿元，同比增长约128%；进口疫苗终端推广团队持续扩充，目前疫苗推广团队已由2023年第一季度的340人增加至720余人，②从利润层面看，2024Q1公司实现归母净利润15.42亿元 （yoy+2%），其中工业业务贡献利润6.74亿元（yoy-4%），商业业务贡献利润8.32亿元（yoy+1%），主要参股企业贡献利润1.85亿元（yoy-11%）。 “自主研发+并购引进+孵化培育”驱动，2024Q1创新进展再创佳绩。 ①2024Q1公司新药管线新增2项，一是新药项目I025-A结直肠癌适应症完成组长单位伦理上会并取得纸质批件，进入II期临床试验；二是改良型新药HQ-0124精神分裂适应症申报注册上市。②沪港联合创新孵化器01LABS@HongKong（“中国香港01实验室”）成功引入两家初创企业，分别为安沛治疗有限公司（聚焦于适配子创新药物方向）与元美药业有限公司（聚焦于细菌引起的感染性疾病方向）。③上药生物医药产业基地一期基本建成，公司预计2024年下半年投入。该产业基地定位于集“研发中心、创新孵化平台、中试及产业化平台”三大功能为一体，以自主创新、集成创新和协同创新为引领，打造以上海医药为链主龙头的开源创新生态链以及全国领先的开放式生物医药创新产业集群。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2817.82亿元、3067.17亿元、3340.72亿元，同比增速分别为8%、9%、9%，归母净利润为50.74亿元、55.68亿元、61.22亿元，同比分别增长35%、10%、10%，对应当前股价的PE分别为13倍、12倍、11倍。 风险因素：应收账款回收不及时，融资利率上行，市场竞争加剧，工业新品上市进度不及预期，集采降价超预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A 231,981 2023A 260,295 2024E 281,782 2025E 306,717 2026E 334,072 增长率YoY% 7.5% 12.2% 8.3% 8.8% 8.9% 归属母公司净利润(百万元) 5,617 3,768 5,074 5,568 6,122 增长率YoY% 10.3% -32.9% 34.7% 9.7% 10.0% 毛利率% 13.1% 12.0% 11.7% 11.7% 11.7% 净资产收益率ROE% 8.4% 5.5% 6.9% 7.0% 7.2% EPS(摊薄)(元) 1.52 1.02 1.37 1.50 1.65 市盈率P/E(倍) 11.77 17.54 13.03 11.87 10.80 市净率P/B(倍) 0.99 0.96 0.90 0.83 0.78 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月26日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产149,513162,434173,952187,767203,023营业总收入231,981260,295281,782306,717334,072 应收票据 营业税金及附 货币资金27,40130,51832,80535,31738,161营业成本201,495228,967248,736270,835295,035 1,800 1,909 2,113 2,300 2,506 加 716 738 789 859 935 应收账款 66,760 72,934 78,805 85,551 92,976 销售费用 14,279 13,902 15,019 16,287 17,706 预付账款 3,868 3,190 3,482 3,792 4,130 管理费用 4,992 5,712 6,086 6,594 7,149 存货 34,460 36,623 39,233 42,582 46,264 研发费用 2,112 2,204 2,226 2,331 2,439 其他 15,224 17,260 17,513 18,225 18,987 财务费用 1,313 1,486 1,522 1,656 1,804 非流动资产 48,622 49,539 49,547 49,715 49,832 减值损失合计 -331 -561 -156 -156 -156 长期股权投资 9,233 8,352 8,452 8,552 8,652 投资净收益 533 -68 500 550 600 固定资产（合计） 11,539 12,155 12,541 12,860 13,113 其他 1,739 1,010 590 590 590 无形资产 6,244 6,051 5,913 5,775 5,637 营业利润 9,015 7,667 8,338 9,138 10,038 其他 21,606 22,981 22,641 22,529 22,430 营业外收支 -206 -613 -100 -100 -100 资产总计 198,135 211,973 223,499 237,483 252,855 利润总额 8,808 7,054 8,238 9,038 9,938 流动负债 110,691 122,372 127,968 135,392 143,513 所得税 1,816 1,888 1,895 2,079 2,286 短期借款 27,751 35,560 35,660 35,760 35,860 净利润 6,992 5,167 6,343 6,959 7,652 应付票据 5,962 6,717 7,324 7,975 8,687 少数股东损益 1,375 1,399 1,269 1,392 1,530 应付账款 45,604 47,915 51,820 56,424 61,466 归属母公司净利润 5,617 3,768 5,074 5,568 6,122 其他 31,375 32,179 33,164 35,233 37,500 EBITDA 10,877 11,355 11,363 12,351 13,450 非流动负债 9,441 9,275 8,859 8,459 8,059 EPS(当年)(元) 1.61 1.02 1.37 1.50 1.65 长期借款 6,260 5,786 5,286 4,786 4,286 其他 3,182 3,488 3,573 3,673 3,773 现金流量表 单位:百万元 负债合计 120,132 131,646 136,827 143,851 151,572 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 10,939 11,802 13,071 14,462 15,993 经营活动现金流 4,743 5,232 5,060 6,412 6,892 归属母公司股东 67,063 68,524 73,602 79,169 85,291 净利润 6,992 5,167 6,343 6,959 7,652 权益负债和股东权益 198,135211,973223,499237,483252,855 折旧摊销 2,4182,3791,6041,6571,709 重要财务指标 单位:百万元 财务费用1,7021,8632,0292,2082,405 投资损失 -674 -176 -500 -550 -600 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营运资金变动-4,548-4,151-4,666-4,278-4,691 营业总收入231,981260,295281,782306,717334,072 其它 -1,146 149 250 416 416 同比（%）7.5%12.2%8.3%8.8%8.9%投资活动现金-12,473-2,492-1,057-1,392-1,342 归属母公司净利 润 5,617 3,768 5,074 5,568 6,122 资本支出-2,525-2,791-1,362-1,666-1,666 毛利率（%）13.1%12.0%11.7%11.7%11.7% 其他3261,154571540590 同比（%）10.3%-32.9%34.7%9.7%10.0%长期投资-10,274-855-266-266-266 ROE%8.4%5.5%6.9%7.0%7.2%筹资活动现金12,139232-1,724-2,508-2,705 EPS(摊薄)(元)1.521.021.371.501.65 吸收投资14,123354000 P/E11.7717.5413.0311.8710.80借款48,65264,197-400-400-400 P/B 0.99 0.96 0.90 0.83 0.78 支付利息或股 -3,769 -4,916 -2,029 -2,208 -2,405 息 EV/EBITDA 7.09 6.81 6.99 6.21 5.47 现金流净增加额 4,396 2,966 2,287 2,512 2,844 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，医药研究员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，医药研究员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 吴欣，医药研究员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年 4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，医药研究员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，医药研究员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，医药研究员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工