2024Q1营收/业绩增速亮眼，盈利能力和现金流同比显著改善

2024年04月28日 北新建材(000786.SZ) 2024Q1营收/业绩增速亮眼，盈利能力和现金流同比显著改善 公司快报 证券研究报告 其他装饰材料 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价35.56元股价(2024-04-26)30.08元 事件：公司发布2024年一季报，2024年一季度，实现营业收入 59.44亿元（yoy+24.62%），实现归母净利润8.22亿元 交易数据总市值(百万元) 50,820.40 流通市值(百万元) 49,104.07 总股本(百万股) 1,689.51 流通股本(百万股) 1,632.45 12个月价格区间 22.18/31.35元 （yoy+38.11%），实现扣非归母净利润7.91亿元（yoy+40.68%）。 营收/业绩增速表现亮眼，“一体两翼”布局持续推进。2024年一季度，公司实现营业收入59.44亿元（yoy+24.62%），实现归母净利润8.22亿元（yoy+38.11%）。2024Q1公司营收/归母业绩增 北新建材沪深300 19% 9% -1% -11% -21% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 速表现亮眼，或由于公司主营石膏板产品销量增加，同时并购的嘉宝莉开始贡献业绩所致；期内公司归母业绩增速高于营收增速，或主要系Q1毛利率大幅提升所致。2024年1-3月，全国房屋竣工面积同比下降20.70%，公司主营石膏板产品销量仍实现同比增加，反映公司经营韧性十足。此外，公司“两翼”布局持续推进，防水业务新建产线助力营收规模增加，同时提质增效盈利能力和现金流持续改善，涂料业务嘉宝莉助力竞争实力进一步增强，第二增长曲线快速发展。 盈利能力同比大幅提升，嘉宝莉并表助力现金流改善。期内，公司销售毛利率为28.65%（同比+1.74pct、环比+1.68pct），毛利率同比改善或由于主要原材料价格均呈不同幅度下滑所致，根据 萝卜投资，2024Q1废纸/动力煤/沥青均价分别同比-9.9%/-26.0%/-5.2%。期内，公司期间费用率为13.43%（同比+0.24pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.57pct/-0.64pct/-0.16pct/+0.47pct，期内公司新并购子企业导致销售费用同比增长40.87%，研发费用同比增长44.65%，主要系公司研发投入增加叠加新并购子企业导致研发费用增加所致。在毛利率大幅提升和费用率小幅增加综合影响下，期内公司销售净利率为13.95%，同比提升1.44pct。期内公司经营性现金流净流出0.26亿元，同比少流出2.77亿元，主要系新并购的嘉宝莉经营活动现金流净额增加所致。 新建防水产线助力营收增长，石膏板全国产能布局加快。公司发布公告，北新防水（安徽）将在安徽省滁州市全椒县投资建设 年产400万㎡热塑性聚烯烃类（TPO）防水卷材生产线和年产5万吨防水砂浆生产线项目，完善公司防水业务产能布局，从而提高公司防水业务的竞争能力和经济效率，助力销售收入进一步增加。此外，公司将增加海南省东方市投资建设综合利用工业副产石膏 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 12M 相对收益 5.1 0.6 24.7 绝对收益 6.2 8.1 15.2 董文静 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 陈依凡联系人 SAC执业证书编号：S1450122070023 chenyf4@essence.com.cn 相关报告营收/业绩增长稳健，两翼营 2024-03-20 收快速增长，经营性现金流表现亮眼股权激励彰显发展信心，收 2024-01-02 购嘉宝莉完善涂料布局Q3毛利率同比提升，经营性 2023-10-27 现金流改善显著Q2营收/归母业绩表现亮 2023-08-21 眼，净利率和现金流同比改善显著 疫情/地产压力下业绩下滑，2023-03-22石膏板龙头经营优势突出， 看好各业务未来改善 年产3000万㎡纸面石膏板生产线项目投资额，公司全国产能布局持续加快，随项目逐步建成投产，石膏板制造成本或将进一步降低，公司综合竞争实力有望增强。 石膏板龙头积极拓展家装领域，防水翼规模质量均衡发展，涂料翼布局持续加大。公司作为全球石膏板绝对龙头，拥有定价权优势，在石膏板产品策略上，坚持“高端引领”、积极拓展中端市 场；在渠道策略上，公司持续深耕家装业务渠道，强化县乡级市场下沉，加速向消费类建材制造服务商升级。公司同时拓宽延伸产业链，进一步拓展“石膏板+”新品类，并实现快速增长。“防水翼”持续加大市场拓展力度，聚焦优质客户拓展、新渠道开拓，实现规模质量效益均衡发展。“涂料翼”通过并购嘉宝莉完善建筑涂料布局，增强品牌影响力，市场竞争力有望进一步增强；工业涂料方面，期内公司持续完善产能布局，夯实在航空航天等领域的优势地位并进一步聚焦风电叶片、工业防腐、高端装备机械等细分市场，扩大应用领域。 盈利预测和投资建议：暂不考虑嘉宝莉并表影响，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为253.71亿元、286.09亿元和 319.61亿元，分别同比增长13.13%、12.76%和11.72%，实现归母净利润42.85亿元、48.61亿元和54.19亿元，分别同比增长21.59%、13.45%和11.47%，动态PE分别为11.9倍、10.5倍和 9.4倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价35.56元，对应2024年14倍PE。 风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；产品升级不及预期；原材料价格大幅上涨。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 19,934.3 22,425.9 25,370.6 28,608.8 31,961.1 净利润 3,136.4 3,524.0 4,284.7 4,861.0 5,418.8 每股收益(元) 1.86 2.09 2.54 2.88 3.21 每股净资产(元) 12.40 13.83 15.35 17.08 19.01 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 16.2 14.4 11.9 10.5 9.4 市净率(倍) 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 净利润率 15.7% 15.7% 16.9% 17.0% 17.0% 净资产收益率 15.0% 15.1% 16.5% 16.8% 16.9% 股息收益率 2.2% 0.0% 3.4% 3.8% 4.3% ROIC 17.4% 20.9% 22.4% 24.7% 25.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 19,934.3 22,425.9 25,370.6 28,608.8 31,961.1 成长性 减:营业成本 14,105.8 15,725.0 17,674.0 19,961.8 22,364.1 营业收入增长率 -5.5% 12.5% 13.1% 12.8% 11.7% 营业税费 220.6 239.3 279.1 312.2 347.1 营业利润增长率 -12.1% 17.2% 18.2% 13.9% 11.8% 销售费用 759.6 950.1 989.5 1,087.1 1,214.5 净利润增长率 -10.6% 12.4% 21.6% 13.5% 11.5% 管理费用 1,024.7 814.6 888.0 987.0 1,086.7 EBITDA增长率 -15.5% 21.9% 17.3% 14.1% 12.2% 研发费用 861.1 951.5 1,014.8 1,115.7 1,214.5 EBIT增长率 -20.1% 25.5% 19.7% 13.9% 11.3% 财务费用 106.3 85.3 -8.7 -11.7 -40.6 NOPLAT增长率 -9.2% 14.3% 16.0% 14.3% 11.0% 资产减值损失 -55.5 -11.2 -19.0 -22.8 -17.7 投资资本增长率 -4.5% 7.8% 4.0% 7.6% 10.1% 加:公允价值变动收益 -5.1 -4.3 - - - 净资产增长率 9.8% 10.7% 11.0% 11.3% 11.3% 投资和汇兑收益 33.9 72.5 34.4 46.9 51.3 营业利润 3,311.4 3,880.1 4,587.4 5,226.4 5,843.7 利润率 加:营业外净收支 -27.9 -111.6 -22.3 -51.4 -61.7 毛利率 29.2% 29.9% 30.3% 30.2% 30.0% 利润总额 3,283.4 3,768.5 4,565.1 5,175.1 5,782.0 营业利润率 16.6% 17.3% 18.1% 18.3% 18.3% 减:所得税 139.7 213.8 240.8 254.4 296.6 净利润率 15.7% 15.7% 16.9% 17.0% 17.0% 净利润 3,136.4 3,524.0 4,284.7 4,861.0 5,418.8 EBITDA/营业收入 19.2% 20.8% 21.5% 21.8% 21.9% EBIT/营业收入 15.3% 17.1% 18.0% 18.2% 18.2% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 219 208 195 185 184 货币资金 555.7 546.5 618.3 2,043.1 3,382.2 流动营业资本周转天数 38 31 37 36 36 交易性金融资产 3,939.1 5,532.0 5,532.0 5,532.0 5,532.0 流动资产周转天数 182 187 184 186 189 应收帐款 2,520.8 2,346.4 3,009.6 3,109.5 3,549.1 应收帐款周转天数 41 39 38 39 38 应收票据 189.1 104.0 292.8 181.4 301.0 存货周转天数 48 43 41 44 42 预付帐款 302.9 329.1 317.6 455.9 405.3 总资产周转天数 498 476 447 429 424 存货 2,726.8 2,593.4 3,131.4 3,803.1 3,723.4 投资资本周转天数 331 299 280 263 256 其他流动资产 738.9 833.3 785.0 759.0 775.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.0% 15.1% 16.5% 16.8% 16.9% 长期股权投资 264.6 208.4 208.4 208.4 208.4 ROA 11.0% 11.6% 13.4% 13.7% 13.9% 投资性房地产 76.3 74.9 74.9 74.9 74.9 ROIC 17.4% 20.9% 22.4% 24.7% 25.5% 固定资产 12,458.7 13,459.1 14,039.6 15,426.2 17,255.1 费用率 在建工程 1,256.8 756.6 725.9 685.0 752.3 销售费用率 3.8% 4.2% 3.9% 3.8% 3.8% 无形资产 2,502.2 2,510.5 2,430.9 2,351.4 2,271.8 管理费用率 5.1% 3.6% 3.5% 3.5% 3.4% 其他非流动资产 1,072.6 1,366.5 1,210.4 1,173.7 1,193.8 研发费用