常规检测收入增长承压，经营现金流净额环比改善

证券研究报告|2024年11月13日 核心观点公司研究·财报点评 第三季度营收同比下降13%，常规检测需求增长不及预期。2024年前三季度公司实现营收56.19亿（-10.95%），归母净利润0.94亿（-83.71%），扣非归母净利润0.78亿（-77.23%）；第三季度实现营收17.38亿（-13.15%），归母净利润0.04亿（-98.56%）。主要原因是由于常规检测需求增长速度不及预期，前期固定成本投入较大，导致经营杠杆效应下降。 深耕医检主航道，坚持长期主义和创新两大核心发展理念。公司坚持以客户为中心、以临床和疾病为导向，前三季度公司新增合作精准医学中心25家， 新增产学研合作及疾病联盟20项。同时公司持续深化数智化转型工作，充分利用大模型等人工智能技术，进一步深挖医检大数据潜力，已在广州数据交易所上线4个产品。 单季度毛利率同比提升，经营现金流大幅改善。2024年前三季度公司毛利率为35.2%（-2.3pp），24Q3毛利率为36.0%，环比增长1.5pp。公司进一步提升精细化管理效应，在营销、供应链、服务、管理等领域的数智化转型变革项目落地取得一定成效，管理效率稳步提升。销售费用率12.1%（+0.4pp），管理费用率8.6%（+0.4pp），研发费用率5.4%（-0.4pp）。24Q1-3净利率1.5%（-7.5pp），信用减值损失为4.21亿，经模拟计算经营层面净利率已达8.0%，常规检测的盈利能力在逐步恢复中。公司进一步加强现金流管理力度，应收账款回收进度改善明显，前三季度公司经营活动现金流量净额为 3.12亿，其中Q3经营现金流净额为2.78亿，同比增长80%。 投资建议：金域医学基于高强度的自主研发和产学研一体化，每年推出数百项创新项目，高端技术平台的不断完善和“医检4.0”数字化转型战略落地将驱动公司盈利能力稳健提升。综合考虑应收账款坏账计提、行业环境和监管政策影响，下调收入和盈利预测，预计2024-26年收入78.49/86.58/95.98亿（原为85.89/95.31/104.94亿），同比增长 -8.1%/10.3%/10.9%；归母净利润为2.30/6.89/8.46亿（原为4.54/8.73/10.92亿），同比增长-64.3%/200.1%/22.8%，当前股价对应PE为72.6/24.2/19.7x，维持“优于大市”评级。 风险提示：应收账款坏账计提风险；行业竞争加剧风险；政策变动风险。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,476 8,540 7,849 8,658 9,598 (+/-%) 29.6% -44.8% -8.1% 10.3% 10.9% 净利润(百万元) 2,753 643 230 689 846 (+/-%) 24.0% -76.6% -64.3% 200.1% 22.8% 每股收益（元） 5.89 1.37 0.49 1.47 1.80 EBITMargin 22.8% 10.6% 9.3% 10.9% 11.9% 净资产收益率（ROE） 31.9% 7.7% 2.7% 8.3% 10.1% 市盈率（PE） 6.0 25.9 72.6 24.2 19.7 EV/EBITDA 5.5 14.7 22.2 17.1 14.2 市净率（PB） 1.92 1.99 1.98 2.00 1.99 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 医药生物·医疗服务 证券分析师：张佳博证券分析师：张超021-603754870755-81982940 zhangjiabo@guosen.com.cnzhangchao4@guosen.com.cnS0980523050001S0980522080001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价35.53元 总市值/流通市值16655/16544百万元 52周最高价/最低价69.60/24.61元 近3个月日均成交额295.29百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《金域医学（603882.SH）-二季度营收环比增长11%，三级医院收入占比快速提升》——2024-09-10 《金域医学（603882.SH）-2023年常规医检业务同口径增长15%，提升竞争力和发展韧性》——2024-05-16 《金域医学（603882.SH）-深化产学研合作，推动医学检验技术发展》——2023-12-29 《金域医学（603882.SH）-坚持创新和长期主义，ICL龙头开启发展新篇章》——2023-11-29 金域医学（603882.SH） 常规检测收入增长承压，经营现金流净额环比改善 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：金域医学营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：金域医学单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：金域医学归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：金域医学单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：金域医学毛利率、净利率和ROE变化情况图6：金域医学四项费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：金域医学经营性现金流情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 股价 总市值 EPSPEROEPEG 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E （23A） （24E） 603882.SH 金域医学 35.53 167 1.38 0.49 1.47 1.80 25.7 72.6 24.2 19.7 8% 0.3 300244.SZ 迪安诊断 14.53 91 0.49 0.56 1.02 1.37 29.5 25.7 14.3 10.6 4% 0.3 9860.HK 艾迪康控股 6.76 49 0.34 0.43 0.54 0.68 19.9 15.7 12.5 9.9 14% 0.5 代码公司简称 （24/11/12）亿元/港币 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理注：除金域医学外，其余均为Wind一致预测。港股股价和市值以港币计价 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 2929 2458 2683 1963 2019 营业收入 15476 8540 7849 8658 9598 应收款项 7117 5412 5591 5693 5259 营业成本 8802 5425 5096 5564 6123 存货净额 405 248 255 267 322 营业税金及附加 15 15 13 14 15 其他流动资产 209 147 124 134 155 销售费用 1510 1015 934 978 1065 流动资产合计 10660 8265 8653 8057 7756 管理费用 996 715 673 716 774 固定资产 1930 2018 2328 2550 2696 研发费用 633 467 408 442 480 无形资产及其他 152 150 144 138 132 财务费用 (13) (1) (2) (1) 10 投资性房地产 945 1073 1073 1073 1073 投资收益 (11) 263 (10) (10) (10) 长期股权投资 205 262 262 262 262 资产减值及公允价值变动 (0) (1) 0 0 0 资产总计 13891 11768 12461 12080 11919 其他收入 (808) (874) (842) (564) (604) 短期借款及交易性金融负债 222 131 500 300 200 营业利润 3347 760 283 813 997 应付款项 2988 2065 2022 1905 1772 营业外净收支 (27) (19) (27) (27) (27) 其他流动负债 1371 493 758 740 758 利润总额 3321 740 256 786 970 流动负债合计 4580 2689 3280 2945 2729 所得税费用 478 103 33 102 126 长期借款及应付债券 143 268 268 268 268 少数股东损益 90 (6) (7) (5) (2) 其他长期负债 292 263 327 353 373 归属于母公司净利润 2753 643 230 689 846 长期负债合计 435 531 595 620 640 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 5016 3220 3875 3565 3369 净利润 2753 643 230 689 846 少数股东权益 243 185 182 180 180 资产减值准备 (1) (0) 1 0 0 股东权益 8631 8363 8404 8335 8369 折旧摊销 413 452 195 235 266 负债和股东权益总计 13891 11768 12461 12080 11919 公允价值变动损失 0 1 (0) (0) (0) 财务费用 (13) (1) (2) (1) 10 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (1709) (35) 124 (234) 262 每股收益 5.89 1.37 0.49 1.47 1.80 其它 68 3 (3) (1) (0) 每股红利 1.50 1.90 0.40 1.62 1.73 经营活动现金流 1525 1063 545 688 1374 每股净资产 18.48 17.84 17.93 17.78 17.85 资本开支 0 (528) (500) (450) (405) ROIC 38.43% 8.89% 8% 10% 12% 其它投资现金流 0 0 0 0 0 ROE 31.89% 7.69% 3% 8% 10% 投资活动现金流 10 (585) (500) (450) (405) 毛利率 43% 36% 35% 36% 36% 权益性融资 39 42 0 0 0 EBITMargin 23% 11% 9% 11% 12% 负债净变化 (106) 125 0 0 0 EBITDAMargin 25% 16% 12% 14% 15% 支付股利、利息 (701) (890) (188) (758) (812) 收入增长 30% -45% -8% 10% 11% 其它融资现金流 316 539 369 (200) (100) 净利润增长率 24% -77% -64% 200% 23% 融资活动现金流 (1259) (949) 181 (958) (912) 资产负债率 38% 29% 33% 31% 30% 现金净变动 275 (471) 226 (721) 56 股息率 4.2% 5.3% 1.1% 4.6% 4.9% 货币资金的期初余额 2653 2929 2458 2683 1963 P/E 6.0 25.9 72.6 24.2 19.7 货币资金的期末余额 2929 2458 2683 1963 2019 P/B 1.9 2.0 2.0 2.0 2.0 企业自由现金流 1719 666 455 372 1115 EV/EBITDA 5.5 14.7 22.2 17.1 14.2 权益自由现金流 19