公司事件点评报告：收入增长略承压，成本明显改善

证 券 研2024年10月29日 究 报收入增长略承压，成本明显改善 告—承德露露（000848.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南S1050123060024xiaoyn@cfsc.com.cn 2024年10月28日，承德露露发布2024年三季报。 投资要点 基本数据 2024-10-28 ▌成本改善明显，费投力度仍大 当前股价（元） 8.64 营收符合预期，利润增速环比改善。2024Q1-3总营收21.59 总市值（亿元） 91 亿元（同增6.10%），归母净利润4.19亿元（同减 总股本（百万股） 1053 5.49%），扣非净利润4.18亿元（同减5.13%）。2024Q3总 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 1040 日均成交额（百万元） 6.8-9.59 81.8 市场表现 (%)承德露露沪深300 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《承德露露（000848）：收入表现超预期，加大费投打造市场》2024-08-29 2、《承德露露（000848）：着力开发新品，稳健开拓市场》2024-05-20 3、《承德露露（000848）：业绩略超预期，市场开拓初显成效》2024-04-17 相关研究 公司研究 营收5.25亿元（同减2.99%），归母净利润1.26亿元（同减2.30%），扣非净利润1.25亿元（同减0.44%）。成本改善带来毛利率同比提升，销售费用率提升幅度较大。2024Q1-3毛利率/净利率分别为41.52%/19.41%，分别同比-1.62/- 2.39pcts；2024Q3分别为40.68%/23.92%，分别同比 +3.22/+0.13pcts。2024Q1-3销售/管理费用率分别为15.06%/1.67%，分别同比+2.01/+0.48pcts；2024Q3销售/管理费用率分别为9.95%/2.55%，分别同比+4.39/+1.24pcts。经营净现金流同比增幅较大，销售回款表现略承压。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为1.01/1.47亿元，分别同比-0.29%/142.56%；2024Q1-3/2024Q3销售回款分别为22.06/5.96亿元，分别同比+9.90%/-5.97%。截至2024Q3末，合同负债0.43亿元（环比减少0.01亿元）。 ▌产能投产扎实基础，股份回购提振信心 投产方面，露露植饮（淳安）项目已开启线下销售业务，并于今年10月27日开工桩基工程；年产50万吨露露系列饮料 （一期）项目此前由于土建工程延期交付等原因延迟，目前进行调试生产，计划于今年11月投产。股份回购方面，公司 于10月25日发布回购部分社会公众股份公告，拟回购 3000-6000万股股份，占总股本2.85%-5.70%，用于注销以减 少公司注册资本，回购价格不超过11.75元/股，回购金额不 超过7.05亿元。 ▌盈利预测 我们看好公司作为杏仁露龙头，持续开拓市场，空间仍足。在股权激励和员工持股计划的加持下，有望提升内部信心，激活经营活力。根据三季报，我们略调整公司2024-2026年EPS分别为0.59/0.64/0.72（前值为0.57/0.66/0.76）元， 当前股价对应PE分别为15/14/12倍,维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 新品推广不及预期风险，成本上涨风险，南方市场开拓不及预期风险，市场竞争加剧风险，杏仁露增长不及预期风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 2,955 3,089 3,330 3,640 增长率（%） 9.8% 4.6% 7.8% 9.3% 归母净利润（百万元） 638 619 672 755 增长率（%） 6.0% -3.0% 8.6% 12.4% 摊薄每股收益（元） 0.61 0.59 0.64 0.72 ROE（%） 20.4% 18.0% 17.7% 18.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 2,955 3,089 3,330 3,640 现金及现金等价物 3,120 3,418 3,790 4,229 营业成本 1,730 1,835 1,969 2,153 应收款 10 21 18 18 营业税金及附加 25 31 32 33 存货 311 281 274 269 销售费用 344 433 473 491 其他流动资产 7 15 17 16 管理费用 32 43 50 56 流动资产合计 3,447 3,735 4,099 4,533 财务费用 -47 -96 -106 -118 非流动资产: 研发费用 31 28 30 35 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 360 408 447 464 固定资产 180 293 324 322 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 209 83 33 13 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 282 268 254 240 投资收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 844 817 884 992 其他非流动资产 64 64 64 64 加:营业外收入 2 0 3 2 非流动资产合计 734 708 674 639 减:营业外支出 0 1 2 1 资产总计 4,181 4,443 4,774 5,172 利润总额 846 816 885 993 流动负债: 所得税费用 208 198 214 239 短期借款 0 0 0 0 净利润 638 618 671 753 应付账款、票据 550 358 356 359 少数股东损益 0 -1 -1 -2 其他流动负债 202 202 202 202 归母净利润 638 619 672 755 流动负债合计 1,000 941 923 931 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 9.8% 4.6% 7.8% 9.3% 归母净利润增长率 6.0% -3.0% 8.6% 12.4% 盈利能力毛利率 41.5% 40.6% 40.9% 40.9% 四项费用/营收 12.2% 13.2% 13.4% 12.7% 净利率 21.6% 20.0% 20.1% 20.7% ROE 20.4% 18.0% 17.7% 18.0% 偿债能力资产负债率 25.3% 22.5% 20.6% 19.1% 净利润 638 618 671 753 营运能力 少数股东权益 0 -1 -1 -2 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 折旧摊销 20 26 33 34 应收账款周转率 0.0 146.0 182.5 202.8 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 5.6 6.6 7.3 8.1 营运资金变动 -31 -49 -9 12 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 627 594 693 798 EPS 0.61 0.59 0.64 0.72 投资活动现金净流量 -190 12 20 22 P/E 14.3 14.7 13.5 12.0 筹资活动现金净流量 -139 -297 -322 -362 P/S 3.1 2.9 2.7 2.5 现金流量净额 298 309 390 458 P/B 2.9 2.7 2.4 2.2 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 58 58 58 58 非流动负债合计 58 58 58 58 负债合计 1,057 999 981 988 所有者权益股本 1,053 1,053 1,053 1,053 股东权益 3,124 3,444 3,792 4,184 负债和所有者权益 4,181 4,443 4,774 5,172 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何