利润率小幅改善，现金流阶段承压

证券研究报告 非金融公司|公司点评|中材国际（600970） 利润率小幅改善，现金流阶段承压 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月27日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年三季报，24Q1-3收入317.3亿元，yoy+0.7%，归母净利润20.6亿元，yoy+2.9% 扣非归母净利润20.5亿元，yoy+2.2%；单24Q3收入108.4亿元，yoy-1.1%，归母净利润6.6亿元，yoy+4.2%，扣非归母净利润6.5亿元，yoy-5.1%。单24Q3归母净利润同比增长提速，主要系投资收益增加影响。预计公司2024-2026年收入分别为505/564/638亿，分别yoy+10%/12%/13%，归母净利预测为33/37/43亿，yoy分别+13%/14%/14%，维持“买入”评级 |分析师及联系人 武慧东 吴红艳 SAC：S0590523080005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月27日 中材国际(600970) 利润率小幅改善，现金流阶段承压 中材国际 沪深300 40% 20% 0% -20% 2023/102024/22024/62024/10 行业： 建筑装饰/专业工程 投资评级：买入（维持） 当前价格：10.30元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,642/1,758 流通A股市值(百万元) 18,103.94 每股净资产(元) 7.67 资产负债率(%) 61.04 一年内最高/最低(元) 13.54/8.60 股价相对走势 相关报告 1、《中材国际（600970）：新签增长有韧性，累计增速回正》2024.10.09 2、《中材国际（600970）：汇兑损失阶段影响利润增长，经营现金流大幅改善》2024.08.24 扫码查看更多 投资要点 公司发布2024年三季报，24Q1-3收入317.3亿元，yoy+0.7%，归母净利润20.6亿元，yoy+2.9%，扣非归母净利润20.5亿元，yoy+2.2%；单24Q3收入108.4亿元，yoy-1.1%，归母净利润6.6亿元，yoy+4.2%，扣非归母净利润6.5亿元，yoy -5.1%。单24Q3归母净利润同比增长提速，主要系投资收益增加影响。 Q3毛利率延续承压，净利率小幅提升 24Q1-3公司综合毛利率18.9%，yoy+0.2pct，单24Q3毛利率17.8%，yoy-1.3pct费用率小幅上行，24Q1-3期间费用率10.4%，yoy+0.6pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别yoy+0.0/+0.6/-0.4/+0.4pct至1.1%/4.8%/3.6%/0.9%。减值/公允价值变动损失影响较小、投资收益影响增加，占收入比例分别yoy-0.2/-0.2/+0.2pct。24Q1-3公司归母净利率6.5%，yoy+0.1pct；单24Q3归母净利率6.1%，yoy+0.3pct。 资产负债表夯实，经营现金流阶段承压 24Q3末资产负债率61.0%，yoy-1.8pct。有息负债比率11.7%，yoy+0.1pct。24Q1- 3两金周转天数206天，yoy+38天。24Q1-3经营性现金流同比多流出2.5亿至净 流出2.6亿，主要是国内水泥市场行情影响回款所致；投资性现金流同比多流出 6.4亿至净流出8.5亿。 竞争力持续提升商业模式持续优化，维持“买入”评级 公司为全球水泥产业服务龙头，运维、装备及工程服务“三足鼎立”态势基本形成，业务间互动及各自贡献不断加强。数字化智能化绿色化持续推进引领水泥产业变革进步，公司竞争力持续提升、商业模式不断优化。预计公司2024-2026年收入分别为505/564/638亿，分别yoy+10%/12%/13%，归母净利预测为33/37/43亿，yoy分别+13%/14%/14%，维持“买入”评级。 风险提示：水泥行业景气下行、海外业务拓展效果较弱、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 38819 45799 50540 56366 63807 增长率（%） 7.11% 17.98% 10.35% 11.53% 13.20% EBITDA（百万元） 3045 4502 6165 6722 7417 归母净利润（百万元） 2194 2916 3298 3748 4280 增长率（%） 21.20% 32.90% 13.10% 13.66% 14.17% EPS（元/股） 0.83 1.10 1.25 1.42 1.62 市盈率（P/E） 11.5 8.7 7.7 6.7 5.9 市净率（P/B） 1.7 1.3 1.2 1.1 0.9 EV/EBITDA 7.1 5.8 3.7 3.0 2.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月25日收盘价 1.风险提示 水泥行业景气下行：公司主业水泥工程业务与水泥行业景气度相关性较大，若水泥行业景气下行超预期，或影响对公司水泥工程业务前景的判断。 海外业务拓展效果较弱：公司为国际工程企业，海外占比较高，若海外业务拓展不及预期，或影响公司前景判断。 运维和装备业务发展不及预期：公司运维、装备业务为驱动公司再成长的重要业务板块，若后续发展不及预期，或对公司经营前景产生一定影响。 汇率波动风险：公司海外业务占比较大，若汇率波动较大，或对公司造成一定影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 7809 9638 11213 13681 16102 营业收入 38819 45799 50540 56366 63807 应收账款+票据 14062 18657 18570 20711 23445 营业成本 32233 36900 40402 44743 50427 预付账款 5281 5074 6792 7575 8575 营业税金及附加 166 221 235 262 297 存货 2445 2879 3212 3558 4009 营业费用 478 558 598 667 755 其他 2182 3239 3184 3521 3951 管理费用 3267 4006 4419 5097 5962 流动资产合计 31778 39488 42972 49046 56083 财务费用 -94 252 127 20 -32 长期股权投资 658 1216 1329 1841 2654 资产减值损失 -81 -218 -342 -494 -559 固定资产 3631 5225 4180 3342 2832 公允价值变动收益 -21 78 0 0 0 在建工程 573 576 480 384 288 投资净收益 -11 -33 41 41 41 无形资产 833 1092 784 475 166 其他 -2 -77 -196 -231 -275 其他非流动资产 6312 6822 6507 6301 6192 营业利润 2655 3612 4261 4892 5606 非流动资产合计 12007 14931 13280 12343 12133 营业外净收益 31 86 -80 -140 -180 资产总计 43786 54420 56252 61389 68215 利润总额 2686 3698 4181 4752 5426 短期借款 2053 2026 0 0 0 所得税 353 511 578 657 750 应付账款+票据 11515 14335 14693 16272 18339 净利润 2333 3186 3603 4095 4675 其他 10756 13540 15809 17582 19869 少数股东损益 139 270 305 346 396 流动负债合计 24325 29900 30502 33854 38208 归属于母公司净利润 2194 2916 3298 3748 4280 长期带息负债 3333 3099 1839 793 34 长期应付款 71 50 50 50 50 财务比率 其他 582 759 759 759 759 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 3986 3908 2648 1602 843 成长能力 负债合计 28310 33808 33150 35456 39051 营业收入 7.11% 17.98% 10.35% 11.53% 13.20% 少数股东权益 919 1516 1821 2167 2563 EBIT -7.42% 52.39% 9.07% 10.77% 13.02% 股本 2266 2642 2642 2642 2642 EBITDA -5.10% 47.85% 36.92% 9.04% 10.34% 资本公积 201 410 410 410 410 归属于母公司净利润 21.20% 32.90% 13.10% 13.66% 14.17% 留存收益 12089 16043 18229 20713 23550 获利能力 股东权益合计 15476 20611 23102 25933 29165 毛利率 16.97% 19.43% 20.06% 20.62% 20.97% 负债和股东权益总计 43786 54420 56252 61389 68215 净利率 6.01% 6.96% 7.13% 7.26% 7.33% ROE 15.07% 15.27% 15.50% 15.77% 16.09% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 18.72% 19.09% 18.45% 22.81% 26.04% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2333 3186 3603 4095 4675 资产负债率 64.66% 62.13% 58.93% 57.76% 57.25% 折旧摊销 453 553 1856 1950 2024 流动比率 1.3 1.3 1.4 1.4 1.5 财务费用 -94 252 127 20 -32 速动比率 0.9 1.0 1.0 1.1 1.1 存货减少（增加为“-”） 96 -434 -333 -345 -452 营运能力 营运资金变动 -2661 -961 719 -254 -263 应收账款周转率 2.8 2.5 2.7 2.7 2.7 其它 791 940 397 294 395 存货周转率 13.2 12.8 12.6 12.6 12.6 经营活动现金流 918 3536 6370 5759 6347 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 0.9 0.9 资本支出 -864 -803 -200 -500 -1000 每股指标（元） 长期投资 -524 -556 -100 -500 -800 每股收益 0.8 1.1 1.2 1.4 1.6 其他 402 455 30 39 44 每股经营现金流 0.3 1.3 2.4 2.2 2.4 投资活动现金流 -986 -904 -270 -961 -1756 每股净资产 5.5 7.2 8.1 9.0 10.1 债权融资 2111 -261 -3285 -1046 -759 估值比率 股权融资 47 377 0 0 0 市盈率 11.5 8.7 7.7 6.7 5.9 其他 -2602 -1824 -1239 -1284 -1411 市净率 1.7 1.3 1.2 1.1 0.9 筹资活动现金流 -445 -1708 -4525 -2330 -2170 EV/EBITDA 7.1 5.8 3.7 3.0 2.4 现金净增加额 -390 766 1575 2468 2421 EV/