浙商证券医药行业医药流通24Q1前瞻：商业修复，聚焦新业态240401

标题：医药流通行业2024年第一季度前瞻

行业概述

• 股价表现：2024年1月2日至2024年3月28日，医药流通公司股价整体跑赢医药（中信）指数，其中国药股份、九州通、柳药集团表现较为突出。

• 业绩前瞻：预计2024年第一季度流通行业收入增速存在压力，但创新商业业务的持续拓展将推动后续季度收入逐季修复。盈利能力方面，受医药工业端净利率普遍较高影响，收入结构变化可能带来更大波动，但龙头公司通过多元化业务布局可对冲集采影响，预计商业净利率保持稳定。

关注要点

• 政策影响：深化医改专项活动接近尾声，商业板块成长性逐渐修复。医疗反腐对医药工业端的影响大于商业端，但随着政策影响逐步减弱，商业板块有望回暖。

• 国企改革：国有企业改革进一步深化，市值管理纳入考核，促使企业更注重市场表现，通过市场化手段提升股价稳定性。

• REITs发展：REITs权益属性强化，有助于减少对传统融资方式的依赖，提高公司增长质量和股东回报。九州通的REITs项目预计快速落地，将增加投资收益。

• 行业整合：通用技术集团拟控股重药控股，行业整合加速，可能引发业务整合和财务成本降低。

投资建议

• 短期：预计2024年第一季度商业板块环比增长，但同比受到高基数影响。长期看，商业集中度提升和新业态超预期兑现。

• 重点关注：上海医药、百洋医药，以及九州通、国药股份、重药控股、中国医药、柳药集团。

风险提示

• 行业波动风险：深化医改背景下，医药细分行业加速出清，可能对中游公司产生短期影响。
• 业务拓展风险：创新分销业务拓展可能面临市场定位和营销效率挑战。
• 财务风险：医药流通行业资本密集，高财务杠杆可能带来资金链风险；部分公司创新融资工具的推出可能受阻。

结论

医药流通行业在经历了政策调整和市场波动后，呈现出复苏迹象，特别是业绩表现良好的央国企龙头以及有望重构资产结构的企业。投资策略上，短期关注业绩环比增长和高性价比标的，长期则侧重于行业集中度提升和新业态的潜在增长空间。