医药流通行业专题：行业集中度持续提升，流通公司新业态蓬勃发展

2024年04月24日 医药流通 行业集中度持续提升，流通公司新业态蓬勃发展 行业专题 证券研究报告投资评级领先大市-A首次评级 医药流通行业集中度有望加速提升，国企改革深化提升企业盈利质量，更有望驱动专业化整合。2017年后在两票制及集采影响下，行业集中度呈现进一步提升趋势，国家商务部数据显示2022 年国内医药流通百强企业的市占率为75.2%，而相比美国前三大医药流通企业2015年96%的市占率而言，国内流通行业集中度仍有较大提升空间。2023年，国企改革再起航，经营指标体系优化至“一利五率”，新增净资产收益率和营业现金比率指标，更加强调企业的盈利质量，2024年初国资委提出把市值管理纳入央企控股上市公司的考核体系内，提振投资者信心。此外值得注意的是，新一轮国企改革亦强调医药健康领域的专业化整合，医药流通行业国资密集，叠加政策驱动下，我们认为在2024年这一时间点，国内医药流通企业并购整合趋势有望进一步加速，龙头集中度或将进一步提升。 流通公司依托渠道优势，新业态蓬勃发展。 （1）布局上游医药工业：商业公司依托其渠道优势，研产销一体化布局有望实现自产新品种快速放量。目前，上海医药创新药管线进入收获期，且公司拥有多个知名中药品牌， 新药+特色中药布局有望充分赋能医药工业；柳药集团在工业板块主要围绕中药布局，近年来公司中药业务表现亮眼，旗下子公司仙茱中药科技、仙茱制药、康晟制药、万通制药等构成公司医药工业体系；康哲药业商业化优势有望保障创新品种商业化进程陆续兑现。 （2）药械品牌运营：随着新药市场规模的快速增长,商业化能力不足的Biotech及国内市场薄弱的MCN对CSO服务的需求提升，有望驱动国内专业化CSO行业快速发展。目前品牌 运营已成为百洋医药核心增长点，为公司贡献的毛利占比超过80%；数字化转型升级背景下，九州通依靠总代品牌推广业务打造第二增长极，2023Q1-3公司实现收入及毛利双快增；上海医药2023年引入进口总代品种29个，进口疫苗代理实现销售收入约52亿元/+19%，药品CSO销售约29亿元/+50%，与赛诺菲达成20多个产品的CSO合约，规 模超50亿。 （3）下游延伸零售布局：受益于“双通道”、“门诊统筹”政策驱动处方外流加速，米内网数据显示按终端平均零售价计算2022年中国实体药店和网上药店销售规模达8725亿 元，分板块看，受益于“互联网+药品流通”、“互联网+医 首选股票目标价（元）评级 医药流通 沪深300 38% 28% 18% 8% -2% -12% -22% 2023-042023-082023-122024-04 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.1 -3.3 1.9 绝对收益 3.0 5.2 -11.1 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 相关报告医药流通行业深度分析 2020-04-10 互联网+点评 2020-03-02 杭州药房暂停销售发烧咳嗽 2020-02-09 药品，“限制销售”预计影响有限医药商业板块专题系列一：带量采购对医药流通行业规 2019-08-13 模负面影响有限内因外因逐步改善，底部精 2019-08-05 选核心资产 保服务”政策，“新零售”加速到来，米内网数据显示，2022年网上及网下药店呈现“三七格局”。流通行业有零售业务布局的典型企业包括国药控股&国药一致、九州通、上海医药等，其中国药控股及其子公司国药一致的国大药房总数已超过1.2万家；九州通好药师门店预计2025年有望超过3万家；上海医药的上药云健康拥有200+家DTP药房及授权院边店，覆盖全国25省66市。 建议关注标的： （1）国药控股：医药商业龙头，批零一体化优势领先 （2）上海医药：商业板块发展稳健，新药兑现加码工业 （3）华润医药：工商业双轮驱动，内生外延扩张版图 （4）九州通：构建千亿流通平台，多增长极逐步显现 （5）国药股份：北京地区商业龙头，加速推进多元化发展 （6）国药一致：两广商业龙头，分销和零售双轮驱动 （7）重药控股：从西部走向全国，资源整合有望带来赋能 （8）柳药集团：批零一体化稳健，中药工业值得期待 （9）百洋医药：品牌运营逐步兑现，有望打开增长空间 （10）润达医疗：IVD工商一体化领军者，AI业务前景广阔 （11）康哲药业：依托商业竞争力，新品种有望持续兑现 风险提示：国企改革进程不及预期；医药流通行业竞争加剧的风险；流通公司新业务发展不及预期的风险。 内容目录 1.行业集中度有望加速提升，流通公司新业态蓬勃发展5 1.1.集中度提升是长期趋势，行业呈现“3+1+N”格局5 1.2.国企改革深化，推动企业提质增效并加速行业整合8 1.3.纵向布局上游工业，依靠新药及中药打开增长空间8 1.4.向CSO赛道延伸，横向加码商业渠道优势9 1.5.政策促进处方外流，布局零售终端实现渠道拓宽10 2.医药流通公司业务布局情况12 2.1.国药控股：医药商业龙头，批零一体化优势领先12 2.2.上海医药：商业板块发展稳健，新药兑现加码工业13 2.3.华润医药：工商业双轮驱动，内生外延扩张版图14 2.4.九州通：构建千亿流通平台，多增长极逐步显现15 2.5.国药股份：北京地区商业龙头，加速推进多元化发展16 2.6.国药一致：两广商业龙头，分销和零售双轮驱动17 2.7.重药控股：从西部走向全国，资源整合有望带来赋能18 2.8.柳药集团：批零一体化稳健，中药工业值得期待18 2.9.百洋医药：品牌运营逐步兑现，有望打开增长空间19 2.10.润达医疗：IVD工商一体化领军者，AI业务前景广阔21 2.11.康哲药业：依托商业竞争力，新品种有望持续兑现21 3.风险提示23 图表目录 图1.中国医药流通行业发展历程5 图2.中国医药流通行业规模及增速5 图3.美国医药流通企业市占率变化情况6 图4.中国医药流通百强企业市占率变化情况6 图5.美国医药流通企业竞争格局（2015年）6 图6.中国医药流通企业竞争格局（2022年）6 图7.国企改革进程不断深化8 图8.全球创新药市场规模（单位：亿美元）9 图9.全球创新药市场格局（2021年）9 图10.2025E中国和美国药品销售占比对比情况10 图11.中国CSO行业市场规模（单位：亿元）10 图12.2013-2022年中国实体和网上药店（含药品和非药品）销售情况10 图13.2013-2022年中国实体和网上药店（含药品和非药品）销售占比情况10 图14.国药控股业务线收入拆分（单位：亿元）12 图15.国药控股零售药房数量拆解（单位：家）12 图16.上海医药各业务线收入情况（单位：亿元）13 图17.华润医药业务管线布局情况15 图18.九州通主营业务“全链”服务模式图15 图19.九州通好药师门店数量（单位：家）16 图20.公司各业务线收入情况（单位：亿元）17 图21.公司地区业务收入占比（2023年）17 图22.公司各业务线收入情况（单位：亿元）17 图23.重药控股历年业绩情况18 图24.2023H1重药控股各业务线收入占比18 图25.柳药集团各业务线收入拆分（单位：亿元）19 图26.2023E柳药集团各业务线归母净利润占比19 图27.百洋医药品牌运营业务20 图28.百洋医药各业务线收入拆分（单位：亿元）20 图29.百洋医药品牌运营业务毛利20 图30.润达医疗数字化检验信息系统业务21 图31.康哲药业创新品种管线梳理22 表1：医药流通企业格局梳理7 表2：医药流通企业布局工业板块的情况8 表3：医药流通企业零售药房布局11 表4：上海医药在研创新药管线13 表5：九州通总代品牌推广业务拆解16 表6：百洋医药主营业务情况19 1.行业集中度有望加速提升，流通公司新业态蓬勃发展 1.1.集中度提升是长期趋势，行业呈现“3+1+N”格局 中国医药流通行业发展经历四个阶段，目前行业呈现集中度持续提升趋势。 第一阶段（1992年之前）：计划经济下的高度集中时期，此阶段政府严控药品流通，行业呈现政府机构包销包购、逐级调拨的特点； 第二阶段（1992-1998年）：改革开放制度下的改革初期，此阶段随着我国向市场经济体制转变，医药流通行业也逐渐开放，企业数量开始增加，行业趋向多元化。 第三阶段（1998-2017年）：市场经济推动下过度竞争时期，此阶段中国医药产业蓬勃发展，企业数量快速增加，民营企业崛起，1999年国家加大对药品流通体制进行改革，包括调整药品定价的模式、落实药品集中招标采购制度、规范医药流通企业GSP认证，医药流通行业逐 步走向规范化。 第四阶段（2017年-至今）：“两票制”改革后市场集中度不断提高，2017年“两票制”政策落地，叠加集采降价压力，医药流通过程中的复杂环节及厂商利润空间被压缩，中小流通企业逐步出局，头部企业通过不断整合资源，行业集中度不断提高，龙头优势逐渐凸显。 图1.中国医药流通行业发展历程 资料来源：头豹研究院，国投证券研究中心 疫后行业逐渐复苏，增速有望重回正轨。根据商务部《药品流通行业运行统计分析报告》，近些年来看，2020年在疫情影响下，医药流通行业增速出现明显下滑，2021年有所恢复，2022年医药流通行业市场规模进一步恢复并达到27516亿元，同比增长6.0%，疫后行业有望迎来持续快速增长。 图2.中国医药流通行业规模及增速 医药流通行业市场规模（亿元）YOY（%） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 201120122013201420152016201720182019202020212022 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 资料来源：商务部《药品流通行业运行统计分析报告》，国投证券研究中心 对比美国流通商集中度提升进程，国内流通行业集中度仍有提升空间。美国医药流通行业从 上世纪80年代开始，连续经历持续增长期（1980-2000年）和稳健增长期（2000-至今），行 业集中度在20至30年的时间内快速提升，目前呈现高度集中的特征。根据华经产业研究院数据，1990年，美国前三大医药流通企业McKesson、CardinalHealth和AmerisourceBergen市占率总计约为31%，2015年提升至96%；根据商务部《药品流通行业运行统计分析报告》数据，2022年中国医药流通百强企业的市占率为75.2%，参考发达市场医药流通行业集中度提升趋势，国内流通行业集中度仍有较大提升空间。 图3.美国医药流通企业市占率变化情况图4.中国医药流通百强企业市占率变化情况 美国医药流通CR3市场份额其他医药流通企业市场份额 96% 31% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 80.0% 75.2% 78.0% 76.0% 74.0% 72.0% 70.0% 68.0% 66.0% 64.0% 62.0% 1990年2015年 60.0% 2016201720182019202020212022 资料来源：华经产业研究院，国投证券研究中心，备注：前三大企业分别为McKesson、CardinalHealth、AmerisourceBergen 资料来源：商务部《药品流通行业运行统计分析报告》，国投证券研究中心 国内头部医药流通企业市占率仍有较大提升空间。从企业层面来看，根据Bloomberg数据，2015年美国前三大医药流通商McKesson、AmerisourceBergen和Cardinal市场份额的占比 分别为37%、33%、26%；国内方面，2022年国药集团、上海医药、华润医药、九州通四家头部流通企业合计市占率为45.5%，相比美国CR3市占率已达96%，国内头部企业的市场份额仍有较大提升空