公司事件点评报告：Q3业绩环比扭亏，SiC业务打开长期成长空间

证 券 研2023年11月14日 究 报Q3业绩环比扭亏，SiC业务打开长期成长空间 告—三安光电（600703.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 分析师：吕卓阳S1050523060001lvzy@cfsc.com.cn 基本数据2023-11-14 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 14.99 748 4989 4989 14.09-22.72 849.21 市场表现 (%)三安光电沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《三安光电（600703）：传统业务短期承压，看好SiC业务高速增长》2022-11-09 公司研究 三安光电发布2023年三季度报告：2023年前三季度公司实现营业收入101.56亿元，同比增加1.43%；实现归母净利润 1.73亿元，同比减少82.51%。其中，2023Q3单季度实现营业收入36.86亿元，同比增加13.43%，环比增加3.49%；实现归母净利润0.03亿元，同比减少95.19%，环比扭亏为盈。 投资要点 ▌行业缓慢复苏，Q3业绩环比向上 随着宏观经济温和复苏，部分LED芯片产品价格自2023Q2触底后已开启缓慢回升。单季度来看，2023Q3单季度公司实现营业收入36.86亿元，同比增加13.43%，环比增加3.49%；实现归母净利润0.03亿元，同比减少95.19%，环比扭亏为盈。单季度净利润环比大幅扭亏主要系：（1）随着市场行情的逐步好转，公司LED芯片售价虽同比大幅下滑，但环比有一定程度回升且销售量较上年同期增加；（2）公司设备稼动率逐步恢复；（3）高端产品占比有所改善。费用方面，2023Q3单季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.2%/5.9%/5.2%/1.8%，同比变动分别为-0.2/-0.1/0.2/-0.8pct。 ▌车规级SiC业务加速推进，打开公司长期成长空间 作为国内为数不多的碳化硅产业链垂直整合制造平台，公司加速扩展车规级SiC业务，截至2023H1公司碳化硅产能15,000片/月，硅基氮化镓产能2,000片/月；同时，公司积极研发新品，6吋碳化硅衬底已通过数家国际大客户验证，并实现批量出货，未来两年产能已基本锁定，8吋衬底已实现小批量试制。公司碳化硅芯片产品已广泛应用于光伏、储能、新能源汽车等可靠性要求高的领域。其中，碳化硅二极管累计出货量持续领跑行业，650V20A可靠性数据已经达6000h，已迭代推出第四代高性能产品，通过车规认证的产品正持续出货。碳化硅MOSFET1200V及1700V系列产品，包含80mΩ/32mΩ/20mΩ/16mΩ/1Ω，产品在比导通电阻特性、击穿电压特性和阈值电压稳定性上的表现行业领 先；80mΩ产品已在光伏及车载充电机客户端导入批量订单；车规级1200V16mΩ已在数家战略客户处进行模块验证，预计于2024年正式上车量产。MOSFET代工业务已与龙头新能源汽车及配套企业展开合作。此外，湖南三安与理想合资成立的规划年产240万只碳化硅半桥功率模块苏州斯科半导体，与意法半导体在重庆共同设立合资代工公司以及全资子公司，专注SiC外延、芯片生产。公司立足SiC材料，加强车规级市场布局，有望凭借深厚的技术实力、丰富的生产管理经验和广泛的客户基础开拓公司未来长期成长空间。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为142.01、163.11、 187.69亿元，EPS分别为0.06、0.23、0.32元，当前股价对应PE分别为247.0、65.6、46.3倍。考虑到公司受益LED及消费电子行业复苏，以及碳化硅业务有望放量，我们维持“买入”评级。 ▌风险提示 主要原材料价格波动的风险、主要产品价格波动的风险、业景气度下行风险、产能扩充进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、产业政策环境调控风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 13,222 14,201 16,311 18,769 增长率（%） 5.2% 7.4% 14.9% 15.1% 归母净利润（百万元） 685 303 1,140 1,614 增长率（%） -47.8% -55.8% 276.4% 41.7% 摊薄每股收益（元） 0.14 0.06 0.23 0.32 ROE（%） 1.8% 0.8% 3.0% 4.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 13,222 14,201 16,311 18,769 现金及现金等价物 9,526 8,832 7,963 7,000 营业成本 10,865 12,261 13,138 14,751 应收款 5,485 5,642 6,256 6,942 营业税金及附加 164 170 196 225 存货 5,807 6,812 7,489 8,617 销售费用 167 156 163 169 其他流动资产 1,316 1,358 1,467 1,600 管理费用 764 795 897 1,014 流动资产合计 22,135 22,644 23,175 24,159 财务费用 377 252 255 259 非流动资产: 研发费用 584 639 750 882 金融类资产 80 80 80 80 费用合计 1,893 1,843 2,066 2,323 固定资产 22,685 22,997 23,397 23,863 资产减值损失 -587 -600 -600 -600 在建工程 5,265 5,295 5,315 5,390 公允价值变动 15 20 20 20 无形资产 4,852 5,010 5,167 5,337 投资收益 39 30 30 30 长期股权投资 439 439 439 439 营业利润 858 366 1,351 1,909 其他非流动资产 3,014 3,014 3,014 3,014 加:营业外收入 33 30 30 30 非流动资产合计 36,255 36,753 37,331 38,041 减:营业外支出 37 40 40 40 资产总计 58,389 59,397 60,506 62,200 利润总额 854 356 1,341 1,899 流动负债: 所得税费用 169 53 201 285 短期借款 3,981 3,981 3,981 3,981 净利润 685 303 1,140 1,614 应付账款、票据 4,765 5,620 6,210 7,180 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 2,857 2,857 2,857 2,857 归母净利润 685 303 1,140 1,614 流动负债合计 11,687 12,574 13,227 14,275 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 5.2% 7.4% 14.9% 15.1% 归母净利润增长率 -47.8% -55.8% 276.4% 41.7% 盈利能力毛利率 17.8% 13.7% 19.5% 21.4% 四项费用/营收 14.3% 13.0% 12.7% 12.4% 净利率 5.2% 2.1% 7.0% 8.6% ROE 1.8% 0.8% 3.0% 4.1% 偿债能力资产负债率 35.0% 35.9% 36.3% 37.0% 净利润 685 303 1140 1614 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 折旧摊销 2942 2511 2550 2598 应收账款周转率 2.4 2.5 2.6 2.7 公允价值变动 15 20 20 20 存货周转率 1.9 1.8 1.8 1.7 营运资金变动 -2841 -316 -747 -899 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 800 2518 2962 3334 EPS 0.14 0.06 0.23 0.32 投资活动现金净流量 -4104 -341 -420 -540 P/E 109.2 247.0 65.6 46.3 筹资活动现金净流量 9884 -182 -684 -969 P/S 5.7 5.3 4.6 4.0 现金流量净额 6,598 1,995 1,858 1,825 P/B 2.0 2.0 1.9 1.9 非流动负债:长期借款 3,350 3,350 3,350 3,350 其他非流动负债 5,406 5,406 5,406 5,406 非流动负债合计 8,755 8,755 8,755 8,755 负债合计 20,443 21,330 21,982 23,031 所有者权益股本 4,989 4,989 4,989 4,989 股东权益 37,947 38,068 38,524 39,169 负债和所有者权益 58,389 59,397 60,506 62,200 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资