城投债发行审批月度跟踪：10月城投债净融资转正，弱资质市场化经营主体利差走扩

Xyue 10月城投债净融资转正，弱资质市场化经营主体利差走扩 ——城投债发行审批月度跟踪 2024年11月8日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 赵雪成固定收益研究助理联系电话：+8618019179259 邮箱：zhaoxuecheng@cindasc.com 证券研究报告 10月城投债净融资转正，弱资质市场化经营主体利差走扩 债券研究债券专题 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 赵雪成固定收益研究助理联系电话：+8618019179259 邮箱：zhaoxuecheng@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 2024年11月8日 10月城投债净融资规模由负转正，从9月净偿还1516亿元转为净融资688亿元，创近半年新高，交易所和协会城投债净融资规模均重新回升。浙江、广东和河南等区域城投债净融资为正，重庆、天津和广西等9个省市10月城投债净融资依然为负，广西、山西2地净融资由正转负。近一年来看，多数省份城投债净融资明显回落，幅度相对较大的主要是江苏、浙江等城投存量较高的区域以及天津、贵州等获得较多特殊再融资债的区域。10月城投债实际提前兑付规模较9月环比上升52亿至129亿元，公告提前兑付和公告现金要约数量环比大幅上升。提前兑付的主体多集中在江苏省内，可能与江苏省前期发行特殊新增专项债部分用于偿还债务有关。10月交易所与协会城投债审批通过规模环比均有所上升，交易所平均审批通过天数增加至约64天，协会平均审批时间缩短至约64天。 10月首次发债城投主体共11家，相较9月增加1家，首发债主体发债的多数用于偿还有息债务，类型上以私募债居多。其中，有6家主体首发债通过偿还有息债务及项目建设实现了新增融资，主要集中于浙江、广东等经济较为发达的区域。福建省龙岩高速公路有限公司发行3亿元中票主要用于偿还高速公路项目贷款；深圳市宝安区投资管理集团有限公司发行10亿元公司债，用于为旗下3家子公司增资；开封市文化旅游股份有限公司发行5亿元私募债主要用于偿还并表体系内公司的有息债务。而泰顺县国有控股集团有限公司发行5亿元私募债偿还子公司到期债券本金，主要业务均以发债主体子公司泰顺县发展投资集团有限公司实现，而泰顺国控的主体评级为AA，泰顺发展主体评级为AA-。 10月多数首发债主体并非近两年新成立的主体，当地打造首发债主体的模式主要有两种，一种是在原发债平台上架设新平台作为母公司发债，另一种是在原发债平台下重组一家新的发债主体，这样的架构设计可以在很大程度上使原平台资产规模不严重缩水，且新平台的主营业务可能更偏产业，可以通过新平台实现新增融资。 10月城投发债用途为借新还旧的比重上升2.64pct至80.2%。分区域来看，10月天津、山西借新还旧占比依然维持100%，广西、上海和河北等省市城投发债借新还旧的占比有所下降，而青海、黑龙江和云南等省市借新还旧占比有所抬升。 10月协会产品发行62只，发行规模534.6亿元，其中偿还有息债务60只，补流1只，项目建设1只，发行规模分别为514.6亿元、10亿元和10亿元。偿还有息债务主体中，国资运营主体10只，交通基建主体40只，公用事业主体5只，园区运营主体5只。补流和项目建设主体中，国资运营主体2只。在10月协会新增融资主体中，仍有12家主体尚在Wind城投名单上，其中3家为公用事业主体，园区运营主体1家，以及交通基建主体8家。 此外，交易所新增发行32只，发行规模253.1亿元，其中偿还有息债务22只，项目建设10只，发行规模分别为173.5亿元和79.6亿元。其中偿还有息债务主体中，国资运营主体9只，交通基建主体6只，公用事业和基础建设主体各2只，园区运营主体3只。项目建设和补流主体中， 国资运营主体4只，基础建设和交通基建主体各1只，园区运营主体4只。基建类主体克拉玛依市城市建设投资发展有限责任公司的实控人为克拉玛依市国资委，业务主要涉及克拉玛依市的城市服务、供热、供水、燃气销售和石油石化等，业务结构整体偏产业，且不在Wind城投名单内；主体杭州萧山经济技术开发区国有资本控股集团有限公司主要业务以基建类为主；惠州市城市建设投资集团有限公司为首发债主体。 在10月交易所新增融资主体中，仍有7家主体尚在Wind城投名单上，除上述2家基建类主体外，还有2家园区运营类主体，以及国资运营、公用事业和交通类主体各1家。 10月城投发债借新还旧覆盖利息的规模环比上升13.36亿至192.38亿元，相关债项全部为协会产品，占全部借新还旧用途发债的比重上升 0.36个百分点至6.01%，相关主体大多为市场化声明的平台。未进行市场化声明的平台10月仅有1家借新还旧覆盖利息的主体，该主体为三门峡市投资集团有限公司。新疆、河北、福建等7个省市借新还旧能够覆盖利息规模占比较9月有所增加，江西、山东和河南借新还旧能够覆盖利息规模占比较9月有所降低。 截至10月末，累计有265家城投主体在发行协会产品时声明自身为“市场化经营主体”，基础建设、园区运营、国资运营、交通基建和公用事业五类分别有113家、63家、64家、18家和7家。10月新增7家城投主体发行协会产品时在募集说明书中披露其为市场化经营主体，发债规模合计61.51亿元，募集资金均借新还旧。 10月新增的7家市场化经营主体中有3家主体能够覆盖利息。除此之外，10月另有18家此前声明主体市场化经营主体的债券能够包含利息，上述26只市场化经营主体债券借新还旧能够覆盖利息的规模合计185.18亿元，占市场化声明主体借新还旧发行规模的比重为41.46%，占比较9月有所提升。 10月债市调整过程中，隐含评级AA和AA（2）主体信用利差均有所走阔，AA（2）级声明市场化主体的利差走阔幅度相对更大，可能与部分区域的负面舆情影响有关。AA级市场化经营主体信用利差70.9BP，较9月走阔1.05BP，未声明市场化经营主体信用利差73.52BP，较9月走阔0.65BP，市场化经营主体与未声明主体信用利差偏离为2.62BP，较9月收窄0.41BP。AA（2）级主体市场化经营主体信用利差101.68BP，较9月走阔10.44BP，未声明市场化经营主体信用利差98.44BP，较9月走阔7.24BP，市场化经营主体与未声明主体信用利差偏离在-3.24BP，较9月走阔3.2BP。AA级城投债中，河南、湖北等地市场化经营主体利差走阔相对明显；AA（2）级城投债中，陕西、河南、河北等地市场化经营主体利差走阔相对明显。 风险因素：监管政策调整超预期，数据提取和处理存在误差。 目录 一、10月城投债净融资转正3家首发债城投主体发债可新增融资5 二、10月借新还旧和借新还旧覆盖利息占比回升9 三、10月新增7家市场化经营主体市场化主体利差出现分化13 风险因素15 图目录 图1：城投债净融资月度分布5 图2：交易所和交易商协会城投债月度净融资规模5 图3：不同省市城投债近12月净融资规模分布5 图4：城投债月度提前兑付数量及规模6 图5：城投债月度召开债券持有人会议拟提前兑付数量及规模6 图6：10月提前兑付和现金要约城投债个券信息6 图7：交易所城投债月度终止审批数量及规模7 图8：10月交易所城投债终止审批个券信息7 图9：交易所和协会城投债完成注册与审批通过拟发行规模8 图10：交易所和协会城投债发债平均审批通过天数8 图11：10月首发城投主体个券信息8 图12：城投债发行三类用途占比9 图13：不同省市城投债募资借新还旧占比9 图14：城投发债新增融资规模10 图15：10月发债能够新增融资的城投债个券信息（单位：亿元）11 图16：城投发债借新还旧且含利息规模与占比12 图17：各省市城投发债借新还旧且含利息规模占比12 图18：10月借新还旧包含利息的城投债个券信息12 图19：各省级行政区声明市场化经营主体数量分布13 图20：不同类型市场化经营主体分布13 图21：10月新增7家市场化经营主体（单位：亿元）13 图22：名单内外AA级城投债信用利差走势14 图23：名单内外AA(2)级城投债信用利差走势14 图24：各地AA级市场化经营主体与未声明主体信用利差变化情况（单位：BP）15 图25：各地AA(2)级市场化经营主体与未声明主体信用利差变化情况（单位：BP）15 一、10月城投债净融资转正3家首发债城投主体发债可新增融资 10月城投债转为净融资688亿元，交易所和协会城投债净融资规模均由负转正，其中交易所产品净融资规模较 大。10月城投债共发行652只，合计发行规模4345亿元，其中交易所产品1949亿元，交易商协会产品2396亿 元。城投债净融资规模从9月的净偿还1516亿元转为净融资688亿元，创近半年来新高，其中交易所产品净融 资405亿元，协会产品城投债净融资282亿元，交易所和协会城投债10月净融资规模均由负转正。 图1：城投债净融资月度分布图2：交易所和交易商协会城投债月度净融资规模 亿元 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 21222324 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 交易所协会 城投债净融资规模，亿元 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2021-102022-42022-102023-42023-102024-42024-10 资料来源:iFinD，信达证券研发中心资料来源:iFinD，信达证券研发中心 10月浙江、广东和河南等区域城投债净融资为正，重庆、天津和陕西等7个省市连续城投债净融资依然为负， 广西、山西2地净融资由正转负。分区域来看，10月共27个省市发行城投债，浙江、广东和河南等18个省份 城投债净融资为正，而这些省份9月均为净偿还。重庆、天津和广西等9个省市城投债融资呈现净偿还，其中 广西和山西城投净融资规模由正转负，重庆、天津和陕西等7个省市城投债净融资连续两月为负。近一年来看，多数省份城投债净融资明显回落，幅度相对较大的主要是江苏、浙江等城投存量较高的区域以及天津、贵州等获得较多特殊再融资债的区域。 近12个月分省份城投净融资规模明细 12M-TTM合计 省市 2023-11 2023-12 2024-1 2024-2 2024-3 2024-4 2024-5 2024-6 2024-7 2024-8 2024-9 2024-10 22.11-23.10 23.11-24.10 浙江广东河南福建江苏湖南江西湖北安徽新疆四川吉林上海山东河北内蒙古辽宁贵州甘肃海南宁夏黑龙江西藏青海陕西北京云南山西广西天津 重庆 -96 -99 24 -4 -79 -109 -134 12 -57 40 -46-28 -97 254 2249 -38 283132 7 94112 9 5 70 0 32 -16 71 43 62 5 5 15 -41-55 146 553 13 99 72 -72 33 42 -75 78 34 15 130 124 9 37 -20 -20 -16 102 -1 16 50 -13 98 -5 91 618 -69 -191 246 159 -197 -389 -40 -169 47 -357 -331 80 1792 -12 -26 -170 50 -60 -186 41 -55 38 -100 -38 -5 4328272422161615151410 52000 -1-1-3-8-9-11-19 490510 -4618-41-1198526199821-