全面解读2024年《国九条》加强监管、防范风险，推动高质量发展

证券研究报告 策略点评 加强监管、防范风险，推动高质量发展 全面解读2024年《国九条》 2024年04月13日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 8% -2% -12% -22% 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 % 1M 3M 12M 上证指数 -1.60 4.60 -8.88 沪深300 -3.16 5.47 -15.23 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 袁闯分析师 执业证书编号:S0530520010002 yuanchuang@hnchasing.com 相关报告 1A股研究启示录五：小市值风格的理论与实践 研究2024-04-12 2财信宏观策略&市场资金跟踪周报（4.8-4.12）： 指数震荡整理，关注资源板块2024-04-06 3财信宏观策略&市场资金跟踪周报（4.1-4.5）： 高频数据向好，关注业绩主线2024-03-31 中国资本市场走向成熟，迈向高质量发展新阶段。国务院印发《关于 加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见（》简称“2024年国九条”、“《意见》”）。这是继2004年、2014年先后出台促进资本市场发展“国九条”之后，再次出台的推动中国资本市场发展的纲领性文件。《意见》提出，要以强监管、防风险、促高质量发展为主线，以完善资本市场基础制度为重点，更好发挥资本市场功能作用，推进金融强国建设，服务中国式现代化大局。《意见》提出了资本市场建设要坚持的基本原则，描绘了未来5年、2035年和本世纪中叶资本市场发展的目标，并从企业上市存续到退市、机构监管、交易监管、长期资金入市、深化改革与开放、法制建设及监管能力建设等方面对推动 资本市场高质量发展做出了部署。我们认为，以“2024年国九条”为 标志，中国资本市场将进入金融强监管、更强调投资者保护的高质量发展阶段。 全方位强化对市场主体的监管，提升上市公司质量《。意见》提出，要从严把发行上市准入关、严格上市公司持续监管、加大退市监管力度三个方面建立对上市公司全方位的严监管体制。一是严把发行上市准入关。一方面要提高主板、创业板上市标准，避免劣质公司抢占优质 公司资源；要完善科创板科创属性评价标准，避免伪创新公司抢占真创新公司资源。另一方面，对企业发行上市过程中的乱象要严厉打击。二是强化上市公司减持、现金分红监管《。意见》提出，要全面完善减 持规则体系，责令违规主体购回违规减持股份并上缴价差，这将督促 控股股东专注提升业绩、改善投资者回报，推动上市公司持续稳健发展。同时，《意见》提出，对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制 大股东减持、实施风险警示；引导上市公司加强市值管理、股份回购后依法注销、运用股权激励和并购重组提高发展质量，这些措施将推动上市公司持续提升分红比例、更加注重提升投资价值，资本市场投 融资将更加趋于均衡。三是深化退市制度改革《。意见》提出要进一步 严格强制退市标准，鼓励引导头部公司立足主业加大对产业链上市公司的整合力度，进一步削减“壳”资源价值，这将推动上市公司优胜劣汰，有利于从整体上提高上市公司质量。考虑到当前中美上市公司家数大致相当，但总市值相差较远，后续A股上市公司总家数可能不会大幅增长，政策重点在于提高上市公司质量，提升资本市场服务实体经济的质效、优化资本市场资源配置功能。 推动证券基金机构回归本源、做优做强，处理好功能性和盈利性关系。在机构监管方面，《意见》提出，要引导行业机构树立正确经营理念，处理好功能性和盈利性关系；推动行业机构加强投行能力和财富管理能力建设。我们预计金融行业的盈利性特征将弱化，更加重视发挥证 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 券基金机构服务实体经济、居民财富增值、防范化解风险等社会性功能。同时，《意见》提出，要积极培育良好的行业文化和投资文化，完善与经营绩效、业务性质、贡献水平、合规风控、社会文化相适应的证券基金行业薪酬管理制度；坚决纠治拜金主义、奢靡享乐、急功近利、“炫富”等不良风气。党的坚强领导、健康的文化、合理的薪酬制度，是证券基金机构可持续发展的重要基石，这将为证券基金机构专注、专业，发挥服务实体经济、助力居民财富增值以及防范化解风险等功能提供有力组织与思想保障。 大力推动中长期资金入市，着力做好五篇大文章。在投资端建设方面， 《意见》提出大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量。这与近几年来我国资本市场投资端改革的思路一脉承，未来公募基金规模仍有较大发展空间，保险资金、银行理财、信托资金入市比例也将进一步提升。在融资端建设方面，《意见》要求着力做好五篇大文章，加大对符合国家产业政策导向、突破关键核心技术企业的股债融资支持；加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场。这表明，未来资本市场融资的重点将更加聚焦于五篇大文章和国家重点产业、科技战略方向；同时，在严把上市公司入口关的情况下，加大并购重组力度，是优化资本市场资源配置、提高上市公司质量的重要方向，未来并购重组活动将会更加活跃。 投资建议：2024年《国九条》在加强监管、防范风险基础上，推动资本市场高质量发展，一系列措施将优化、重塑A股市场生态。同时，大力推动中长期资金入市，重点做好科技金融、绿色金融、普惠金融、 养老金融、数字金融五篇大文章，建议关注上述政策支持方向。 风险提示：政策落地进度不及预期风险；地产流动性风险；美联储降息不及预期风险；全球地缘局势紧张风险。 一、事件 事件：国务院近日印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（简称“2024年国九条”、“《意见》”），《意见》共9个部分。这是继2004年、2014年 先后出台促进资本市场发展“国九条”之后，再次出台的推动中国资本市场发展的纲领性文件。 《意见》提出，要以强监管、防风险、促高质量发展为主线，以完善资本市场基础制度为重点，更好发挥资本市场功能作用，推进金融强国建设，服务中国式现代化大局。 《意见》提出了资本市场建设要坚持的基本原则，描绘了未来5年、2035年和本世纪中叶资本市场发展的目标，并从企业上市存续到退市、机构监管、交易监管、长期资金入市、深化改革与开放、法制建设及监管能力建设等方面对推动资本市场高质量发展做出了部署。 二、政策背景：中国资本市场走向成熟，迈向高质量发展阶段 《意见》提出：深刻把握资本市场高质量发展的主要内涵，在服务国家重大战略和推动经济社会高质量发展中实现资本市场稳定健康发展。必须坚持和加强党的领导，充分 发挥党的政治优势、组织优势、制度优势，确保资本市场始终保持正确的发展方向；必须始终践行金融为民的理念，突出以人民为中心的价值取向，更加有效保护投资者特别是中小投资者合法权益，助力更好满足人民群众日益增长的财富管理需求；必须全面加强监管、有效防范化解风险，稳为基调、严字当头，确保监管“长牙带刺”、有棱有角；必须始终坚持市场化法治化原则，突出目标导向、问题导向，进一步全面深化资本市场改革，统筹好开放和安全；必须牢牢把握高质量发展的主题，守正创新，更加有力服务国民经济重点领域和现代化产业体系建设。 解读：从历史来看，三份《国九条》均诞生于中国宏观经济和资本市场发展的重要节点，并为未来10年资本市场发展明确了方向，奠定了健康发展的制度基础： （1）2004年以前，中国资本市场尚处于发展初期，重点服务于国企融资。针对早期资本市场制度尚不完善、市场股权分置历史遗留问题等，2004年《国务院关于推进资本 市场改革开放和稳定发展的若干意见》提出，进一步完善相关政策，促进资本市场稳定发展，积极稳妥解决股权分置问题，健全资本市场体系，丰富证券投资品种。2005年4月29日，证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，正式启动股权分置改革试点工作。股权分置改革化解了“同股不同权、同股不同利”等弊端，开启了中国 资本市场制度规范发展时代。随着A股制度问题完善解决，叠加经济高速成长红利期， 2006-2007年A股市场大幅走牛，蓝筹板块领涨。 （2）2005-2014年中国资本市场进入规范发展、创新发展阶段，已初步形成了涵盖股票、债券、期货的市场体系。2014年《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若 干意见》高度强调“创新”，提出以市场为导向、以提高市场服务能力和效率为目的，积 极鼓励和引导资本市场创新。同时，强化风险防范，始终把风险监测、预警和处置贯穿于 市场创新发展全过程，牢牢守住不发生系统性、区域性金融风险的底线。以2014年《国九条》为标志，资本市场建设重点由“完善制度”走向“鼓励创新”。资本市场全面鼓励创新，叠加流动性充裕，2014-2015年A股市场再次大幅走牛，成长板块领涨。此外，资 本市场持续加强对实体经济支持，直接融资比例进入快速提升期。 （3）2015-2024年中国资本市场走向成熟，开启注册制的新时代，这一阶段中国经济处于增速换挡、转型升级的关键时期，发展直接融资推动科技创新成为资本市场的重 要使命。2018年11月，习近平总书记宣布在上海证券交易所设立科创板并试行注册制；2023年2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，全面注册制正式落地。全面注册制作为中国资本市场发展重要里程碑，意味着中国资本市场真正走向法制化、市场化时代。在百年未有之大变局下，当前中国经济正面临复杂严峻的内外部环境。对内，房地产及基建等传统行业对经济贡献趋弱；对外，欧美国家加强对华技术封锁，产业升级进入关键攻坚期；为此，2022年党的二十大报告高度重视“高质量发展”，并加大对“科教兴国、安全”等领域的布局，彰显科技强国、自主可控的重要性；2023年 《中央金融工作会议》要求“以加快建设金融强国为目标”，“金融”在国民经济发展中的地位明显提升，同时进一步强调“全面加强金融监管，依法将所有金融活动全部纳入监管”。2024年《国九条》延续党的二十大报告、中央金融工作会议中的“党领导、高质量发展、强监管、金融强国”等思路原则，并提出五个必须坚持的原则（必须坚持和加强党 的领导、必须始终践行金融为民的理念、必须全面加强监管、必须始终坚持市场化法治化原则、必须牢牢把握高质量发展的主题）。以2024年《国九条》为标志，中国资本市场将进入强金融监管、更强调投资者保护的高质量发展阶段。 图1：3次《国九条》的出台时点及市场指数走势 7000 6000 5000 4000 2004年1月31日，国务 院印发《关于推进资本 市场改革开放和稳定发展的若干意见》。 2014年5月8日，国务 院印发《关于进一步促 进资本市场健康发展的若干意见》 2014年4月，国务院印 发《关于加强监管防范 风险推动资本市场高质量发展的若干意见》 3000 2000 1000 0 上证指数收盘价 资料来源：Wind资讯，财信证券 三、发展目标：远期将建成与金融强国相匹配的高质量资本市场 《意见》提出：未来5年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架。投资者保护的制度机制更加完善。上市公司质量和结构明显优化，证券基金期货机构实力和服务能力持续增强。资本市场监管能力和有效性大幅提高。资本市场良好生态加快形成。到2035 年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场，投资者合法权益得到更加有效的保护。投融资结构趋于合理，上市公司质量显著提高，一流投资银行和投资机构建设取得明显进展。资本市场监管体制机制更加完备。到本世纪中叶，资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。 解读：2014年《国九条》目标为：到2020年，基本形成结构合理、功能完善、规范透明、稳健高效、开放包容的多层次资本市场体系。在资本市场框架基本完善前提下，2024年《国九条》以“金融强国”为远景目标，进一步细化对“未来5年、2035年、本世纪中叶”的各阶段任