新能源&有色专题：工业硅交割对市场行情的影响研究

期货研究报告|新能源&有色专题2024-04-15 工业硅交割对市场行情的影响研究 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 报告摘要 期货品种上市后，市场参与者的变化影响了货权结构，交割库作为中间环节，对现货供需也有影响。本文主要研究工业硅期货上市以来，交割如何影响市场行情，以及交割规则修改后对市场的新影响。 1、工业硅期货上市前后，随着参与现货与期货的群体扩大，市场行情受到明显影响。期货上市前，期现商积极采购现货，支撑现货价格上涨。然而，期货上市初期，由于期现商与贸易商的�货行为，期货与现货价格�现回落。随着交割的开始，若市场存在期现套利空间，交割库将锁定大量现货，导致现货流通紧张，进而推动市场行情上涨。然而，若仓单持续累积而下游企业买交割意愿不足，仓单将对期货与现货价格形成压制，导致价格回落。 2、当前工业硅仓单数量较多，主要以贸易商与期现商为交割主体，交割库仓单量接近 25万吨，其中421品种占据主导。由于下游消费企业在盘面买交割的意愿较低，仓单对期货盘面及现货市场均产生较大的压制作用。 3、交割规则的修改对市场产生了新的影响。新规则在后续上线的2412合约中实施， 而2411及之前合约仍沿用原规则。当前，使用421品种进行卖交割更为划算，因此 2411及之前合约的定价仍主要基于421现货价格。然而，新规则增加了微量元素要求 并修改了品质升水，预计2412合约将以更高品质的553价格作为定价基准。这意味着原有仓单可能面临降级交割或无法重新注册的风险。因此，交割规则修改后，对2411合约及之前合约的影响或偏利空，而对2412及后续合约则或偏利多。 4、考虑到价格规则修改后2412合约与之前合约定价标的的差异，预计2412与2411 合约之间将存在较大的价差。合理价差预计超过2500元/吨。因此，在2412合约新上 市时，可采取反套策略，即卖空2411合约并买入2412合约，以获取价差收益。 风险 1、新能产能投产不及预期。 2、主产区电力供应�现短缺。 3、能耗管控或环保监管导致供应端�现较大扰动。 4、交割规则变动对盘面扰动。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 报告摘要1 期货交割流程简介3 工业硅期货交割情况分析4 期货上市后现货参与主体区别5 不同牌号生产消费结构差异6 不同牌号价差变化8 库存结构变化9 期货上市及交割对行情的影响10 新旧交割规则变化对比11 新交割规则对行情的影响分析12 结论13 图表 图1:工业硅交割库库存情况丨单位：万吨4 图2:交割库库容丨单位：万吨4 图3:不同地区仓单占比丨单位：%4 图4:不同牌号工业硅月度产量丨单位：吨6 图5:云南不同牌号产量占比丨单位：%6 图6:四川不同牌号产量占比丨单位：%6 图7:新疆不同牌号产量占比丨单位：%7 图8:内蒙不同牌号产量占比丨单位：%7 图9:中国工业硅下游消费结构变化丨单位：万吨7 图10:中国有机硅月度产量丨单位：万吨8 图11:中国多晶硅月度产量丨单位：万吨8 图12:工业硅期货与现货价格走势丨单位：万吨9 图13:工业硅库存情况统计丨单位：万吨10 图14:工业硅期货上市前后现货与期货价格走势丨单位：元/吨11 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/15 期货交割流程简介 期货交割是指期货合约到期时，交易双方通过该期货合约所载商品所有权的转移，了结到期未平仓合约的过程。工业硅为实物交割，指合约到期日，卖方将相应货物按质按量交入交易所指定交割仓库，买方向交易所交付相应货款，履行期货合约。为了更好地服务工业硅实体企业，广州期货交易所（广期所）于2023年6月正式启动了仓单 注册业务，并在同年8月成功进行了首次交割业务。目前，工业硅期货的交割单位设 定为每手5吨，最后交易日确定为交割月份的第10个交易日，而最后交割日则设定为最后交易日后的第三个交易日。 工业硅期货交割流程主要方式分为期转现、滚动交割及集中交割三种。交割流程主要分为交割预报、送货入库、仓单注册、匹配交割及仓单注销五步。 （一）交割预报 卖方应和交割仓库联系，确认是否有足够库容，和仓库进行确认后，通过会员单位提交交割预报，待交易所审批，并缴纳30元/吨的交割预报金（期货账户中扣除）。 （二）送货入库 待交易所审批后，卖方应于30个自然日内将货物送到交割仓库，办理完交割预报的货 主在入库前3个自然日前，应把车船号、品种、数量、到货时间等通知交割库。仓库 入库后，应联系质检机构进行质检，质检费用为3200元/批次，每批次为60吨，待质检机构�具质量证明书。若货物质检不达标，卖家应进行换货处理。 （三）仓单注册 根据质检机构�具的质量合格证明，需通过会员单位提�仓单注册申请，待交易所审批成功后，仓单注册完成。 （四）匹配交割 卖方：如卖方进行滚动交割，需申报交割，并提交仓单，等待配对。在配对日后的第二交易日，收80%的交割货款。在交付增值税专用发票后，收20%的交割余款；若卖方进行集中价格，将于最后交易日提交交割仓单，收盘后由交易所进行配对。在交收日收80%交割货款，交付增值税专用发票后，收20%交割余款。 买方：若买方进行滚动交割，需在期货账户预留足额货款，并申报交割意向。待匹配到交易对手后，接收仓单，收取增值税发票。若买方进行集中交割，则在最后交易日由交易所配对，接收仓单并收增值税专用发票。 （五）仓单注销 买方如需进行提货，需通过会员单位提交仓单注销申请。申请通过后，获得提货密码，联系仓库告知提货车船号，凭提货密码提取货物。 工业硅期货交割情况分析 目前，广期所已公布社会交割库的最低保障库容为25万吨，而厂库的最大仓单量限制 在16.5万吨。观察仓单注册情况，我们发现生产企业厂库注册数量相对较少，主要以 社会库和部分贸易商厂库为主。截至4月12日，已注册的仓单数量为49639手，对应 的仓单库存达到了248195吨，显示�库存量较大，且这些仓单基本上都是以421为主。从交割库的地理位置来看，它们主要分布于昆明、上海、天津、广州及四川等地，这些区域均为工业硅的重要产销地。 图1:工业硅交割库库存情况丨单位：万吨 30 25 20 15 10 5 0 2023/5/1 广东其他 江苏 昆明 上海 四川 天津其他 新疆 2023/8/1 2023/11/1 2024/2/1 数据来源：SMM华泰期货研究院 图2:交割库库容丨单位：万吨图3:不同地区仓单占比丨单位：% 30社会库最低 库容,25 厂库最大仓 单量,16.5 25 20 15 10 5 0 社会库最低库容 新疆 天津其他0% 16% 四川 9% 上海 20% 广东其他 15% 江苏 9% 昆明 31% 目前，工业硅期货交割业务呈现�以下三大显著特征： 首先，上游生产企业和贸易企业的参与度较高，有效拓宽了实体企业的销售渠道。当盘面价格上涨，为上游企业带来丰厚利润时，这些企业会利用盘面点价的方式，与期现商及下游企业签订销售合约，从而稳定企业自身的利润水平。相反，在盘面价格下跌时，仓单的性价比显著提升，贸易商和部分下游企业则通过与期现商点价的形式进行采购，进一步拓宽了采购渠道。 其次，目前直接参与交割的主体以期现商为主。大多数生产企业目前仍专注于现货生产，由于缺乏期货方面的专业人才，并且需要确保现金流的快速周转，因此期现商在其中扮演了关键角色。他们通过盘面点价的形式从生产企业采购，并在期货盘面进行卖�交割，既解决了生产企业现金流快速回转的迫切需求，又形成了稳定的合作模式，间接帮助实体企业实现套期保值。 第三，由于421升水2000交割套利空间较大，生产商与期现商参与交割套利的积极性高涨。即使在交割库容扩容后，部分交割库仍�现了库容紧张的状况。在交割业务初期，主产区四川及云南地区最先感受到交割库容的紧张。随着企业参与热情的不断提升，华南及华东地区的库容也接近饱和状态。尽管广期所已经批准了部分交割库的扩容需求，但交割库仓位依然供不应求。 期货上市后现货参与主体区别 在工业硅期货上市之前，市场的主要参与主体包括生产企业、贸易商以及下游企业。然而，随着工业硅期货的上市，期现商开始积极涌入现货市场，不仅在一定程度上扮演了贸易商的角色，还成为了生产企业与贸易商之间的重要桥梁。期现商的加入，不仅丰富了市场的参与主体，也促进了市场交易的活跃度和效率。 目前，新疆作为工业硅的最大主产区，主要生产553产品。然而，自期货上市以来， 由于421产品享有2000元/吨的品质升贴水优势，加之西南地区在生产技术和原料方 面的优势，四川及云南的生产企业在2023年主要转向生产421的工业硅。部分生产企业尝试自行在盘面进行套保操作并直接参与交割，但大多数生产企业仍然选择与期现商签订现货销售合同，以现货贸易的形式将工业硅产品�售给期现商。 期现商从生产企业采购现货后，主要利用这些货物进行盘面套保操作。根据市场行情的变化以及自身的需求，期现商会选择卖�交割或者通过平仓方式�售现货。目前，期现商手中的注册仓单以421产品为主。由于铝合金企业对421产品的需求较少，而 有机硅行业对421产品存在特定的需求，因此期现商的仓单主要流向了贸易商及磨粉 企业。在期货盘面价格下跌时，仓单的价格往往比生产企业的直接报价更具性价比优势，这使得部分贸易商选择从期现商手中采购仓单。在这一过程中，期现商有效地充当了生产企业和贸易商之间的桥梁角色。此外，当仓单价格与99硅现货价格差距缩小时，磨粉企业�于成本考虑，更倾向于收购期现商的仓单。此时，期现商不仅连接了上游生产企业，也联系了下游用户，实际上扮演了贸易商的角色。 不同牌号生产消费结构差异 工业硅因杂质铁、铝、钙的含量差异而分为不同的牌号，其中553与421占比较大， 近两年随着多晶硅需求增加，部分厂家将给多晶硅供应的直接命名为99硅，以突�其高纯度特性。从生产结构来看，总体产量中，421和通氧553的占比最大，分别达到了37%和42%。从各产区来看，西南地区主要生产以421为主的产品，而西北地区则主要以生产553和99硅的产品为主。 图4:不同牌号工业硅月度产量丨单位：吨 450000 421#不通氧553#其他规格通氧553# 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2023-01-012023-04-012023-07-012023-10-012024-01-01 数据来源：SMM华泰期货研究院 其他 12%通氧553 17% 421 55% 图5:云南不同牌号产量占比丨单位：%图6:四川不同牌号产量占比丨单位：% 其他 18% 通氧553 8%不通氧553 5% 421 69% 不通氧55316% 图7:新疆不同牌号产量占比丨单位：%图8:内蒙不同牌号产量占比丨单位：% 其他 20% 421 23% 通氧553 57% 其他 48% 通氧553 39% 421 12% 不通氧553 不通氧553 0%1% 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 从下游消费结构的变化来看，2018年之前，铝合金消费占比最大；201