核心观点与关键数据
- 市场流动性对小盘股弹性的影响：小盘股受市场流动性边际变化影响下的相对交投活跃度更大，决定其涨跌弹性也更大。若发生市场成交量（MA22）回落或两融余额规模下降，小盘股也将面临下跌，且二者回落幅度越大、小盘股回撤幅度越大和时间越长。
- 相对交投活跃度：用相对交投活跃度（各盘成交占比/市值占比）来衡量市场微观流动性变化时，各盘所受到的流动性影响强弱，发现小盘＞中盘＞上证＞大盘，这与其弹性系数完全对应，这是其弹性高低背后的核心本质。
- 融资余额规模：融资余额规模上涨不一定指向小盘股上涨，但融资余额下降却可以指向小盘股下跌。历史复盘中，当融资余额规模上升时，即出现过小盘股上涨但也出现过多次小盘股下跌，因此融资余额规模上升时对小盘股行情的指引性不够稳定。但若融资余额规模出现下降，则对应着小盘股指数的下跌，因此融资余额规模下降可作为小盘股下跌风险的重要示警因素。
- 市场成交量拐点：市场月度移动成交量均值拐点与小盘指数行情拐点也基本对应。2010年以来小盘指数经历了5轮持续的趋势性行情，在这5轮趋势性行情的拐点均对应着市场成交量（MA22,月度移动均值）的拐点。因此月度移动均值的市场成交量拐点尤其是阶段性高点或低点的极值时也可以作为小盘股走势变化的重要观察变量。
- 配置顺序：从相对收益角度出发，若市场处于上涨行情中，配置顺序应为小盘＞中盘＞大盘，侧重配置小盘股以获取更大上涨弹性；而若市场处于下跌行情中，配置顺序则为大盘＞中盘＞小盘，侧重配置大盘股进行防守以减小下跌亏损。
- 走势趋同与弹性差异：小中大盘指数与上证指数走势高度正相关，但微盘股与上证指数走势弱相关存在独立演绎逻辑。影响市场涨跌的因素同样可以用来解释各盘指数涨跌。至于各盘指数与上证指数的相关系数区别主要在于弹性有所不同。
- 弹性系数：小盘＞中盘＞大盘，无论涨跌时均适用。小盘指数弹性系数（弹性系数=各盘指数涨跌幅/同期上证涨跌幅）高于1.2倍的占比接近87%、高于1.6倍占比接近61%、中位数为1.73倍。中盘指数弹性系数高于1.2倍的占比接近79%、高于1.6倍占比为41%、中位数为1.52倍。大盘指数弹性系数高于1.2倍的占比仅为10%左右，中位数为0.92倍，低波动特性显著。
研究结论
- 小盘股的弹性更高，受市场流动性影响更大，因此在市场上涨时配置小盘股能获得更大收益，但在市场下跌时也面临更大风险。
- 中盘股的弹性居中，适合在市场上涨时获得一定超额收益，在市场下跌时规避风险。
- 大盘股的弹性较低，具备低波动特性，适合在市场下跌时进行防守配置。
- 市场成交量和融资余额的变化可以用来预测小盘股的走势变化。
- 大中小盘指数与上证指数走势高度趋同，但各盘指数的弹性存在差异。
风险提示
- 历史复盘研究的局限性。
- 各盘指数弹性区别的解释不足。
