新能源&有色专题：供给侧改革对有色产业影响及预期演变

电解铝行业：

• 2017年供给侧改革后，电解铝产能接近4500万吨天花板，产能利用率达97%，行业已摆脱过剩局面，进一步去产能意义不大。
• 2025年电解铝新增产能仅68万吨，供应端压力不大，铝价偏强走势不受影响。
• 需关注氧化铝供应过剩风险、海外铝土矿资源稳定性、欧洲能源危机影响、废铝回收政策等。

锌行业：

• 2016年供给侧改革对国内锌产业影响有限，锌价上涨主要受海外矿端减产驱动。
• 锌冶炼端集团化程度高，强制削减产能难度大；锌矿资源集中，政策主导去产能意义不强。
• 国内锌矿供应不足，对外依存度约30%，海外矿依赖度将提升，矿端去产能概率低。

铜行业：

• 此前供给侧改革对铜产业链影响相对有限，行业已摆脱过剩局面，下游加工行业产能扩张明显。
• 若再度提出类似去产能政策，可能对冶炼厂、加工端、终端行业造成冲击，铜价影响复杂。
• 矿端资源紧俏，冶炼端去产能需求高，但进程缓慢；终端行业产能过剩，需求受抑制，短期铜价或大幅波动。

策略建议：

• 单边：电解铝谨慎偏多、氧化铝中性、锌中性、铜谨慎偏多。
• 套利：电解铝跨期正套、锌跨期正套。

风险提示：

• 海内外政策影响、宏观政策超预期扰动、矿端超预期干扰。