铜周报：临近交割 关注沪铜持仓变化情况

期货研究报告|铜周报2024-04-14 临近交割关注沪铜持仓变化情况 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 现货情况： 据SMM讯，4月12日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于75385元/吨至75990元/吨，周内呈现震荡偏强运行格局。SMM升贴水报价运行于-65至-30元/吨，升贴水报价震荡走高。 库存方面，4月12日当周，LME库存上涨0.89万吨至12.44万吨。上期所库存增加 0.79万吨至29.97万吨。国内社会库存（不含保税区）增加1.72万吨至40.52万吨，保税区库存上涨0.66万吨至7.04万吨。 观点： 宏观方面，周内，虽然CPI数据继续超过预期，这虽然在一定程度上再度打压了美联储在今年上半年降息的预期。但通胀的缓幅回升对于有色的定价目前看来仍然有利。此外需要留意的是，美国宣布对俄罗斯铜、铝、镍实行新的交易限制，规定全球交易所和场外衍生品交易中对俄罗斯金属的使用，这适用于4月13日或之后生产的俄罗斯金属。但自俄乌战争后，俄罗斯铜产量已经下降近20%。此外目前全球贸易中已经存在有意回避俄罗斯所产的铜，故此对铜品种影响或暂时有限。 矿端方面，据Mysteel讯，本周TC现货处理和运输费用继续呈现下降趋势，这主要是由于矿山端的招标活动导致TC加工费用进一步降低。市场整体活跃度不高，供应端没有�现特别的积极消息，而需求端的冶炼厂目前基本上维持正常运营。市场参与者普遍预计，现货TC可能会继续保持下降的趋势，直到冶炼厂�现更大规模的减产行动。 冶炼方面，据Mysteel讯，本周国内电解铜产量23.9万吨，环比减少0.2万吨，四月份冶炼厂进入集中检修期，4月份预计全国有8家冶炼企业进入到检修当中，其中部分检修对产量有所影响，因此产量持续减少。 消费方面，据Mysteel讯，近期，铜价再次�现上涨，价格达到较高水平。这种价格上涨导致下游产业的畏高情绪加剧，即对高价铜材的采购持谨慎态度。一些加工企业报告称，本周新增订单情况并不理想，因此他们对铜材的接货需求主要取决于实际订单量，这使得市场整体上的采购行为更加谨慎。在这种情况下，下游需求主要集中在满足即时生产需求的刚需接货上，市场对高铜价持观望态度。 总体而言，目前TC价格持续走低，冶炼厂散单已经陷入亏损状态，但由于高铜价抑制需求，从而导致国内库存依旧维持高位，并且目前国内沪铜持仓持续走高，当下超过 60万手。后市需要关注在交割日过后，持仓是否会�现明显回落从而导致铜价的下跌，但操作上则仍然建议以逢低买入为主。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：shortput@73500元/吨 ■风险 需求持续性寡淡海外流动性风险 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021202220232024 300 200 100 0 -100 -200 -300 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 010203040506070809101112 2024/03/012024/03/142024/03/272024/04/09 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 20202021202220232024 2500 2000 1500 1000 500 0 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） -500 010203040506070809101112 2020/03/072022/03/072024/03/07 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 150 Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 100 50 0 5000 4000 3000 2000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单) 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) 2020/03/072022/03/072024/03/07 2020/03/072022/03/072024/03/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 9 9.0 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 8.5 8 8.0 77.5 2000 0 -2000 6 2020/03/062022/03/062024/03/06 7.0 2020/01/012022/01/012024/01/01 -4000 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 5 非商业净多头（左轴） COMEX收盘价（右轴） 41200000 1000000 3800000 600000 2400000 200000 10 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -60000 -80000 2020/03/072022/03/072024/03/07 0 2020/03/062022/03/062024/03/06 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 20202021202220232024 70 50 30 10 123456789101112 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017/08/132019/08/132021/08/132023/08/13 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2020202120222023202420202021202220232024 45 4040 35 3030 2520 20 1510 10 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 2020202120222023202420202021202220232024 1050 840 630 420 210 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com