非银金融行业周报：新“国九条”突出严管强基，推动高质量发展

周观点：新“国九条”突出严管强基，推动高质量发展 本周券商和保险指数分别-5.5%/-6.81%，跌幅超过沪深300指数的2.58%，监管趋严担忧、交易量走弱和一季报临近或对券商板块带来压力，信托逾期兑付等风险事件或对保险股带来压制。从一季报前瞻看，我们预计受权益市场同比较弱影响，券商净利润同比仍承压；上市险企NBV预计保持景气度。目前券商和保险板块估值均位于历史低位，关注左侧机会。新“国九条”及证监会配套政策严格退市规则和分红约束，持续看好高股息率标的江苏金租和中国财险。从新“国九条”政策表述看，后续关注公募基金综合费改政策进展以及保险、养老金等长期资金引入的配套制度。 券商：新“国九条”强调严管强基，推动资本市场高质量发展 （1）本周日均股票成交额8412亿，环比-12.95%。新“国九条”表述与2023年下半年以来监管脉络一致，符合预期。与前两次“国九条”偏扩张性的表述相比，新“国九条”突出严管强基，强调投资者保护，符合当前资本市场发展阶段和主要矛盾，利于从源头提升市场吸引力。强调券商将功能性放到首位，投行和财富管理能力建设是未来重点，严监管、打造优质头部券商导向下行业集中度加速提升。 后续政策关注公募基金综合费改和长期资金引入配套制度。（2）4月12日中信证券及海通证券公告，因公司在相关主体违反限制性规定转让中核钛白2023年非公开发行股票过程中涉嫌违法违规，证监会决定立案。（3）受投行、资管、自营和衍生品业务同比压力影响，预计券商2024年一季度业绩同比承压，全年看投资收益有望支撑盈利。近期板块估值回落至历史低位，监管趋严担忧在股价上已有明显反应，国九条有望提振二级市场信心，看好受益于交易量改善的互联网券商、整合预期较强的标的以及低估值头部券商。 保险：监管呵护叠加自身转型带动负债端持续向好，关注资产端催化 （1）上市险企2023年NBV增势强劲，负债端的高景气有望延续至2024年一季报。银保推行报行合一带来价值率提升和费差损减少，叠加个险增长，预计上市险企一季度NBV仍将延续较好景气度。（2）预定利率调降、报行合一和监管指导调降万能及分红险结算利率均利于寿险降低负债成本和利差损风险，上市险企积极转型，负债端相应监管要求、调整产品结构应对长期低利率环境，资产端提升资负匹配能力、拉长久期、提高高股息类资产配置。2024年行业负债成本有望明显回落，负债端景气度无忧，关注经济复苏预期带来的beta催化，负债端转型领先、负债成本较低的险企有望保持领先优势。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：江苏金租，财通证券、国联证券，东方财富，拉卡拉，香港交易所；中国财险，中国人寿，中国太保，中国平安，友邦保险。 受益标的组合：中国银河，浙商证券；新华保险。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、新“国九条”突出严管强基，推动高质量发展 本周券商和保险指数分别-5.5%/-6.81%，跌幅超过沪深300指数的2.58%，监管趋严担忧、交易量走弱和一季报临近或对券商板块带来压力，信托逾期兑付等风险事件或对保险股带来压制。从一季报前瞻看，我们预计受权益市场同比较弱影响，券商净利润同比仍承压；上市险企NBV预计保持景气度。目前券商和保险板块估值均位于历史低位，关注左侧机会。新“国九条”及证监会配套政策严格退市规则和分红约束，持续看好高股息率标的江苏金租和中国财险。从新“国九条”政策表述看，后续关注公募基金综合费改政策进展以及保险、养老金等长期资金引入的配套制度。 券商：新“国九条”强调严管强基，推动资本市场高质量发展 （1）本周日均股票成交额8412亿，环比-12.95%。新“国九条”表述与2023年下半年以来监管脉络一致，符合预期。与前两次“国九条”偏扩张性的表述相比，新“国九条”突出严管强基，强调投资者保护，符合当前资本市场发展阶段和主要矛盾，利于从源头提升市场吸引力。强调券商将功能性放到首位，投行和财富管理能力建设是未来重点，严监管、打造优质头部券商导向下行业集中度加速提升。后续政策关注公募基金综合费改和长期资金引入配套制度。（2）4月12日中信证券及海通证券公告，因公司在相关主体违反限制性规定转让中核钛白2023年非公开发行股票过程中涉嫌违法违规，证监会决定立案。（3）受投行、资管、自营和衍生品业务同比压力影响，预计券商2024年一季度业绩同比承压，全年看投资收益有望支撑盈利。近期板块估值回落至历史低位，监管趋严担忧在股价上已有明显反应，国九条有望提振二级市场信心，看好受益于交易量改善的互联网券商、整合预期较强的标的以及低估值头部券商。 保险：监管呵护叠加自身转型带动负债端持续向好，关注资产端催化 （1）上市险企2023年NBV增势强劲，负债端的高景气有望延续至2024年一季报。 银保推行报行合一带来价值率提升和费差损减少，叠加个险增长，预计上市险企一季度NBV仍将延续较好景气度。（2）预定利率调降、报行合一和监管指导调降万能及分红险结算利率均利于寿险降低负债成本和利差损风险，上市险企积极转型，负债端相应监管要求、调整产品结构应对长期低利率环境，资产端提升资负匹配能力、拉长久期、提高高股息类资产配置。2024年行业负债成本有望明显回落，负债端景气度无忧，关注经济复苏预期带来的beta催化，负债端转型领先、负债成本较低的险企有望保持领先优势。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：江苏金租，财通证券、国联证券，东方财富，拉卡拉，香港交易所； 中国财险，中国人寿，中国太保，中国平安，友邦保险。 受益标的组合：中国银河，浙商证券；新华保险。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑输沪深300 本周（4月8日至4月12日，下同）A股整体下跌，沪深300指数-2.58%，创业板指数-4.21%，中证综合债指数+0.219%。非银板块-5.7%，跑输沪深300指数，券商和保险分别-5.48%/-6.81%。从主要个股表现看，本周江苏金租+4.03%，表现较好。 图1：本周A股整体下跌，非银板块跑输沪深300 图2：本周江苏金租+4.03% 3、数据追踪：日均股基成交额环比下降 基金发行情况：本周新发股票+混合型基金7只，发行11亿份，环比-51%，同比-51%。 截至4月12日，2024年累计新发股票+混合型基金187只，发行份额577亿份，同比-41%。待审批偏股型基金增加2只。 券商经纪业务：本周市场日均股基成交额9579亿元，环比-11.2%，同比-23.8%；截至4月12日，两市年初至今累计日均股基成交额为10260亿元，同比-0.3%。 券商投行业务：截至4月12日，2024年全市场IPO/再融资/债券承销规模259/719/30952亿元，分别同比-73%/-73%/+4%。 券商信用业务：截至4月12日，全市场两融余额达到15417亿元，两融余额占流通市值比重为2.27%；融券余额422亿元，占两融比重达到2.73%，占比环比下降。 图3：2024年3月日均股基成交额环比+2% 图4：2024年3月IPO承销规模累计同比-64% 图5：2024年3月再融资承销规模累计同比-74% 图6：2024年3月债券承销规模累计同比+4% 图7：2024年3月两市日均两融余额同比-10.0% 寿险保费月度数据：2024年2月5家上市险企寿险总保费合计1266亿元、同比+3.6%，增速较1月上升9.2pct，其中：中国太保+7.4%、中国平安+7.0%、中国人寿+5.3%、阳光保险+1.2%、中国人保-0.8%，上市险企单2月保费略有分化，预计受2024年开门红筹备策略差异、续期存量产品集中到期、银保渠道报行合一及开门红降温新规政策影响。 财险保费月度数据：2024年2月4家上市险企财险保费收入722亿元，同比持平，较1月+3.8%有所下滑，各家险企2月财险保费同比分别为：众安在线+11.6%（1月+19.9%）、太保财险+1.6%（1月+8.9%）、平安财险+0.9%（12月+1.1%）、人保财险-1.6%（1月+2.7%）。 图8：2024年2月多数上市险企寿险保费同比正增长 图9：2024年2月上市险企财险保费同比增速下降 4、行业及公司要闻：新“国九条”助力资本市场高质量发展 行业新闻： 【中国资本市场迎来第三个“国九条”】财联社4月12日讯，国务院近日印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。这次出台的意见共9个部分，是资本市场第三个“国九条”。据介绍，这次国务院出台的意见深入贯彻习近平总书记关于资本市场的重要指示精神，落实中央金融工作会议部署，是继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院再次出台的资本市场指导性文件。新“国九条”强调保护中小投资者权益，要求严把发行上市准入关、加大退市监管力度。 【证监会：加快推动资本市场“1+N”政策体系落地实施】财联社4月12日电，证监会党委书记、主席吴清12日表示，新“国九条”坚持系统思维、远近结合、综合施策，与证监会会同相关方面组织实施的落实安排，共同形成“1+N”政策体系。“1”就是意见本身，“N”就是若干配套制度规则。上个月，我们已经发布了严把发行上市准入关、加强上市公司持续监管等4个配套政策文件。今天还将发布加强退市监管的配套政策文件，并对6项具体制度规则公开征求意见，交易所也有一批自律规则同步征求意见。下一步，我们还将在深入调研基础上，研究制定促进资本市场长远发展的改革举措。 【中核钛白实控人被中国证监会立案】财联社4月12日电，中核钛白公告，公司实际控制人王泽龙收到中国证监会下发的《立案告知书》，因涉嫌违反限制性规定转让中核钛白2023年非公开发行股票、信息披露违法等违法违规行为，2024年3月13日，中国证监会决定对其立案。经确认，本次立案调查事项系针对公司实际控制人的调查，公司将持续关注上述事项的进展情况，严格按照监管要求履行信息披露义务。 中信证券、海通证券盘后双双公告被证监会立案调查，涉中核钛白定增违规。 【沪深交易所沪深交易所落实“国九条”深化退市制度改革】4月12日，沪深交易所分别修订了《上海证券交易所股票上市规则》《上海证券交易所科创板股票上市规则》《深圳证券交易所股票上市规则》《深圳证券交易所创业板股票上市规则》。 整体来看，本次退市制度改革主要有五方面：一是进一步严格强制退市标准，二是进一步畅通多元退市渠道，三是进一步削减“壳”资源价值，四是进一步强化退市监管，五是落实退市投资者赔偿救济。值得一提的是，本次改革进一步完善了交易类、财务类、规范类和重大违法类等四类强制退市标准，其中新增了3种规范类退市情形，包括新增控股股东大额资金占用且不整改退市、新增多年内控非标意见退市、新增控制权无序争夺退市。 【嘉实基金香港子公司获香港证监会批准虚拟资产资管服务】财联社4月10日电，嘉实基金香港子公司嘉实国际，于4月9日获香港证监会批准，在现有资产管理业务牌照的基础上，增加虚拟资产资管服务。据悉本次虚拟资产牌照升级为中国基金公司香港子公司的首次获批。此外，有消息称嘉实基金香港子公司、南方基金香港子公司在内的多个机构正在申请和布局比特币ETF，其中嘉实基金向香港证监会申请的产品为比特币现货ETF。业内人士预计，相关比特币ETF申请最快可能在今年第二季度落地。 公司公告： 湘财股份：2024年4月12日，公司发布2023年度报告，报告期内公司业绩实现扭亏为盈，实现营业总收入23.21亿元，归母净利润1.19亿元；截至报告期末，公司总资产330.41亿元，同比-5.02%，归母净资产118.76亿元，同比+0.17%。 中信证券：2024年4月12日，中信证券发布公告称收到证监会立案调查通知。调查原因系公司在相关主体违反限制性规定转让中核钛白2023年非公开发行股票过程中涉嫌违法违规。 海通证券：2024年4月12日，海通证券发布公告称收到