非银金融行业周报：新“国九条”，看好行业长期发展；新华百亿不动产基金首笔交易落地，关注地产风险修复弹性

行业研究 证券研究报告 非银行金融2024年04月14日 非银金融行业周报（20240408-20240414） 新“国九条”，看好行业长期发展；新华百亿不 动产基金首笔交易落地，关注地产风险修复弹性 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 联系人：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 行业基本数据 股票家数(只) 72 占比% 0.01 2023-04-14~2024-04-12 15% 3% -10% 23/04 -22% 23/06 23/0923/1124/0124/04 非银行金融 相关研究报告 《非银行金融行业周报（20230403-20230407）：结算备付金率调整带动资金利用效率，保险代理人转型加速兑现》 2023-04-08 《非银行金融行业周报（20230327-20230331）：自营稳健性是券商业绩关键，预计保险行业拐点将至》 2023-04-02 《非银行金融行业周报（20230320-20230324）：期货及信托行业迎政策变化；保险一月保费收入实现稳增》 2023-03-26 《非银行金融行业周报（20230313-20230317）：全面降准落地，关注券商板块改善；险企二月开门红冲刺翻红》 2023-03-19 沪深300 本周�国务院发布资本市场新“国九条”，此外证监会发布加强退市监管的配套政策文件，以及就若干项制度规则公开征求意见；交易所亦有一批具体业务规则向社会公开征求意见。这些配套文件，与新“国九条”共同形成“1+N”的政策体系： 资本市场生态上，严把发行上市准入关，加大退市监管力度。此次交易所制度明显提升了上市标准，提升了对长期不约束的上市公司的制度约束，完善退市制度，将过往的以投资者为本的监管思路更加落到实处，建立良好的资本市场生态：1）IPO上市标准明显提升。对主板、创业板上市的总营收、净利润、现金流、预计市值等标准数值均有明显提升。2）分红标准提高。对长期分红比例不足，合计分红规模不足的上市公司纳入ST。3）改革优化退市制度，应退尽退。调低因财务造假退市的年限、金额和比例，提高主板上市公司退市的财务指标，新增对于严重资金占用、控制权无序争夺等情况的退市标准。退市制度完善有助于削弱上市公司壳价值。4）优化股份减持。“国九条”提到严格规范大股东尤其是控股股东、实际控制人减持，按照实质重于形式的原则坚决防范各类绕道减持。过往由于资本市场金融工具较多，协转、融券等绕道减持的方式较多。“国九条”提出实质重于形式的监管原 则，对各类绕道减持提出框架性限制。 总市值(亿元) 52,964.03 6.04 对于证券行业而言：1）持续看好证券行业并购重组。过往证券行业未出现两 流通市值(亿元) 39,161.16 5.93 家上市券商实现并购重组的重要原因之一是上市券商壳价值较高。在监管持续削弱上市公司壳价值，鼓励上市公司之间进行并购的监管指导下，有助于 相对指数表现 降低上市券商之间的并购门槛。此外，“国九条”提出鼓励头部机构通过并 % 1M 6M 12M 购重组、组织创新等方式提升核心竞争力。2）看好行业ROE持续提升。1、 绝对表现 10.1% 6.8% -13.9% 功能性高于盈利性。过往证券行业发展依赖于净资产规模提升，通过方向性 相对表现 6.0% 12.0% 9.0% 自营交易股票及债券交易获取方向性收益。这一模式对行业ROE提升帮助较弱，也对行业功能性建设无益。未来衍生品业务等基于客户需求的非方向性自营以及投行、财富管理等轻资本业务收入占比可能会有明显提升。功能性业务收入占比的提升，或有助于行业资产结构的变化，提升行业ROE水平；2、鼓励提升资金利用效率，重视股东回报，聚焦主责主业，审慎开展高资本消耗型业务，提升资金使用效率。 投资方面：本周券商指数-5.5%，跑输大盘2.9pct。个股表现上：广发-3.6%、兴业-3.6%、东方-4.0%、国君-5.0%、中金-5.5%、东财-5.5%、中信- 6.4%、华泰-7.2%、国联-7.9%、方正-8.1%。个股配置上，建议围绕央企券商与金融供给侧改革配置，推荐国投资本、方正证券、国联证券、兴业证券、广发证券，建议关注：财通证券、湘财股份、指南针、国盛金控、东兴证券。 本周保险指数下跌6.79%，跑输大盘4.21pct。保险个股普遍下跌，人保-4.36%，财险-5.32%，太保-6.35%，平安-6.72%，国寿-8.17%，友邦-8.30%，新华-8.52%，太平-10.60%。十年期国债收益率2.28%，较上周持平。4月12日，据中国证券报报道，通过天眼查确认北京万达广场实业发生工商变更，原全资股东大连万达商管退出，新增股东坤华（天津）股权投资合伙企业 （有限合伙）和坤元辰兴（厦门）投资管理咨询有限公司，分别持股99.99%和0.01%。此前，1月1日，新华保险披露公告，公司与中金资本共同设立基金，即上述坤华（天津）股权投资合伙企业（有限合伙）；1月17日，该基金在中国证券投资基金业协会完成备案。该基金规模100亿元，其中新华拟 认购99.99亿元，中金资本拟认购0.01亿元。中金资本负责基金的投资、管 理及运营。基金合伙企业经营期限为8年，自完成基金备案起的第4年进入退出期。投资策略方向上，将直接或者间接地主要投向持有型不动产项目资产的被投资企业。我们认为，在长期利率持续下行背景下，不动产投资仍是增厚投资收益的重要手段之一，同时也契合险资长久期属性。险企不动产投 资方式包括股票、债券、非标资产、直接物业投资等，我们认为险企通过直接物业投资投资不动产，长期稳定的租金收入与险企资金属性更为匹配，同时能够减小资负久期缺口。在股权投资上，经过一段时间的深度调整之后，核心城市、核心区域的高性价比不动产股权项目依旧是险资配置的较优选择，在风险相对较低的情况下，一定程度上抵御利率下行带来的“利差损”隐患。近期，地产风险事件再度发酵，对保险股估值在短期表现上产生一定压力。预计随着相关风险逐步出清，保险板块将迎来估值修复机会。当前各家公司PEV估值为：0.99（友邦）、0.59（国寿）、0.49（平安）、0.40（太保）、0.35（新华）。推荐顺序：国寿、太保、新华、平安、友邦H、中国人保，关注：中国财险。 市场回顾：本周主要指数表现上涨，沪深300下跌2.58%，上证综指下跌1.62%，创业板指下跌4.21%。本周沪深两市A股日均成交额7008.33亿元，较上周下降27.46%；本周两融余额15417.37亿元，较上周上涨0.04%。 风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） 评级 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 方正证券 7.76 0.31 0.35 0.39 25.08 22.45 20.11 1.34 推荐 国投资本 5.98 0.46 0.49 0.53 12.95 12.10 11.23 0.73 推荐 中国人寿 26.53 0.97 1.20 1.36 27.33 22.04 19.47 1.58 推荐 中国太保 22.11 3.25 3.64 4.00 6.80 6.07 5.52 0.77 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测注：股价为2024年4月12日收盘价 目录 一、重要行业新闻5 （一）宏观资讯5 （二）保险资讯5 二、上市公司重要公告5 三、重点公司逻辑分析7 四、数据追踪8 �、风险提示14 图表目录 图表110年期国债收益率下降、“750日平均”下行8 图表2上市险企PEV估值：估值表现下降8 图表3证券行业跑输大盘，券商板块表现下降8 图表4保险行业跑输大盘，保险板块表现下降9 图表5券商板块市净率、市盈率下降9 图表6A股周交易额环比上升9 图表7流通市值环比下降、周换手率环比上升9 图表8A股日均成交额环比下降9 图表9融资交易额上升、融资交易占比均环比下降9 图表10两融余额环比上升10 图表11两融杠杆比例上升10 图表12新增投资者数量8月环比上升9.40%10 图表13深交所日均股票成交额2月环比上升30.01%10 图表14A股总质押市值、总质押市值占总市值的比例均上升10 图表15A股股权质押规模、质押规模占总股本比例均下降10 图表16再融资承销金额上升11 图表17企业债和公司债承销金额下降11 图表18本周主承销商承销金额情况（单位：亿元）11 图表19券商两地股票溢价率11 图表20保险两地股票溢价率12 图表21近期解禁公司一览12 图表22券商战略获配科创板股份上市至今浮盈（截至2024年4月12日收盘价）12 图表23重点标的估值表（截至2024年4月12日收盘价）13 一、重要行业新闻 （一）宏观资讯 第一财经：国家发改委公开了修订后的《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，核心将PPP新机制相关内容纳入，以进一步规范基础设施和公用事业特许经营活动，解决民营企业入场难、政府履约诚信低等突出问题，促进经济社会持续健康发展。 国家金融监管总局：将修订商业银行小微企业金融服务监管评价制度，进一步完善评价指标体系，丰富评价维度，突出服务效果的评价，完善监管协同联动机制；修订小微企业贷款风险分类办法，根据小微企业贷款特点，完善差异化的分类标准。 香港万得通讯社：4月10日，央行、证监会七部门发布《关于进一步强化金融支持绿色低碳发展的指导意见》，进一步加大资本市场支持绿色低碳发展力度。 央行：4月9日，为维护银行体系流动性合理充裕，以利率招标方式开展了20亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%。 （二）保险资讯 国家金融监督管理总局：4月11日，金融监管总局起草了《反保险欺诈工作办法（征求意见稿）》，并面向社会公开征求意见。 香港万得通讯社：三部门修订印发《“十四🖂”积极应对人口老龄化工程和托育建设实施方案》，目标到2025年，进一步改善养老、托育服务基础设施条件，推动设施规范化、标准化建设，增强兜底保障能力，增加普惠性服务供给，提升养老、托育服务水平，逐步构建居家社区机构相协调、医养康养相结合的养老服务体系，健全县乡村衔接的三级养老服务网络，不断发展和完善托育服务体系。 券中社：国家金融监督管理总局人身保险监管司向各人身险公司下发人身保险产品“负面清单”(2024版)。新增主要在产品费率厘定及精算假设方面以及产品条款表述类。 二、上市公司重要公告 【大智慧】2023年年报：营业总收入7.77亿元（同比-0.37%），归母净利润1.02亿元， 归母净资产16.95亿元（较期初+5.09%）。 【浙商证券】2023年年报：营业总收入176.38亿元（同比+6.25%），归母净利润17.54 亿元（同比+6.01%），归母净资产270.16亿元（较期初+3.41%）。 【友邦保险】公司于2024年4月10日回购10万股，耗资525.63万港元。 【海通证券】公司于2024年4月10日回购119.78万股，耗资999.06万元。 【友邦保险】公司于2024年4月9日回购10万股，耗资525.63万港元。 【中国人寿】2024年1月1日至2024年3月31日期间，公司累计原保险保费收入约为 人民币3376亿元（同比+3.2%）。 【江苏国信】公司2024年第一季度归属于上市公司股东的净利润7.79亿元（同比 +202.87%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.95亿元（同比 +208.29%），基本每股收益0.2061元/股。 【海通证券】公司于2024年4月9日回购118.35万股，耗资996.